Позитив в минусе: временные трудности или конец истории? Разбор перспектив компании и шансов на отскок

Крутой инвестор и лихой парень — Мурад Агаев — вчера выложил скрин своего ИИС, где у него открыта большая короткая позиция по акциям Позитива. Поскольку у меня тоже большая позиция в акциях этой компании (даже больше шорта Мурада), но в лонг, то я хотел бы подискутировать о перспективах этого бизнеса.

В последнее время вокруг Позитива сложился ужасный новостной фон: тут и допка, которая совершенно оправдано не нравится инвесторам, и понижение прогноза по отгрузкам, и продажа акций инсайдером и увольнения сотрудников. Новости выходят как на подбор только плохие. Инвесторы уже и забыли, что менее года назад, при котировках выше 3000 рублей эти акции были фаворитам всех инвест домов!!! А теперь они превратились в гадкого утенка. Может быть не стоит следовать за толпой? Давайте разбираться.

Сразу скажу, что у меня инсайдов по выручке, поэтому в прогнозах я буду опираться на цифры компании, а от них строить прогноз. Новый прогноз по отгрузкам = 30 — 36 млрд (против 40 — 50 ранее). Снижение значительное, но не смертельное. Поскольку все пропало и кругом шортисты, будем считать по нижней границе. 30 млрд отгрузок это примерно 27 млрд выручки (выручка обычно ниже отгрузок). Получается рост чуть более 20% к 2023 году и прибыль в районе 8 млрд рублей. Прибыль упадет из-за снижения маржинальности, так как компания набрала много сотрудников в «жирные» времена, а так же тратилась на богатые фестивали. По нижней границе прогноза мы получим оценку P\S = 5; P\E = 15. Это дорого для компании с темпами роста в 20% и акции падают справедливо.

Но!!! Может ли ситуация измениться? Я считаю, что да.
1) Во-первых. Провал по выручке случился по вполне конкретной причине. Не успели запустить новый сетевой экран (запустили только в ноябре) на котором рассчитывали получить 10 млрд выручки. Но теперь-то он запущен и принесет свои плоды уже в 2025 году!!! Так что компания может вернуться к темпам роста более 40%.
2) Во-вторых, по верхней границе прогноза ситуация будет уже на так печальна, а бизнес будет оценен в 10 прибылей, что вполне приемлемо за растущую компанию.
3) В-третьих, маржинальность. Менеджмент адекватно отреагировал на проблемы в бизнесе — режут издержки (наверное богатых фестивалей какое-то время не будет) и сокращают персонал. При росте выручке это обернется восстановлением прибыли.
4) Международная экспансия. Вышли в Египет (107 млн населения — почти как вторая Россия!) и целят в другие рынки. Это огромные перспективы!
5) Добавлю и общий сантимент. Идея шорта любой компании (даже Озона) на текущем рынке выглядит сомнительно. Все таки новостей о мирных переговорах все больше, в любой момент может появиться что-то прорывное, что развернет весь рынок.
6) График. Шортить бумагу после того, как с апреля прошлого года она упала на 45% и после дневного падения еще на 4%? Можно нарваться не только на сильный технический отскок, но и на разворот тренда.

Моя идея такова. Проблемы с маржей и ростом в Позитиве реальны. Можно их списать на ошибки менеджмента, который после супер успехов 22 — 23 года поймал звезду и наделал ошибок (раздул штат, вложился в дорогой и бесполезный пиар на фестивалях). Но!!! Это все решаемые проблемы, которые будут устранены при адекватном подходе. При этом суть компании — уникальный разработчик кибербеза из России — не меняется. А временные проблемы это скорее шанс купить акции (напомню — по 3000+ их хотели все!) не дешево, но со скидкой. Мураду удачи, но надеюсь, что в этот раз он ошибся.

https://t.me/borodainvest