Джетленд: никакого просвета…

Когда Джетленд выходили на IPO, я делал прожарку этой компании ( smart-lab.ru/blog/1128549.php ) и отмечал, что ничего хорошего в ней нет. 

Я отмечал следующие проблемы:

1.  потеря доли рынка и лидерства в отрасли – эта проблема только усугубилась
2.  замедление роста – займов выдаётся всё меньше и меньше, т.е. площадка мельчает
3.  плохой скоринг – эта проблема также никуда не делась, но тут дело даже не в качестве скоринга, а в том, что в целом качество заёмщиков стало куда хуже
4.  низкая доходность на площадке – сама по себе доходность отдельно взятой инвестиции может быть и ничего, но с учётом дефолтов она падает ниже ключевой ставки
5.  убыток по результатам 9 месяцев 2024 года – собственно, по итогам всего года получился ещё более весомый убыток, о чём я предупреждал
6.  рост долгов, который только усугубился

При этом проблемы из компании не ушли, а только обострились. Плюс появились новые, о которых далее и поговорим. Но сначала цифры.

Отмечу, что Джетленд предпочла не указывать в отчётности данные за 2023 год, а сравнение результатов 2024 года почему-то проводит с 2021. 

🔼Так, выручка составила 729,5 млн рублей: рост в 12 раз по сравнению с 2021 годом. Но по сравнению с 2023 годом рост не такой уж и большой: 595 млрд рублей, т.е. плюс 22,6%. Не сильно много для столь «растущего» бизнеса. При этом менеджмент планирует удвоение результатов чуть ли не каждый год. Ну-ну.

Вот, не вру, цитата из пресс-релиза:

В 2025 году компания планирует нарастить выручку на 15–20%, достичь прибыльности уже во втором полугодии 2025 года и запустить новые инвестиционные продукты, включая направление краудвенчура. 

В 2026 году компания прогнозирует двукратный рост выручки: эффект от привлеченного капитала через IPO будет полностью реализован и начнет приносить максимальную отдачу.

При этом операционные расходы у компании продолжают расти семимильными темпами:

• расходы на маркетинг – 345,1 млн рублей, т.е. Джентленд всё больше и больше денег год от года тратит на привлечение заёмщиков и инвесторов (причём получается не очень)
• расходы на вознаграждение работников – 446,3 млрд рублей (!) – это то, что по факту менеджмент складывает себе в карман 

Ещё раз: из всех операционных расходов – а это 857 млн рублей – 52% составляет ФОТ. Причём расходы на ЗП – 277,9 млн рублей, а мотивационную программу – 116,4 млн рублей. Сколько там людей работает, чтобы они такую ЗП за год получали? 

По последним данным – около 130 человек. Это около 3 млн на брата за год, или 250 тысяч в месяц. Кучеряво они там живут.

Нет, поймите, я не сторонник считать чужие зарплаты – но это с учётом убытков площадки и всех её проблем вообще за гранью добра и зла.

Скорректированный показатель EBITDA по итогам 2024 года составил 23,6 млн рублей – это чисто «бумажный» показатель и к банкам (и краудлендинговым площадкам, которая по виду деятельности как раз напоминает банк) слабо применим. Я бы тут посмотрел на NIC, но его не раскрывают.

🔽В итоге вместо прибыли, естественно, убыток – в размере 114 млн рублей. 

Как я и прогнозировал, привлечение денег на IPO для Джетленда стало спасательным кругом, которое позволило избежать полного банкротства: компания привлекла около 476 млн рублей, что почти эквивалентно затратам на ФОТ (446 млн рублей). Совпадение? Возможно.

Для понимания:объём свободных денежных средств на конец 2024 года упал с 96,5 млн до 53,5 млн рублей – собственно, никаких резервов у Джета не оставалось, и IPO стало способом «докапитализировать» компанию и профинансировать её убытки.

Кстати, вот так комментирует менеджмент возникновение убытка:

Это связано преимущественно с начислениями по долгосрочной программе мотивации сотрудников, которая по МСФО учитывается как расход: за 2024 год расход по мотивационной программе, отраженный в составе вознаграждений работникам, составил 116,4 млн рублей. Хотя такие начисления не связаны с реальным оттоком денежных средств, они влияют на финансовый результат периода. Убыток носит учетный характер и отражает инвестиции в команду и устойчивое развитие компании.  

В связи с существенным влиянием мотивационной программы на показатели прибыли и EBITDA по МСФО, компания приняла решение приостановить ее применение в текущем формате с мая 2025 года. Согласно международным стандартам, передача акций сотрудникам отражаются как расходы, что оказывает давление на финансовые результаты.

Хорошо хотя бы, что менеджмент понимает, что раздутые зарплаты и премии тянут компанию на дно, и что второй раз привлечение средств не прокатит: пора затягивать пояса.

Что ещё интересного в и так захватывающем отчёте? 

Огромный рост стоимости нематериальных активов (НМА): 123,975 млн рублей против 41 млн рублей годом ранее – практически утроение. При этом за год ничего не было нового особо-то и произведено: сайт как остался – так и стоит. При этом я бы не сказал, что он стал в 2024 году дороже из-за IPO (т.к. за сайтом теперь стоит публичная компания), потому что IPO фактически произошло в 2025 году. 

Разгадка проста: переоценивать НМА пришлось из-за реорганизации компании (в частности – увеличения уставного и добавочного капитала), а также роста долгов, чтобы в итоге баланс сошёлся. Страшно подумать, сколько будут стоить НМА по итогам 2025 года.

Для понимания: общий объём активов компании 209,8 млрд рублей, т.е. почти 60% активов – это «воздух». Почему «воздух»? Подумайте сами: будет ли стоить сайт Джетленда в случае банкротства компании 123 млн? Нет, конечно. 

В общем, как в Джетленде не было идеи, так и не появилось. И вот ещё вышла новость: «Просрочка по займам на инвестплатформах в 1 квартале 2025 года выросла до 15,4% с 9,9% годом ранее. Причина – ухудшение положения МСБ и высокая ключевая ставка».

Собственно, это фактически приговор краудинвестингу, потому что при таком количестве дефолтов ни одна математика не сойдётся. 

Почему я так скрупулёзно разбираю этот безнадёжный кейс, когда можно просто упомянуть, что всё плохо и идти дальше? Очень просто: на этом примере можно наглядно видеть, какие проблемы есть у компании и как она пытается их скрыть. Но всё шито белыми нитками. Однако ваша насмотренность на таких простых примерах сможет подсказать вам, когда вас будут пытаться ввести в заблуждение в более сложных и хитросозданных отчётностях. Поэтому смотрим, изучаем, мотаем на ус и делаем выводы.

После обеда посмотрим Займер. Жду лайков, если пост оказался полезен!

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy