ПАО «АЛРОСА»: устойчивая позиция может дать устойчивый рост

$ALRS — один из крупнейших игроков на мировом алмазном рынке и она же пользуется широкой поддержкой государства (которое, к слову владеет долей в 66% акций компании). Карт бланш на разработку месторождений и получение необходимых лицензий делает позицию компании нерушимой на российском рынке! Интересно будет ли история как с Транснефтью?

Компания: «АЛРОСА» $ALRS
Цель: 66,3 (справедливая цена)
Upside: 34,8%/покупать


Идея от банка Велес Капитал:

Финансовые показатели.
По итогам 1-го полугодия 2024 г. выручка АЛРОСА снизилась на 4,6% г/г на фоне падения продаж алмазов. По нашим расчетам, EBITDA сократилась на 23,8% г/г с рентабельностью 35,5% против 44,4% годом ранее. Чистая прибыль упала на 34,1% г/г.

В то же время свободный денежный поток, согласно нашей оценке, увеличился практически в 2 раза на фоне высвобождения оборотного капитала. По итогам 2024 г. мы ожидаем снижения выручки АЛРОСА на 3,4%, EBITDA – на 41,9%.

Также компания обладает опцией на господдержку через продажу алмазов Гохрану. В федеральном бюджете на 2025-2027 гг. на закупку драгоценных камней предусмотрено 1,5 млрд долл., что соответствует 40-45% годовой алмазной выручки АЛРОСА.

Санкции.
В апреле 2022 г. АЛРОСА была включена в SDN-лист OFAC, что сделало невозможным расчеты в долларах и поставило клиентов компании под угрозу вторичных санкций. В январе 2024 г. страны G7 ввели запрет на ввоз российских алмазов весом более 1 карата. Следует учитывать, что более 90% мировой огранки алмазов осуществляет Индия, которая не присоединилась к ограничительной политике против России. Таким образом, санкции не оказали критического влияния на АЛРОСА.

Продажи.
В 2024 г. объем продаж, по нашей оценке, опустится до рекордно низких 26,2 млн карат. При этом уровень добычи в 2022-2024 гг. оставался на пределах 34-35 млн карат, что привело к формированию избыточных запасов алмазов. По нашей оценке, на конец 2024 г. АЛРОСА аккумулирует на складах 15,3 млн карат «лишних» камней.

На этом фоне компания в 2025 г. планирует приостановить добычу на наименее рентабельных месторождениях. Мы полагаем, что в 2025 г. производство снизится ближе к 30 млн карат, что замедлит темпы накопления запасов.

В то же время мы отмечаем, что 15,3 млн карат соответствуют 40-45% среднеисторического объема реализации АЛРОСА, и распродажа данных стоков даст мощный импульс финансовым показателям, как это имело место в постпандемийном 2021 г., когда объем продаж поставил абсолютный рекорд в 45,5 млн карат.

Мультипликаторы.
С форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2024П 4,5х АЛРОСА оценена чуть дороже сектора металлов, добычи и химической промышленности, медианное значение для которого составляет 3,9х.

Факторами поддержки для компании выступают слабый рубль, опция на помощь государства через закупки алмазов Гохраном и околонулевая долговая нагрузка. В то же время мы отмечаем, что на пике алмазного цикла в 2021 г. АЛРОСА торговалась со средним мультипликатором 8,5х.

Принимая во внимание санкционное и налоговое давление на сектор металлов и добычи, мы ожидаем, что на горизонте 2-3 лет мультипликативная оценка компании имеет неплохие шансы вырасти, как минимум, до 7,0х.

Дивиденды.
В нашей модели мы закладываем оживление мирового рынка алмазов в 2025 г., что приведет к росту дивиденда до 5,9 руб. на акцию. В 2026 г. АЛРОСА войдет в фазу активной распродажи накопленных в 2022-2024 гг. запасов, что в совокупности с возвратом к распределению свободного денежного потока и слабым рублем обеспечит выплату в размере 12,7 руб. на акцию.

#ИнвестПатруль– буду выкладывать инвестиционную идею от проф участника рынка. Вместе с его полным обзором.! Важно! Это не мои инвестиционные идеи, я не несу за них ответственности. Мои идеи только в моем портфеле стратегий.

antonpolyakov.ru/

Ютуб — www.youtube.com/@polyinvest
Телеграм — t.me/Polyakov_Ant

Публичные стратегии:
comon.ru/users/ks111/
tinkoff.ru/invest/social/profile/Poly_invest/

#прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени