🛢️ЛУКОЙЛ for SALE. Что делать с акциями и увидим ли мы дивиденды

Субботний спецвыпуск посвящен главному Хэдхантеру хэдлайнеру новостной повестки всей прошедшей недели. «Лукойл» ярче всех зажигал на Мосбирже после жестких американских санкций — и возможно, это только НАЧАЛО тряски.

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⏰Хронология событий

США ввели санкции против Лукойла, Роснефти и дочерних компаний 22 октября, установив 21 ноября как дедлайн по завершению всех сделок. На этом фоне Лукойл отменил заседание Совета директоров и объявил, что продаст свои международные активы. Было понятно, что делать это придётся в спешке и с большим дисконтом.

При этом в санкциях не засветились Каспийский трубопроводный консорциум (КТК) и проект «Тенгиз» в Казахстане, а также добывающие активы ЛУКОЙЛа в Ираке и Азербайджане.

🤝30 октября швейцарская Gunvor Group сделала предложение о приобретении 100% LUKOIL International GmbH — «дочки», которой принадлежат зарубежные активы группы Лукойл. Изначально совладельцем Gunvor был российский бизнесмен Геннадий Тимченко, затем в 2014 г. он продал свою долю шведу Торнквисту, попав под санкции.

По сути, Лукойл продает 20-25% своей нефтепереработки, 5-10% добычи и более половины розничной сети АЗС.

🎯Что будет дальше

Справедливая стоимость международных активов Лукойла оценивается в $15-20 млрд, а их доля в структуре EBITDA — примерно в 15%.

🛢️В оптимистичном сценарии ЛУКОЙЛ сможет вскоре наладить экспорт по обходным путям, как это сделали Газпромнефть и Сургутнефтегаз, попавшие под санкции США в январе 2025. Эксперты-оптимисты считают, что адаптация к санкциям у компании займет от всего лишь от одного до трех месяцев и не сильно ударит по выручке.

Учитывая неформальные связи Gunvor с российским нефтебизнесом, ЛУКОЙЛ даже может оставить лазейку в договоре продажи, например через опцион обратного выкупа активов, когда пыль уляжется.

🤷‍♂️Основной вопрос — сколько реально ЛУКОЙЛ недополучит денег от этой продажи (называются цифры возможного дисконта от 30% до 70%), и не заморозятся ли эти средства после сделки где-нибудь на европейских счетах.

💸Что с дивидендами?

По дивполитике, ЛУКОЙЛ направляет на дивы не менее 100% от скорр. свободного денежного потока (FCF) по МСФО. Дивиденды выплачиваются дважды в год.

Ещё в далёком 2000 году Лукойл заплатил 3 ₽ на акцию, а в 2001 уже 8 ₽. С тех пор дивиденды выплачивались каждый год, а с 2012 года — 2 раза год. И дивиденды устойчиво росли все эти годы.

FCF по итогам первой половины года составил 325 млрд ₽ (-28,7% г/г). В базовом сценарии «Финам» прогнозирует промежуточные дивиденды на уровне 387 ₽ на акцию (дивидендная доходность 7-7,5 % годовых).

🤑Почти все эксперты уверены в том, что дивы выплатят. Однако на мой пессимистичный взгляд, отмену дивидендов нельзя исключать — с учетом того, что санкции могут привести к заметному сокращению выручки, падению чистой прибыли, росту расходов и сжатию денежных потоков. Ближайшее собрание СД состоится 12 ноября.

⚠️Что смущает. На сервере раскрытия информации, в повестке дня собрания НЕТ НИ СЛОВА о дивидендах. Про оплату и стимулирование труда руководящих работников — есть. Про вознаграждение Членам Совета директоров — есть. А вот про дивы — тишина...

📉Перспективы акций LKOH

Котировки на неделе после введения санкций в моменте опускались на 16%, до 5077 ₽ — минимальная цена с июля 2023. Форвардный P/E сейчас примерно на уровне 6,5 против исторического среднего 6,3, а EV/EBITDA — 2,5 (среднее — 3,3). То есть не сказать, что ЛУКОЙЛ оценивается рынком очень уж дёшево.

Но подводных камней ещё много.

Если вдруг с дивидендами решат пока повременить (или назначат чисто символические), то полетим вниз со свистом и планку в 5000 ₽ уже не удержим. Дополнительным негативом могут стать новые данные по сделке с Gunvor (невыгодные для ЛУКОЙЛа) или запрет на её проведение со стороны США.

Ну и нельзя сбрасывать со счетов давние конспирологические слухи — о возможном поглощении Лукойла Роснефтью. Самая крупная нефтянка теоретически способна присоединить к себе самого крупного независимого игрока, подчинив его государству. И тогда сценариев может быть множество, причём далеко не факт, что они будут выгодными для миноров.

💼В моем портфеле «красный гигант» занимает 2-е место по объему позиции среди всех отдельно купленных акций после «Зелёного гиганта», но сама позиция в абсолютных цифрах не такая большая: у меня всё ещё меньше 30 акций. Основная аллокация на Лучок сделана через индексные фонды, которые я покупаю регулярно.

Увеличивал я позицию в последние год-два неохотно, поскольку считал, что даже до введения санкций ЛУКОЙЛ был заметно перекуплен.

🤔Дивидендная коровка резко всхуднула и на столь любимые и жирные дивы вряд ли можно рассчитывать в будущем. На мой взгляд, кульминация блокбастера (или драмы?) под названием «ЛУКОЙЛ под санкциями» ещё впереди.

Лично я не исключаю похода ниже 5000 ₽ уже в ближайшие недели. И даже покупая по такой выгодной цене, существует ненулевой риск впоследствии оказаться в ситуации хомяков, которые радостно тарили Газпром по «дешевке» за 260 ₽ в 2022 году или за 180 ₽ в 2023. Сам я продавать Лукойл не планирую, но если буду докупать, то тоже медленно и аккуратно.

Материалы для поста готовил в ночь на 1 ноября, поэтому уже могла появиться новая информация — дополняйте в комментариях.

👉Подписывайтесь на телеграм — там все обзоры и сделки, а ещё качественная аналитика и инвест-юмор.