По следам отчетов — Роснефть, Т-Банк, Самолет, Полюс

Горячий сезон отчетов закончился, и мои экспресс-обзоры тоже подходят к концу (сегодня будет предпоследняя часть).

Как и в прошлых частях, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✅ Самолет — без оценки. Компания показала то, что хотела показать — сохранение выручки и рост операционной прибыли (+18,3%). При этом вся эта «операционка» ушла на обслуживание долга, а сам долг уже превысил 700 млрд. рублей.

Но есть подозрения, что этот отчет слегка приукрашен. Если говорить в двух словах, то суть в следующем — компания «экономит на эскроу-счетах», занося разницу между рыночной и реальной ставкой в прибыль. Но эта прибыль по факту бумажная.

✅ Россети — «опять двойка». С одной стороны, все довольно неплохо — выручка выросла на 13,7%, а операционная прибыль — на 30%. Но с другой стороны, все деньги уходят на «инвестиции и модернизацию», причем их качество вызывает вопросы.

Компания покупает материальные активы, а потом делает списания на (!) сотни миллиардов рублей. Это какая-то черная дыра, а не инвестиции — и разумным инвесторам тут делать нечего :)

✅ Роснефть — «три с минусом». У нефтяников сейчас тяжелые времена, поэтому отчеты выходят один хуже другого. И у Роснефти все совсем печально — выручка упала на 17,6%, EBITDA — на 36%, а прибыль — на безумные 68,3%.

У компании высокий долг (Debt/EBITDA = 1.6х), который набирался ради Восток Ойла — однако введение проекта отложено, а проценты приходится платить. Отсюда худший результат в секторе, при этом оценка акций остается крайне дорогой (P/E = 10х).

✅ Полюс — «четыре с минусом». Цены на золото компенсируют все огрехи руководства. Объемы продаж снизились (-5%), себестоимость и процентные расходы выросли на 30% и 22%, но компания увеличила выручку на 25%, а прибыль — на 22%.

Чистый долг снизился до 508 млрд. рублей (-19%), что объясняется укреплением рубля. При этом долговая нагрузка адекватна (долг/EBITDA = 0,9х), а средняя ставка составляет всего 10%. Но впереди огромные расходы на Сухой Лог.

✅ Т-Технологии — «пять с минусом». За счет покупки Росбанка прибыль взлетела (+99%), поэтому не стоит сравнивать ее прошлым годом. Лучше сравнить клиентскую базу, которая продолжает расти — число клиентов выросло до 51,5 млн. человек (+16%).

Были опасения, что после слияния рентабельность резко уйдет вниз. Пока что все довольно неплохо — ROE упал с 32% до 28%, но менеджмент обещает довести его до 30%. Когда выполнят обещание, тогда и будет «твердая пятерка» :)

На этом пока все. В этом цикле выйдет еще один обзор, после чего будет большой пост с выводами.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам по рынку.