Экспресс-анализ отчетности за 6 мес. 2025г. ТАЛК Лизинг и сделка в портфеле Барбадос

Один из подписчиков на днях подкинул идею, посмотреть на новый выпуск облигаций ТАЛК Лизинг. Это новый для меня эмитент, ранее никогда его бумаг не держал и отчетность не анализировал. Они все время выходили на рынок как-то не во-время, с не очень интересными условиями, поэтому не обращал на них внимания.

ТАЛК — региональная универсальная лизинговая компания, портфель лизинга в 2024 г. в аграрной промышленности составлял около 12%, а наибольшую долю занимала дорожностроительная техника (25%) и автотранспорт (примерно 23%).

Кредитный рейтинг — ВВВ со стабильным прогнозом от АКРА (январь 2025г.), но с оговоркой, что оценка собственной кредитоспособности на уровне ВВ+, а две ступени к рейтингу добавляются за счет поддержки собственника компании — Тюменской области. Полностью рейтинговый релиз можно почитать здесь 👉 https://www.acra-ratings.ru/press-releases/5426/

В рэнкинге Эксперта за 2024г. эмитент занимал 42 место по размеру портфеля рядом с такими компаниями, как ПР-Лизинг, Роделен, ТЛК и Лизинг-Трейд.

Основные показатели по РСБУ за 6 мес. 2025г.:

1. Выручка — 962 млн. р. (+42,3% к 1 полугодию 2024г.);

2. Себестоимость — 158 млн. р. (+66,3% к 1 полугодию 2024г.);

3. Административные расходы — 76 млн. р. (+31% к 1 полугодию 2024г.);

4. Операционная прибыль — 726 млн. р. (+39% к 1 полугодию 2024г.);

5. Процентные расходы — 652 млн. р. (+52,3% к 1 полугодию 2025г.);

6. Проценты к получению — 68 млн. р. (+161,5% к 1 полугодию 2024г.);

7. Чистая прибыль — 61 млн. р. (+32,6% к 1 полугодию 2024г.);

8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) — 6 311 млн. р. (-2% за 6 мес. 2025г.);

8. Денежные средства+депозиты — 287 млн. р. (-58,4% за 6 мес. 2025г.);

9. Товары для перепродажи — 244 млн. р. (+108,5% за 6 мес. 2025г.);

10. Долгосрочные КиЗ — 4 115 млн. р. (-8,6% за 6 мес. 2025г.);

11. Краткосрочные КиЗ — 3 335 млн. р. (+9,7% за 6 мес. 2025г.);

12. Общая сумма задолженности по КиЗ — 7 450 млн. р. (-1,2% за 6 мес. 2025г.);

13. Собственный капитал — 2 071 млн. р. (+1,6% за 6 мес. 2025г.).

Отчетность во многом по тенденции похожа на отчетность других средних и мелких лизинговых компаний.

По инерции, после успешного 2024г., растет выручка и операционная прибыль, при этом процентные расходы растут еще более высокими темпами (см. пп. 1-5). В принципе операционная прибыль пока перекрывает процентные расходы, что хорошо.

Чистая прибыль могла бы увеличиться более высокими темпами, но в прочих расходах отражен резкий рост оценочных резервов по кредитным убыткам, сразу на 72 млн. р., что говорит о росте проблемных клиентов и увеличении просроченной задолженности.

ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) в 1 полугодии снизились на 2%, одновременно с этим снизился долг по займам и кредитам на 1,2%, здесь все логично (см. пп. 8, 10-12). Структура долга не очень комфортная, достаточно большая доля короткого долга и это в основном банковский долг.

♦️В два раза выросли остатки изъятого лизингового имущества до 244 млн. р. (см. п. 9), при этом по отношению к ЧИЛ это 3,8%, что пока не критично.

♦️ Неприятно, что более чем в два раза снизились остатки денежных средств на счетах — до 287 млн. р. Но в принципе это все равно неплохая кубышка ликвидности (см. п. 8).

Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 3,5 к 1, что для лизингов хороший уровень.

Компания в последние годы стабильно работала с прибылью и ежегодно выплачивала дивиденды в бюджет Тюменской области в диапазоне 24-27 млн. р. в год, то есть примерно четверть от годовой прибыли.

Эмитент регулярно участвует в различных государственных и региональных программах и получает из областного бюджета субсидии и компенсации процентов по кредитам. В 2024г. из бюджета было получено 56 млн. р., сумма не очень большая, но показывает, что эмитент имеет определенный административный ресурс.

На балансе компании есть финансовые вложение в виде паев и акций нескольких непрофильных бизнесов и АКРА это отдельно отметила, как один из рисков. Дохода эти активы не приносят и выглядят скорее балластом, видимо попали на баланс компании политическим решением. Бегло глянул отчетности этих компаний, вроде никаких явных проблем не заметил.

После некоторых колебаний, решил купить небольшую позицию бумаг ТАЛК 2Р2 в портфель Барбадос, в рамках ребалансировки портфеля. Явных проблем у эмитента пока не вижу, купон на ближайший год 26% годовых, это хорошо вписывается в инвестиционную стратегию.

Такую позицию нельзя брать в стиле купил и забыл, все-таки несмотря на собственника компании, это сегмент ВДО, но компания имеет историю более 20 лет, в совете директоров компании чиновники администрации Тюменской области. Порядка 30% лизингового портфеля эмитента связано с различными региональными программами, а Тюмень — регион богатый. Даже в случае ухудшения ситуации в лизинговой отрасли, думаю эмитенту смогут помочь, не деньгами, так админресурсом.

Позицию беру с прицелом на несколько месяцев, считаю, что после завершения размещения, есть шанс на апсайд в этом выпуске и кроме купона 26% годовых, моно будет заработать на переоценке бумаги вверх.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. Каждый инвестор должен осознавать, что любые инвестиции в ценные бумаги сопряжены с различными рисками и ответственность за инвестиционные решения несет он сам.

Другие сделки в портфеле Барбадос можно отслеживать здесь 👉 t.me/barbados_bond и отчетности эмитентов разбираю там же.