⛏ ЮГК. Оцениваем финансовые результаты 2024 года

Наш сегодняшний материал посвящен финансовым результатам одного из ключевых игроков золотодобывающей отрасли в России — Южуралзолоту (ЮГК), который на этой неделе представил отчет по МСФО за 2024 год. Давайте посмотрим, как компания провела год в условиях рекордных цен на золото:

— Выручка: 75,9 млрд руб (+12% г/г)
— EBITDA: 34,4 млрд руб (+11% г/г)
— Чистая прибыль: 8,8 млрд руб (рост в 12 раз г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Несмотря на девальвацию рубля и рост золота до рекордных значений, ЮГК показал рост выручки всего на 12% г/г — до 75,9 млрд руб (у Полюса +54% г/г), что обусловлено снижением объемов добычи на фоне ограничений Ростехнадзора.

— средний номинальный курс USD/RUB в 2024 году составил 92,44 руб.
— с 1 января 2024 по 1 января 2025 золото выросло на ~31%.
— добыча золота в 2024 году сократилась на 17% г/г — до 10,6 тонн.

📈 В то же время EBITDA увеличилась на 11% г/г — до 34,4 млрд руб, а чистая прибыль составила 8,8 млрд руб, показав рост в 12 раз по сравнению с прошлым годом.

— рентабельность по EBITDA составила 45,3%
— административные расходы увеличились на 21,6% г/г — до 7,2 млрд руб.
— CAPEX составил 25,7 млрд руб. (+31,3% г/г)
— у компании отрицательный FCF в размере -2,1 млрд руб.

❗️ На конец 2024 года чистый долг вырос на 21% г/г — до 76,3 млрд руб. из-за вышеупомянутым снижением объёмов производства. При этом ND/EBITDA = 2,22х, что согласно текущей дивидендной политике позволяет ЮГК выплатить не менее 50% от ЧП.

— потенциальные дивиденды за 2024 год могут составить 0,0197 рублей на акцию или 2,7% дд к текущей цене.

Отмечу, что дебиторская задолженность ЮГК выросла на 280% г/г — до 10 млрд руб. Также компания выдала займов на 4,9 млрд руб. В разговоре с менеджментом уточнили, что это займы, которые были выданы структурам, выведенным за санкционный периметр (т.е то, что обеспечивает работу производства ЮГК).

–––––––––––––––––––––––––––

✍️ Самое важное из разговора с менеджментом

— ждут роста на месторождении Высокое (ключевая точка роста).
— будут продолжать проводить сделки на рынке облигаций.
— вышли на проектную мощность на месторождении Коммунар.
— сделали стратегическое приобретение золоторудного поля «Марокское».
— дополнительных выплат акционеру не планируется (в 2024г — 1,3 млрд руб.)
— в 2025 году ждут рентабельность по EBITDA более 45%.
— не планируют байбэк, в 2025 году будут идти строго по производственному плану.
— продают золото внутри страны в небольшой плюс ~0,5%. В 1К2025 премия = 0,4-0,5%.
— ключевые задачи: вывести Высокое на полную мощность + построить 3-ю фабрику на Эльдорадо.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Финансовые результаты ЮГК получились смешанными. С одной стороны, рост ключевых финансовых показателей, с другой — их не впечатляющие темпы, особенно при текущей конъюнктуре с золотом. Кроме того, существенно подросла дебиторская задолженность, да и ключевая ставка продолжает провоцировать рост процентных расходов.

При этом важно отметить, что компании всё же удалось разрешить ситуацию с Ростехнадзором, а значит, в 2025 году объёмы производства должны увеличиться. Менеджмент утверждает, что не планирует пересматривать производственный прогноз на 2025 год — 12,0-14,4 тонн. При этом делает акцент на том, что ожидает девальвации во 2П2025, что позитивно отразиться на фин. результатах.

Если говорить про оценку, то EV/EBITDA 2024 у ЮГК = 6,4х (против 4,6х у Полюса) — недешево, но здесь также важно понимать: ЮГК — №2 по ресурсам золота после Полюса, и в последующие годы должны увеличить темпы роста бизнеса на фоне растущего золота.

На мой взгляд, акции ЮГК могут быть интересны долгосрочно за счёт: девальвации рубля, роста производства, а также улучшения фин. показателей. Дивидендов за 2024 год не жду (с отрицательным FCF платить вряд-ли будут). При благоприятном стечении обстоятельств акции компании вполне могут вернутся на уровень 0,9 рублей, что предполагает около 25% апсайда.

При этом держим в уме прошлые «заслуги».

#Южуралзолото #UGLD