🏭 Чёрная металлургия – Подробный обзор

📌 Сегодня продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и следующий в очереди сектор чёрной металлургии. Напомню, ранее я делал обзоры на банковский сектор и сектор золотодобытчиков.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Чёрная металлургия – это цикличная отрасль, и сейчас металлурги близки к своему дну циклического спада. Ключевым потребителем металлопродукции является строительный сектор, который сейчас испытывает значительное давление на фоне отмены льготной ипотеки и высокой ключевой ставки.

• В 1 квартале 2025 года объём строительства новостроек снизился на 24% год к году, а уровень спроса на сталь снизился на 13%. И хоть цены на сталь уже начали стабилизироваться, но как минимум 1 полугодие 2025 года будет для металлургов слабым.

1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2024 г.:

• Все три металлурга в 2024 году показали снижение прибыли, наименее болезненный результат у Северстали (-22% год к году). Наиболее сильное падение получил НЛМК (-44%), но если не учитывать разовые доходы в 2023 году, прибыль НЛМК снизилась на 18,6%.

2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA:

• Самую высокую маржинальность бизнеса показала Северсталь (29%), хуже всего с рентабельностью по EBITDA у ММК (19,9%). НЛМК занимает промежуточное место с рентабельностью по EBITDA в 26,2%.

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• У всех трёх металлургов чистый долг отрицательный, что решает проблему высоких процентных расходов при текущей ключевой ставке. Однако я бы отметил сокращение чистой денежной позиции Северстали почти до нуля на фоне роста капитальных затрат.

4️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ:

• Важный критерий, который будет определять дальнейшую судьбу дивидендов. В ближайшие 3 года у Северстали в планах масштабная инвестпрограмма (риск сокращения дивидендов), в то время как ММК и НЛМК планируют снижать свои капитальные расходы. Так, по итогам 1 квартала 2025 года CAPEX Северстали оказался выше размера EBITDA на 10%.

5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Северсталь и ММК приняли решение не выплачивать финальные дивиденды за 2024 год. Тем не менее, учитывая квартальные выплаты, див. доходность Северстали составила 9,1%, ММК – 5,6%. Дивиденды НЛМК пока остаются под вопросом, но в случае распределения 100% от FCF див. доходность может составить 11,2% по текущей цене.

6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• В 2024 году операционные результаты ММК стали худшими за последние 10 лет, поэтому вполне логично, что сейчас у акций ММК самая дешёвая оценка (P/E = 4,3x). Самая дорогая оценка у акций НЛМК (P/E = 6,1x) благодаря высокой по сравнению с конкурентами доли экспорта продукции. Промежуточная оценка у Северстали – P/E = 5,7x.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Чёрная металлургия пока не преодолела дно своего цикла, о чём говорят первые негативные результаты по итогам 1 квартала 2025 года. Рост бизнеса металлургов начнётся лишь после восстановления строительного сектора в РФ и после начала цикла снижения ключевой ставки. Для долгосрочного портфеля сейчас довольно неплохие точки входа, в течение 1-2 лет на фоне восстановления спроса на металлопродукцию до прежних значений акции металлургов вполне могут показать рост на 40-50%.

• Из всех металлургов для меня продолжает оставаться самым интересным НЛМК, который в наименьшей степени подвержен санкционному давлению и сохраняет дивидендную интригу. Хуже всех показывает результаты ММК, а у Северстали впереди трёхлетняя масштабная инвестпрограмма, которая будет оказывать давление на дивиденды. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием металлургов. Также напоминаю, что все обзоры компаний вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите лайком, если стоит продолжать разбирать другие сектора.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.