Аукционы ОФЗ: Минфин может занимать только в полсилы.

Минфин провёл два аукциона: ОФЗ 26249 (погашение через 7 лет) и ОФЗ 26247 (14 лет до погашения).
Спрос — как и на прошлой неделе — слабый.

— По 26249 заявок было на 17,42 млрд руб., разместили всего 8,72 млрд руб.
— По 26247 спрос выше, но всё равно скромный: 73,79 млрд руб. при размещении 52,01 млрд руб.

В сумме Минфин занял 60,7 млрд руб. — результат слабый, хуже, в этом году, был всего пять раз. День не из лучших, но без драмы: квартальный план в 1,5 трлн уже выполнен на 63% (0,94 трлн), а впереди ещё половина квартала.

Однако, как недавно обсуждали, ближе к концу года Минфину придётся резко нарастить заимствования. Масштабный пересмотр бюджета на фоне растущего дефицита гарантирует, что RGBI (индекс гос облигаций) будет под давлением, а по всем ОФЗ придётся предлагать премию, чтобы уговорить рынок брать длинные бумаги.

Инфляция: овощная передышка продолжается.
С 5 по 11 августа ИПЦ снова в минусе: -0,08% (после -0,13% неделей ранее). Это уже четвёртая подряд неделя дефляции (рис 1) — приятная новость.

В лидерах снижения цен — сезонная овощная история:
— картофель –8,9%,
— капуста –8,4%,
— морковь –7,8%,
— лук –6,2%.
Но этот «овощной демпфер» скоро исчезнет с прилавков, и тогда мы можем увидеть ускорение цен.

Уже сейчас базовые продукты без сезонного эффекта дорожают: баранина +0,8%, свинина +0,3%.

Бензин прибавил +0,4% за неделю — и это прямое давление на логистику и себестоимость всего. Услуги растут без пауз, тут просвета нет, непродовольственные товары медленно, но стабильно тянутся вверх на таком же медленном ослаблении рубля (рис 2)

Как только сезонный фактор уйдёт (ориентировочно в конце сентября), инфляция легко может разогнаться до +0,5–0,7% в месяц, а годовой темп — снова выше 6%. Это станет весомым аргументом для ЦБ держать ставку высокой дольше, чем закладывает сейчас рынок.

Добавим к этому факт, что М2 растёт быстрыми темпами — результат активных расходов Минфина и расширения дефицита. Это помогает нам понять почему на длинные бумаги спрос вялый: 14% доходности уже не выглядят щедро в текущей макросреде.

Те, кто сейчас берёт, например, ОФЗ 26238 под 13,3% или ОФЗ 26240 под 13,4%, демонстрируют завидный оптимизм. Могу только пожелать им удачи и крепких нервов.

В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас на 100% в корпоративных историях со сроком до погашения всего 1-4 года. действий активных нет. Только купоны поступающие пристраиваем в фонды денежного рынка. За ситуацией наблюдаем — и ждём, когда Минфин начнёт предлагать реальные премии за риск. Либо когда риски вторичного разгона инфляции уйдут.

Осень будет горячей, но тот, кто умеет сидеть на деньгах и ждать, в итоге берёт лучшее. Так что ждём, когда ставки снова сыграют на нас, а не против нас.

#игравставку #ОФЗ #Минфин #облигации
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией