VK в I квартале 2025: рекордная EBITDA и неприличные вопросы к менеджменту

Российский технологический гигант VK представил результаты за первый квартал 2025 года, которые можно охарактеризовать как «неожиданно хорошие».

🔼Действительно, компания показала рост выручки на 16% до 35,5 млрд рублей, но главное — EBITDA взлетела в 4,7 раза до 5 млрд рублей! Это половина от годового прогноза в 10+ млрд, который VK подтвердила.

Откуда такой рост?

Основные драйверы:

• Видеореклама (+92% до 0,9 млрд руб.)
• Образовательные сервисы (+28% до 2 млрд руб.)
• VK Tech (+64% до 2,7 млрд руб.)

Чуть слабее показали себя другие сегменты:

• Доходы от онлайн-рекламы среднего и малого бизнеса (СМБ) – рост на 17% г/г.
• Выручка образовательных сервисов для детей – 2,0 млрд руб. (+28% г/г). 

Особенно впечатляет рентабельность — 14% против 3% год назад. Руководство объясняет это завершением «инвестиционного этапа» и переходом к «устойчивому росту». Проще говоря — начали экономить на маркетинге и контенте. 

👍Ещё отмечу, что ВК стала лидером по аудиторным показателям в Рунете: в I квартале 2025 г. показатель time spent достиг рекорда и составил в среднем 5,3 млрд минут в день. Пользователи проводили в среднем на 18% больше времени в сервисах ВК по сравнению с аналогичным периодом 2024 г.

Но не всё так радужно! 

• Во-первых, рост от рекламы (основной доход ВК) замедлился до 10% г/г (было 20% в 2024) – этот сегмент принёс 22 млрд рублей (это 62% выручки). Если этот показатель продолжит замедляться, то остальные сегменты не «вывезут» на себе всю математику. 
• В-вторых, чистую прибыль компания так и не раскрыла. Подозреваю очередной убыток. Но ВК нужно показать хорошие результаты, поэтому об этом деликатно умолчали.
• В-третьих, компания объявила об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных обыкновенных акций по закрытой подписке. Иными словами – о допэмиссии. Её размер составит 115 млрд рублей, и эта допка размывает долю акционеров в 2,5 раза.

Главные вопросы, которые я бы хотел задать менеджменту:

❓Сможет ли VK удержать рентабельность, когда конкуренты (например, YouTube) вернутся на рынок?

❓Насколько эффективно будут использованы деньги от допэмиссии?

❓Когда начнет приносить прибыль огромная аудитория (79 млн DAU, 5,3 млрд минут в день)?

❓Что компания будет делать с долговой нагрузкой в долгосрочной перспективе?  

❓Когда ВК вообще выйдет на положительный трек по прибыли?

Справедливую стоимость акции без положительных денежных потоков оценить сложно. Но если отталкиваться от среднего EV/EBITDA в отрасли, то ВК с 8,6 EV/EBITDA выглядит дороговато. 

Например, Яндекс с более понятными перспективами, при этом активно растущий как бизнес и ещё платящий дивиденды, оценён в 9,05 EV/EBITDA, Диасофт – 9,01, а, например, ИВА – 6,9, Хэдхантер – 6,51, при этом перспективы у всех этих компаний более прозрачные.

Пока иду мимо, но за IPO VK Tech поглядываю одним глазом, ибо там может скрываться интересная история.

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy