Экспресс-анализ отчетности ПР-Лизинг за 2025г.

Начинаю марафон разбора отчетностей за 2025г. Первым на арене появляется ПР-Лизинг.

Кредитный рейтинг эмитента — ВВВ+ сразу от двух РА — Эксперт и АКРА. Ближайшее рейтинговое действие ждем от Эксперт РА в апреле.

Основные показатели за 2025г. по РСБУ:

1. Выручка — 2 197 млн. р. (+39,6% к 2024г.);

2. Административные расходы — 281 млн. р. (-7,5% к 2024г.);❗️

3. Операционная прибыль — 1 769 млн. р. (+48,5% к 2024г.);

4. Процентные расходы — 1 680 млн. р. (+49,6% к 2024г.);

5. Процентные доходы — 139 млн. р. (+18,8% к 2024г.);

6. Чистая прибыль — 155 млн. р. (+40,9% к 2024г.);

7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) — 9 051 млн. р. (+19,9% за 2025г.);

8. Денежные средства — 463 млн. р. (+31,2% за 2025г.);

9. Запасы (изъятое имущество) — 271 млн. р. (на начало 2025г. не было);

10. Дебиторская задолженность (лизинг) — 289 млн. р. (рост в 3,6 раза);

11. Авансы на приобретение предметов лизинга — 1 089 млн. р. (-4,0% за 2025г.);

12. Финансовые вложения (займы) — 1 097 млн. р. (рост в 3 раза за 2025г.);❗️

13. Доходные вложения (операционная аренда) — 604 млн. р. (+79,8% за 2025г.);

14. Долгосрочные КиЗ — 8 056 млн. р. (+50,7% за 2025г.);

15. Краткосрочные КиЗ — 3 335 млн. р. (+0,2% за 2025г.);

16. Общая сумма КиЗ — 11 391 млн. р. (+31,3% за 2025г.);

17. Собственный капитал — 1 453 млн. р. (+15,0% за 2025г.).

Если углубиться в изучение отчетности эмитента, то становится понятно, почему бумаги ПР-Лизинг периодически показывают аномальную доходность для своей рейтинговой группы (см. выпуски 2Р2 и 2Р3). Слишком много связанных сделок с аффилированными компаниями, что снижает прозрачность.

Операционные показатели в порядке, выручка и операционная прибыль показывают хороший рост (см. пп. 1 и 3), процентные расходы тоже сильно выросли, но на динамику чистой прибыли это особо не повлияло (см. пп. 4 и 6), так как частично процентные расходы были компенсированы процентами к получению.

✅ Хочется отметить снижение административных расходов на 7,5%. Это редкое явление в 2025г. среди эмитентов. Экономия возникла за счет снижения численности персонала.

ЧИЛ продемонстрировал рост почти на 20% (см. п. 7). Это было достигнуто в основном за счет сделки по покупке крупного лизингового портфеля у Юникредит во втором полугодии 2025г.

В 4 кв. улучшилась ликвидность, остатки денежных средств выросли и составляют 463 млн. р.

♦️Из негативных моментов, хочется отметить рост остатков изъятого имущества (см. п. 9). Доля изъятого имущества составляет около 3% от ЧИЛ, это нормально. Кроме того, резко увеличилась дебиторская задолженность по лизинговой деятельности (см. п. 10), думаю это связано с ухудшением платежной дисциплины клиентов.

❓В три раза увеличился объем займов выданных (см. п. 12). Из них 389 млн. р. выдано материнской компании ССКап и 704 млн. р. выдано дочерней компании ПР-Лизинг.ру. Подождем МСФО по ССКап и ПР-Лизинг, чтобы лучше понимать, насколько эффективно использованы деньги.

✅Структура кредитного портфеля за счет последних крупных облигационных займов улучшилась (см. пп. 14-16). Доля долгосрочных КиЗ превышает 70%.

Сумма чистого долга превышает ЧИЛ на 1,8 млрд. р., что не очень хорошо, но в целом понятно куда делась разница — 1 млрд. р. выведен займами, плюс увеличились изъятия имущества, дебиторка и доходные вложения.

Собственный капитал увеличился на 15%, соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет примерно 7,5 к 1, что для лизинговых компаний нормально.

В целом, отчетность можно сказать удовлетворительная. Мне кажется, что рейтинг ВВВ+ высоковат для эмитента, так как большое количество связанных сделок влечет за собой увеличение рисков, но так как РА имеют дополнительную информацию им виднее.

Продолжаю держать позицию по выпуску 2Р3 сразу в нескольких портфелях, думаю, что бумага в текущей ситуации должна торговаться с доходностями не ниже 24-25% годовых, а по мере снижения ставки ЦБ в течение года придет в район 20% годовых.

Разбор отчетности других эмитентов можно смотреть здесь 👉 t.me/barbados_bond