Позитивный обзор. ВУШ Холдинг

ВУШ Холдинг опубликовал результаты за 9 месяцев 2025 года — и картина для инвесторов получилась напряжённой. Компания, ещё недавно показывавшая сильный рост и уверенную прибыльность, сегодня сталкивается с падением спроса, ростом издержек и ускоренным увеличением долга.

За январь–сентябрь чистый результат ушёл в минус: вместо прибыли 2,9 млрд рублей компания показала убыток 1,16 млрд рублей. Снижение получилось резким и системным. Причины становятся понятны, если разобрать структуру бизнеса.

Выручка по МСФО упала на 13,9%, до 10,8 млрд рублей, в первую очередь из-за снижения количества поездок и уменьшения среднего дохода с одного активного пользователя. Пользовательская активность снизилась на фоне плохой погоды, осторожного поведения потребителей и роста доли коротких поездок. Количество поездок сократилось до 118,5 млн (–6,5%), а средняя выручка на активного пользователя — до 1,6 тыс. рублей (–11,4%).

При этом флот самокатов компании продолжил расти: парк увеличился на 15%, до 245 тыс. устройств. Увеличение инфраструктуры — это затраты, а не выручка, и они немедленно проявились в себестоимости. Она выросла до 8,3 млрд рублей (+17,9%), подтягивая вверх ключевые статьи: зарядка, перевозка, ремонт техники, зарплаты сотрудников.

Операционная прибыль просела почти четырёхкратно: с нормальных значений прошлого года до 918 млн рублей (–78%). EBITDA кикшеринга упала на 43%, до 3,7 млрд рублей, а её маржинальность хоть и начала слегка восстанавливаться во втором полугодии, остаётся значительно ниже пиковых уровней.

На чистую прибыль давление усилили финансовые расходы: долговая нагрузка выросла, проценты подорожали, и итоговая сумма финансовых расходов поднялась до 1,9 млрд рублей (+73,5%). Это один из факторов, который уводит чистый результат глубже в минус.

Особенно заметно выросло отношение чистый долг / EBITDA — с 1,2х год назад до 3,6х сейчас. При такой нагрузке компания уже формально не может платить дивиденды по собственной дивидендной политике. Вдобавок свободный денежный поток остаётся отрицательным — около –1,2 млрд рублей, что создаёт потребность в дополнительном фондировании.

На фоне стагнации в России есть один сегмент, который выделяется: Латинская Америка. Здесь компания работает круглогодично, география расширяется, а результаты выглядят многообещающими. Количество зарегистрированных пользователей выросло более чем вдвое — до 3,5 млн, число поездок достигло 8,4 млн (+142%). Выручка региона прибавила почти 100%. Латиноамериканское направление сейчас — едва ли не единственный быстрый драйвер роста, и менеджмент ставит на него большие ставки.

Несмотря на расширение международного бизнеса, общая динамика остаётся слабой. Высокая конкуренция в РФ не позволяет поднимать цены, а расходы растут быстрее доходов. Сезонность — дополнительный фактор: зима традиционно приводит к пику расходов и минимуму выручки. Поэтому ближайшие кварталы будут непростыми.

Акции компании с начала года уже потеряли 48%, и рынок, по сути, закладывает в цену ожидания дальнейшего давления на показатели.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 7 — средняя оценка по операционной прибыли.
🔹 P/E: -5 — компания убыточна по чистой прибыли.
🔹 P/S: 0,8 — низкая оценка по выручке.
🔹 P/B: 2 — капитал оценивается выше балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 25% — хорошая операционная маржа.
🔹 ROE: -36% — существенный убыток для акционеров.
🔹 ROA: -10% — отрицательная эффективность активов.

ВУШ Холдинг остаётся крупнейшим игроком на рынке кикшеринга с долей около 45%, продолжает расширять парк и географию, но текущие результаты показывают: прежняя модель быстрого органического роста больше не даёт той рентабельности, что раньше. Ближайшие кварталы станут ключевыми в понимании того, сможет ли компания переломить тренд и восстановить прибыльность.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!