⛏ ЮГК. В чём причина слабых производственных результатов и чего ждать в будущем?

Дорогие подписчики, начинаем торговую неделю с обзора золотодобытчика ЮГК, который в прошлую пятницу представил рынку отчет о результатах производственной деятельности за 2024 год, а также дал прогноз на 2025 год. На фоне опубликованных данных акции Южуралзолота упали более чем на 6%. Давайте разбираться в чём причина:

📉 По итогам 2024 года добыча золота сократилась на 17% г/г — до 10,6 тонн, что обусловлено ограничениями Ростехнадзора на Уральском хабе, а также смещение выхода ГОК Высокое на полную производственную мощность на 2025 год. Если посмотреть на график добычи за последние годы, то результат за 2024 год — самый худший:

— Уральский хаб: 3,4 тонн (-48% г/г)
— Сибирский хаб: 7,2 тонн (+15% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

❗️ Разочаровывает, что компания не смогла реализовать прогнозы/обещания на 2024 год. Напомню, что ранее менеджмент таргетировал:

— Добычу +20/30% уровня 2023 года к концу 2024 года (не достигли);
— Рост по операционным показателям в ближайшие 2-3 года (не достигли, но впереди ещё 2 года);
— Более стремительный рост относительно конкурентов в отрасли (не достигли);

К данному списку также можно добавить обещания относительно дивидендов, рост добычи на месторождениях и т д. Все они не были реализованы.

📈 В то же время ЮГК дали производственный прогноз на 2025 год, который фактически предполагает возвращение к уровню производства 2023 года:

— Уральский хаб: 3,6-5,2 тонн (6%-53%)
— Сибирский хаб: 8,4-9,2 тонн (16%-27%)

Совокупный объем производства прогнозируется в районе 12,0-14,4 тонн (13%-35%) / средний — 13,2 тонн.

–––––––––––––––––––––––––––

✍️ Основные тезисы со звонка с менеджментом ЮГК:

— Падение на Уральском хабе целиком и полностью из-за ограничений Ростехнадзора;
— Для восстановления добычи и выхода на полную мощность после снятия ограничений может понадобится не менее полугода;
— Планы по возведению фабрики на месторождении Эльдорадо к 2028 году переносятся на дальние сроки в связи высокой ключевой ставки. Компания аргументирует это тем, что не хочет брать на себя дополнительные риски, влезая в кредиты;
— ЮГК сформировали консервативный план на 2025 год на фоне невыполненного плана в 2024 году. В 2025 году намерены точно его выполнить и предполагают, что даже могут перевыполнить;
— Сохраняют позитивный взгляд по долгосрочному росту в 18 тонн в последующие 3 года;
— Ожидают вывод ГОК Высокое на полную мощность + довести добычу золота на Высоком до 6 тонн в 2026 году;
— Отмечают о затухающем цикле капитальных затрат, которые в 2025 году составляют 15 млрд рублей;
— В очередной раз напомнили о инвесторе из Газпромбанка, который будет приближать дивиденды;

Примечательно, что компания наконец-то раскрыла показатели себестоимости добычи: ТСС — около $1150 за тр. унцию / AISC — около $1300 за тр. унцию. При текущих ценах на золото это позволяет ЮГК держать уровень маржинальности по EBITDA в районе 45-50%.

*ТСС (затраты на текущие операции)
*AISC (все расходы на содержание)

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

ЮГК ожидаемо представили слабый производственный отчет. Почему ожидаемо? После шумихи с Ростехнадзором и ограничениями на месторождениях по-другому не могло быть. Самое главное и неприятное — не выполнили план на 2024 год и дали весьма консервативный прогноз на 2024 год. Как результат, падение акций более чем на 6%.

Напомню, что мой ключевой критерий в оценке золотодобытчиков заключается в том, как они отыгрывают рост цены золота в своих финансовых показателях. Сейчас цена золота находится около исторических максимумов — 2 888 доллар за тройскую унцию и очень бы хотелось, чтобы ЮГК смог сгладить провал на операционном уровне интересными цифрами.

С нетерпением жду финансовый отчет и продолжаю внимательно следить за компанией.

#Южуралзолото #UGLD