У РУСАЛа все неплохо

РУСАЛ представил финансовую отчётность за первое полугодие

Выручка компании сократилась на 4,2% до 5,7 млрд долл. В то же время скорректированная EBITDA достигла 790 млн долл., увеличившись в 2,7 раза. Прибыль за период составила 565 млн долл., что на 35% выше аналогичного показателя прошлого года.

Результаты оказались немного хуже наших ожиданий, но мы всё равно оцениваем их позитивно. Наши оценки оказались выше за счёт более позитивного взгляда на объёмы продаж. По итогам первого полугодия РУСАЛ сократил продажи первичного алюминия на 2,9%. Также заметно сократилась премия к цене на Лондонской Бирже. Она упала до 159 долл./т против 200, долл./т в прошлом году. В то же время РУСАЛ увеличил на 2,3% объём производства первичного алюминия за счёт завода в Тайшенте. Компания отметила, что в первом полугодии региональные премии стали восстанавливаться. По мнению РУСАЛа, во втором полугодии рост продолжится.

Свободный денежный поток остался отрицательным, составив -0,9 млрд долл. На капитальные затраты РУСАЛ направил 0,5 млрд долл. (0,4 млрд долл. в 2023 г.). Существенное влияние на результаты оказал рост оборотного капитала из-за увеличения дебиторской задолженности и запасов. Денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале составлял 0,8 млрд долл. Рост оборотного капитала носит эпизодический характер, вполне вероятно, что во втором полугодии он сократится, что позитивно скажется на свободном денежном потоке.

Чистый долг увеличился на 10% до 6,4 млрд долл. При этом отношение чистого долга к EBITDA на конец июня опустилось до 5х. В прошлом году аналогичный показатель составлял 7,4х. Снижение долговой нагрузки произошло за счёт роста скорректированной EBITDA. Примечательно, что, несмотря на рост финансового долга, процентные расходы сократились на 24% до 184 млн долл. Причина в том, что значительная часть долга РУСАЛа размещена в юанях, поэтому ослабление юаня по отношению к доллару привело к сокращению процентных выплат.

Наше мнение: несмотря на проблемы со свободным денежным потоком и долговую нагрузку, которую нельзя назвать низкой, результаты РУСАЛа нас порадовали. Текущие цены акций, на наш взгляд, выглядят неоправданно низкими.

Сейчас бумаги РУСАЛа находятся вблизи минимумов 2022 года. Однако на тот момент цены на алюминий были на 15% ниже текущих, а маржинальность по EBITDA составляла 3,2% против 13,8% на данный момент. Сильного роста котировок акций компании в текущих условиях ждать сложно, прежде всего из-за отсутствия дивидендов Норникеля, заметной долговой нагрузки и рисков, связанных с экономикой Китая, но вполне допускаем их возвращение к 40 рублям по мере улучшения настроений на рынке.