Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Техно Лизинг

Продолжаем изучать отчетности эмитентов за 9 мес. 2025г. Сегодня разбираю Техно Лизинг.

Взаимоотношения с эмитентом у меня неоднозначные, в прошлом году и по итогам 1 кв. 2025г. смотрел на него скорее негативно, так как наблюдал слабую динамику в показателях. Но летом, в последнем выпуске облигаций эмитента 1Р7, не удержался и купил бумаги на первичке с краткосрочно-спекулятивными целями, уж слишком доходность смотрелась интересно. В итоге неплохо прокатился и зафиксировал прибыль, продав в районе 105%, но оказалось, что рановато, и бумага на 108% сходила.

На коррекционном движении осенью, выпуск 1Р7 вернулся в район 102-103% и доходность опять выглядит заманчиво, поэтому есть смысл внимательно поразбираться с отчетностью эмитента.

Рейтинг эмитента — ВВВ- от Эксперт РА, прогноз развивающийся (ноябрь 2024г.). То есть уже в ближайшие 2-3 недели мы увидим по эмитенту рейтинговое действие.

Основные показатели за 9 мес.:

1. Выручка — 1 574 млн. р. (+39% к 9 мес. 2024г.);

2. Управленческие расходы — 180 млн. р. (+37,4% к 9 мес. 2024г.);

3. Операционная прибыль — 878 млн. р. (+7,7% к 9 мес. 2024г.);

4. Проценты к уплате — 755 млн. р. (+35,3% к 9 мес. 2024г.);

5. Чистая прибыль — 117 млн. р. (+129% к 9 мес. 2024г.);

6. ЧИЛ — 4 376 млн. р. (-0,5% за 9 мес. 2025г.);

7. Товары для продажи — 398 млн. р. (+56% за 9 мес. 2025г.);

8. Денежные средства и депозиты — 269 млн. р. (+17,5% за 9 мес. 2025г.);

9. Долгосрочные КиЗ — 3 120 млн. р. (+9,3% за 9 мес. 2025г.);

10. Краткосрочные КиЗ — 1 783 млн. р. (-2,5% за 9 мес. 2025г.);

11. Общая сумма КиЗ — 4 903 млн. р. (+4,6% за 1 кв. 2025г.);

12. Собственный капитал — 539 млн. р. (+27,7% за 9 мес. 2025г.).

Отчетность у эмитента неоднозначная. Выручка растет, но затраты растут еще быстрее (влияет продажа изъятого имущества), в итоге операционная прибыль выросла всего на 7% (см. пп. 1-3). Процентные расходы увеличились на 35%.

Увеличение чистой прибыли произошло за счет бумажных манипуляций и я бы к этому относился скептически. Плюс, не смотря на рост просроченной дебиторки и изъятий имущества, эмитент почему-то снизил начисление резервов по сравнению с 2024г., это выглядит немного странно.

ЧИЛ остались на уровне начала года (см. п. 6) и это при том, что эмитент выкупил портфель договоров у ЛК Восточный ветер финанс (точная сумма не известна, но ориентировочно это более 500 млн. р.). Видимо, как раз на эту сделку Техно Лизинг занимали последним облигационным выпуском 700 млн. р.

ВВФ это кэптивная лизинговая компания, связанная с импортером китайских грузовиков Dongfeng, поэтому скорее всего эти китайские грузовики и пополнили портфель Техно Лизинг.

♦️ Продолжает увеличиваться на балансе изъятое имущество (см. п. 7). Доля изъятого имущества по отношению к ЧИЛ превысила 9%.

♦️Размер чистого долга превышает ЧИЛ на 300 млн. р.

Соотношение чистого долга к собственному капиталу формально улучшилось и стало 8,5 к 1. Но у меня есть сомнения касательно размера чистой прибыли за 9 мес. 2025г.

✅ Из позитивного можно отменить улучшение ликвидности, сумма денежных средств и депозитов увеличилась до 269 млн. р. (см. п. 8), что достаточно неплохо для размеров бизнеса компании. Ближайшее крупное погашение у эмитента в апреле 2026г.

Решил пока не покупать бумаги эмитента в портфель, в ближайшие месяцы думаю приключений здесь не должно быть, но подожду обновления рейтинга в ноябре. Отчетность неоднозначная, она явно не стала лучше, чем год назад, думаю рейтинг либо останется на уровне ВВВ-, либо его снизят на одну ступень. Тогда появится возможность купить бумаги Техно Лизинг дешевле, хотя доходность итак уже высокая.