Мечел – то, что мертво, умереть не может

И снова о живом трупе: Мечеле. Его опять начали разгонять, и я думаю, что стоит напомнить всем читателям об этой компании. 

🔽По итогам 2024 года выручка Мечела снизилась на 5% до 387,5 млрд рублей. EBITDA обрушилась на 35% до 55,9 млрд рублей. Ну а вместо чистой прибыли – убыток в размере 37,1 млрд рублей.

В прошлом году Мечел хотя бы что-то заработал: чистая прибыль составила 22,3 млрд рублей. Но в этом году лошадь «не шмогла». Почему так получилось? 

✔️Во-первых – рост операционных расходов: зарплаты индексировать надо, логистика тоже не дешевеет. Операционный денежный поток от основной деятельности снизился за год на 4% и составил 61,7 млрд рублей. Операционная прибыль же упала с 64,8 млрд рублей до 14,1 – в 4,6 раз!

 ✔️Во-вторых – сильный рост финансовых расходов. Расходы на обслуживание гигантского долга Мечела в очередной раз выросли и составили 13,9 млрд рублей (+44%), и это не конец, ибо Мечел продолжает занимать по высоким ставкам: большая часть долга краткосрочная и из года в год рефинансируется по всё более высокому проценту. 

Речи о погашении банковских ковенантов вообще не идёт: компании едва хватает денег на финансирование собственной деятельности. В итоге чистый долг компании остался примерно на том же уровне: 245,3 млрд рублей против 250 годом ранее (про общий размер обязательств лучше не вспоминать). 

Капитал, который вроде бы восполнялся последние годы, начал обратно просаживаться: дыра в капитале увеличилась с 60,5 до почти 100 млрд рублей! А капитал на акционеров – 117,5 млрд рублей. Образно говоря, если Мечел завтра банкрот, то акционеры ещё должны окажутся (шутка, конечно).

✔️В-третьих – признан убыток от выбытия и утраты контроля над зарубежными активами группы. С одной стороны, это «бумажный» убыток (т.е. в реальности деньги не пропали), но по сути активы выбыли и больше не приносят дохода.

А операционные результаты Мечела и так страдают. Посудите сами: за последние 4 года добыча угля снизилась с 16 млн тонн до менее чем 11, выплавка чугуна упала с 3,5 млн тонн до 3, производство стали упало с 3,655 млн тонн до 3,37. При этом продажи за 4 года сократились более чем в 2 раза на фоне насыщения внутреннего рынка и отсутствия продаж за рубеж! 

😱Кроме того, из-за необходимости гасить кредиты Мечел практически не финансирует программу капзатрат и по минимуму вкладывается в ремонт. Иначе говоря, предприятие разваливается. Физически. 

Мы помним, что подобное было в Норникеле, но сейчас компания придержала дивиденды и направляет свободные средства на капексы. У Мечела такой возможности нет, т.к. заработанного едва хватает для покрытия операционной деятельности, а ещё нужно платить по кредитам… 

🙈Честно говоря, не понимаю, чего ждут инвесторы, на серьёзных щах вкладывающие в Мечел и ждущие от него дивиденды. Даже если завтра внезапно ситуация наладится, с компании снимут санкции, она нарастит уровень продаж до прежнего, при этом цены на уголь и сталь тоже вырастут (а в связи с возможной рецессией и перенасыщением рынка это сомнительно) Мечелу потребуется около 10 лет, чтобы просто погасить текущие долги (без начисления процентов) и ещё года 2-3, чтобы заплатить проценты. 

 И только после этого, возможно, компания возобновит выплату дивидендов – если физически не развалится. А скорее всего, она направит деньги на восстановление производства.

Но с учётом обветшания оборудования и снижения производственных показателей я сомневаюсь, что трек в 10-15 лет для погашения долгов достаточен. Я бы закладывал лет 20-25 как минимум. Что в нынешних условиях равно бесконечности. Но и бесконечность для Мечела – явно не предел.

Поэтому каких дивидендов ждать от Мечела, лично мне непонятно. В компании сейчас зарабатывает руководство, традиционно выписывающее себе неплохие премии за достижение показателей, и немножко – кредиторы. Не акционеры – точно.

Но трейдить акцию, конечно, можно. Как абстрактно торгуемый актив, например, либо по новостям. Однако это совсем другая история.

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy