JetLend: почему не стоит лезть в IPO?

На волне хвалебных постов в СМИ и в ряде телеграм-каналов относительно IPO JetLend хочу вставить свои пять копеек. Забегая вперёд, отмечу, что IPO дорогое и малоинтересное. Поэтому много писать не буду, укажу только ключевые моменты.

Напомню, что ДжетЛенд – это краудинвестинговая платформа. Она не выдаёт займы самостоятельно, а служит посредником между инвесторами и заёмщиками. За счёт этого она, конечно, несёт меньше финансовых рисков (ведь не использует свои деньги), но при этом несёт имиджевые потери в случае банкротства заёмщиков. И эти имиджевые потери автоматически перекладываются на всю отрасль.

Ценовой диапазон IPO Джета – 60–65 рублей за акцию. Это соответствует рыночной капитализации в размере от 6 до 6,5 млрд рублей без учёта средств, которые планируется привлечь в рамках IPO.

Сбор заявок начался 12 марта и продлится до 25 марта. Размещение состоится на СПб бирже в 3 уровне листинга. Судя по всему, ликвидность будет, мягко говоря, не очень высокой. Судите сами: в свободном обращении будет 14% акций – это меньше 1 млрд рублей. Более того, на долю частных инвесторов придётся всего 2,7% от размещения, т.е. аллокация будет крайне низкой, а реальная ликвидность – ещё ниже.

IPO частично пройдёт в формате кэш-ин и кэш-аут: 18,9% денег получат акционеры, остальное пойдёт в компанию. Но есть ещё одно но: основатели компании планируют осуществить кэш-аут после IPO, продав по 1 млн акций «в рынок». Мол, это поднимет ликвидность, но на деле выглядит как подъём денег после IPO. 

Теперь о минусах бизнеса.

1.  С января 2025 года Jet Lend перестал быть лидером отрасли. Если ещё в 2024 году Джет занимал 47% рынка с объёмом выданных займов 572,7 рублей, то по стоянию на январь 2025 года доля снизилась до 28,26% с объёмом выданных займов в 431,5 млн рублей. Первенство перехватила платформа «Поток» от Альфа Банка. 
2.  У компании происходит замедление роста. Объём привлечённых займов снижается, количество дефолтов растёт – появляются недовольные инвесторы. Так, в январе 2025 года выдано займов 2 раза меньше, чем месяц и год назад. Получается, что инвесторы перестают верить в идею краудинвестинга? И это действительно так: при такой высокой ключевой ставке брать деньги в кредит – самоубийство. И сейчас идёт череда банкротств, кто всё же это сделал. А на краудлендинге ставки ещё выше, чем в банке. Вот и получается, что на крауд-площадки идут самые сомнительные эмитенты, которым в банке денег не дают.
3.  Плохой скоринг. Компания публично признала, что её ML-модели и скоринг заёмщиков несовершенны, что в 2023-2024 годах привело к резкому росту дефолтов. Также платформа позволяет успешным заёмщикам привлекать повторные займы без проверки – а ведь качество бизнеса со временем может ухудшиться.
4.  Низкая доходность – сейчас реальная средняя доходность на платформе около 16,5%, при том что ключевая ставка – 21%. Т.е. соотношение риск / прибыль вообще отвратительное. Была бы потенциальная доходность не 16, а 61% − можно было бы подумать.
5.  Отрицательная чистая прибыль по итогам 9 месяцев 2024 года. При этом в 2023 году компания сработала в плюс, заработав 28,6 млн рублей чистой прибыли (в 2022 – 18,2, а вот в 2021 зафиксирован убыток –15,1 млн). При этом выручка растёт космическими темпами: в 2021 – 61,2 млн рублей, в 2022 – 162,7, в 2023 – 595, за 9м2024 – 537,3. Т.е. по идее и прибыль должна расти? Но нет. Собака зарыта в «Коммерческих расходах»: в 2022 году они составили 90,2 млн рублей, в 2023 – 375,9, а за 9м2024 – 357,3. Чувствуете масштаб? Платформе приходится тратить всё больше и больше денег, чтобы привлечь заёмщиков и инвесторов (хотя от заёмщиков, наверно, отбоя нет).
6.  Компания начала набирать долги. Чистый долг / EBITDA всего за год вырос с -0,25 до 1,7. При этом процентные расходы уже составляют 12,8 млн рублей за год и будут расти. Кстати, судя по инсайдам, самому Джету деньги в банках не дают. Кредитный рейтинг компании мусорный – ВВ+ с негативным прогнозом.
7.  Компания не удосужилась сделать отчёт за весь 2024 год – есть только за 9 месяцев 2024 года. Уж так долго готовились к IPO – могли и сделать этот важнейший документ. Или ситуация за 4 квартал настолько шваховая, что её лучше не показывать?

Сейчас IPO JetLend выглядит как спасательный круг перед неминуемым дефолтом. Т.е. компания хочет просто залить проблемы деньгами. А это никогда хорошим не кончалось. Одно дело, когда выходят на IPO для дальнейшего развития – другое, когда для купирования временных проблем. Мы это проходили уже много раз.

К тому же кэш-аут выглядит как попытка ещё и заработать на этом! Т.е. менеджмент хочет и рыбку съесть, и … Ну вы поняли. 

Сейчас и краудлендинг переживает не лучшие времена, и рынок IPO. Многие эмитенты переносят размещение на цикл снижения ДКП – зачем так спешить? Джет намеревался выйти на IPO с 2022 года, и были лучшие «окна» для этого. Сейчас явно не время и не место, и спешка мне реально непонятна. Опять-таки, компания хотела выйти на биржу в конце 2024 года – тогда бы у неё, возможно, и получилось.

В общем, я бы прошёл мимо. Справедливая цена этому шлаку – 3-5 рублей от силы. Никакой долгосрочной идеи тут нет. Краудлендинг хорошо растёт при развивающейся экономике и низких ставках по кредитам, когда заёмщики с рисковыми бизнесами готовы чуть-чуть переплатить, но получить заём, если уж им в банках отказывают. Сейчас это выглядит всё не самой лучшей идеей.

А вы будете участвовать в IPO JetLend?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy