Что делать, если расходы растут в 7 раз быстрее доходов? — три сценария и их рыночные последствия.

Варианты решения задачки вчерашнего поста про оценку бюджета за январь-май оказались интересны, давайте их обсудим.

Кратко напомню суть. 

Минфин всё ближе подходит к непростому выбору: продолжать тратить надо — но за счёт чего? 

Доходы буксуют, ФНБ тает, заимствования дорогие, а ЦБ намекает, что «игры с печатным станком» обернутся ростом ключевой ставки.

Ниже — три сценария, как правительство может закрыть бюджетную дыру, и почему каждый из них несёт свои риски. Особенно — для инвесторов в облигации.

🔹 1. Увеличение заимствований.

Что это значит: больше выпусков ОФЗ на внутреннем рынке.

Плюсы: формально «рыночный» способ, не требует эмиссии.

Минусы: Риски перегруза долгового рынка. Т.е. быстрый рост доходностей → удорожание обслуживания долга. Мы это видели в прошлом году, когда Минфин мог легко накинуть к премии почти 2% за 2 недели. Обсуждали это в посте «Минфин пугает темпами» (16 октября 2024)

Плюс это частично РЕПО-зависимая схема = квазиэмиссия.

Реакция рынка:

📉 Облигации: негатив — рост предложения и доходностей → падение цен, особенно в дальнем конце и где маленький купон, т.е. такие как ОФЗ 26238 и 26230

📈 Акции: нейтрально-негативно — рост доходностей снижает оценку бумаг, но зависит от сектора (банки выигрывают, остальным — хуже).

🔹 2. Использование ФНБ

Что это значит: трата накоплений, в т.ч. на компенсацию недополученных нефтегазовых доходов. Т.е. мы это уже видим.

Плюсы: Быстро, без давления на рынок заимствований.

Минусы: Ликвидная часть ФНБ быстро тает. 

Большие и постоянные продажи валюты из ФНБ давят на курс не в ту сторону (т.е. рубль сильно крепнет)

Ограниченные источники пополнения.

Разовый эффект — не решает проблему расходов в долгую.

Реакция рынка:

📈 Облигации: нейтрально-позитивно — меньше заимствований = стабильнее цены. Крепкий рубль в плюс.

📈 Акции: умеренно позитивно — сохраняется бюджетная поддержка спроса и ликвидности. Негативно для экспортёров из-за курса.

🔹 3. Эмиссионное финансирование (прямое или скрытое)

Что это значит: печатный станок в разных формах (РЕПО, прямые кредиты, выкуп бумаг).

Плюсы: гибко, масштабируемо, «удобно».

Минусы: Рост инфляции.

Потеря доверия к рублю и бюджету.

Угроза дальнейшего ужесточения ЦБ как попытка справится с первыми двумя минусами. 

Давление на ЦБ может перейти в полную потерю самостоятельности. Т.е. такая Турция времён ковида 2.0 (крайнемаловероятно в текущей команде)

Реакция рынка:

📉 Облигации: резко негативно — рост инфляции → рост ставок → падение цен.

📈/📉 Акции: краткосрочно — рост на ожиданиях ликвидности, долгосрочно — давление из-за инфляции и ставки. Лучше чувствуют себя экспортёры и «реальные активы». Долгосрочно все в плюс. Бизнес абсорбирует инфляцию.

🧩 Менее болезненные (и малореалистичные) альтернативы:

— Повышение налогов (НДФЛ, НДС, акцизы). Минфин уже высказался [так как Президент поручил], что «правила» игры до 2030 и менять не планируют

— Секвестр расходов (больно для тех кого секвестируют)

— Отказ от индексаций и субсидий (вряд ли в условиях СВО, лишний раз расстраивать народ не очень идея)

А что выберут-то?

Каждое решение — с издержками. Предполагаю, что Минфин будет лавировать между долгом, ФНБ и эмиссией, может приватизацию активно пушить начнут и т.п. Но если не пересмотрит траекторию расходов и/или комбо нефть+рубль не покажут что-то красивое на горизонте 2-3 месяцев, то печатный станок — вопрос времени. Да и ставку придётся опускать несмотря на инфляционные риски. 

📌 Для облигационного рынка это означает высокую волатильность и растущие риски потерь. Особенно в длинном рублёвом фиксированном конце.

 📌 Для акций — больше разброса по секторам: сырьевые компании чувствуют себя лучше, внутренний спрос и ритейл — под давлением ставки. Банки должны адаптироваться лучше всех. 

#бюджет2025 #облигации #Минфин #ОФЗ

---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией