Доходности ОФЗ худеют, аппетит Минфина растёт.

Кратко:
Минфин разместил два выпуска ОФЗ — спрос высокий, премии продолжают снижаться. Минфин этим активно пользуется: 76% годового плана уже выполнено.
Инфляция по продуктам сезонно замедляется, но по услугам держится. Рубль укрепляться перестал — импульс к снижению цен на непродовольственные товары исчезает.
Август ещё может быть комфортным для длинных бумаг, но осенью всё может измениться: больше заимствований, меньше иллюзий. Лучше встречать это с дюрацией покороче и купонами пожирней.

Подробно:
Как обычно, в середине недели наблюдаем за поведением Минфина и интересом к его заимствованиям. По спросу, объёму размещений и премиям можно судить о многом: от настроений участников до напряжения в бюджете.

Сегодня прошли два аукциона:
— ОФЗ 26228 — среднесрочные бумаги (до погашения ~5 лет)
— ОФЗ 26246 — длинные (11 лет до погашения)
Что можно вынести по итогам дня:

1. Спрос всё ещё высокий.
Совокупный спрос составил 272 млрд руб. (226,1 + 45,9). Профучастники по-прежнему воспринимают ОФЗ как интересный инструмент, несмотря на сильное снижение доходностей.

2. Премии — минимальные. Минфину комфортно.
Премии на длинных выпусках продолжают снижаться:
16 июня, 26245 — 14,64%
23 июня, 26247 — 14,47%
Сегодня, 26246 — 14,37%
Чем ниже доходность, тем выше уверенность участников, что ставка продолжит снижение. А у Минфина — праздник: занимать всё дешевле.

3. Заимствования ускоряются.
Раз занимать дешевле, то почему бы этим не воспользоваться. Сегодня привлечено 215,7 млрд руб. (185,6 + 30,1). С начала года — уже 3,66 трлн руб. при плане 4,8 трлн. То есть 76% годового плана — уже в к̷а̷р̷м̷а̷н̷е̷ в бюджете.

План на III квартал — 1,5 трлн, и он уже выполнен наполовину, хотя впереди ещё август и сентябрь. Как и ожидали, Минфин идёт с опережением. И если так пойдёт и дальше — есть шанс, что весь годовой план выполнят уже к началу IV квартала.

Что тогда? Возможно — сильное увеличение плана заимствований (на вкус 1,5 трлн). С учётом полугодового дефицита бюджета — это более чем вероятно. А значит, история про дополнительные заимствования — потенциально проинфляционная. Но окончательные выводы — осенью.

Что делать на долговом рынке? — 🎵 Пока музыка играет — играем. Но осторожно.
Недельная инфляция снова -0,05% — сезонный эффект от дешёвых овощей и фруктов (продовольственная инфляция) продолжается. Но если копнуть глубже, то увидим, что инфляция в секторе услуг остаётся устойчиво высокой. Есть ещё непродовольственные товары, что там? Пока всё ок. Но рубль в июле перестал укрепляться:
Июнь: средний курс 78,67 → Июль: 78,77 (рис 1)
То есть поддержка по линии импорта/цен на непроды уходит.

Август, скорее всего, ещё будет благоприятным для длинных ОФЗ — инфляция сезонно тормозит, риторика по ставке сдержанная, и рынок долга пока на позитиве. Но осенью сценарий может резко поменяться — особенно если заимствования вырастут, инфляция пойдёт вверх, а рубль продолжит слабеть.

Поэтому сейчас разумно быть осторожнее с длинными ОФЗ с сильно упавшей доходностью. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас на 100% в корпоративных историях. Подождём развязки в них.

Пока рынок под музыку пляшет, неплохо помнить: диджей — ЦБ, а он в любой момент может сменить пластинку. Лучше встретить этот момент с жирными купонами и не слишком большой дюрацией.

Ну а если ошибаюсь, и осень окажется бодрее, чем можно предположить — что ж, корпораты тоже подрастут вместе со всем долговым рынком.
В общем, win-win для тех, кто осторожен.

#ОФЗ #Минфин
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией