SR Space. Не pre-IPO, а чистый венчур

На прошлой неделе было объявлено, что Московская биржа проведет на своей платформе первое pre-IPO, участником которого станет частная космическая компания SR Space. Изначально данное мероприятие мне показалось интересным, так как сейчас на рынке имеется не так много предложений. В тех компаниях, в которых я хотел сформировать позицию, я сформировал. А проходящие IPO являются слишком дорогими, компании выходят явно по завышенным мультипликаторам. А вот пока редкие pre-IPO в ряде случаев являются более привлекательным предложением, хоть и имеют повышенные риски.

Поэтому в прошедшие выходные я изучил компанию SR Space, сделав соответствующие выводы. В данной публикации остановлюсь на ключевых моментах.

Итак, SR Space позиционирует себя в качестве частного космического холдинга, который объединяет 9 компаний (8 профильных и 1 корпоративный центр). Компании разбиты по конкретным направлениям:

• производство ракетных носителей и оказание пусковых услуг;
• производство малых космических аппаратов;
• производство БПЛА и противодронные комплексы;
• прием, хранение, обработка и анализ космических данных;
• климатическая мониторинговая система;
• комплекс радиолокационного зондирования;
• комплекс оптического зондирования в видимом и ИК-диапазоне
• комплекс узко- и широкополосной спутниковой связи

В 7 из 8 компаний корпоративному центру SR Space принадлежит доля в 75%, в одной компании (комплекс радиолокационного зондирования) — 51%.

За 2023 год выручка SR Space составила 183,2 млн рублей, в то время, как к 2030 году холдинг хочет нарастить этот показатель до 81,1 млрд рублей. То есть, в 443 раза. Выглядит амбициозно.

В настоящий момент выручка сформирована консалтинговыми услугами и направлением SR Drones. Фактически сейчас компания серийно производит только дроны и антидроновые системы. Учитывая востребованность данных комплексов, ожидается, что выручка направления вырастет с 88 млн в 2023 году до 500 млн в 2024 и до 6,6 млрд к 2030.

А вот с другими направлениями все сложнее. Например, возьмем производство сверхлегких ракетоносителей. У SR Space есть три проекта: NEBO (серийный выпуск с 2026 года), Cosmos (с 2028) и Stalker (с 2029). Предполагается, что к 2030 году выручка направления составит 34 млрд из 81 млрд (по 2023 году — 89 млн за счет консалтинговых услуг). Но серийное производство ракет и, тем более, поиск клиентов на заказы и пуски — вещь архисложная. Даже у мощной с финансовой точки зрения госкомпании «Роскосмос» сроки постоянно переносятся вправо. Беглый анализ интернет-пространства показал, что SR Space уже планировал осуществить первый пуск Stalker в 2024 году, но, к сожалению, не удалось.

Тоже самое с космическим аппаратом SR NET (спутниковый интернет), первый запуск которого предполагалось осуществить в 2024 году. Сейчас, судя по презентации, сроки снова сдвигаются вправо.

В общем, не буду разбирать все направления деятельности SR Space. Как написано выше, реально работающих направлений, которые приносят деньги сейчас два — дроны и консалтинг. Безусловно, они могут значительно вырасти и растут. Но оценка компании в 15 млрд рублей мне представляется слишком рисковой.

Да, pre-IPO — это всегда повышенный риск. Но все же здесь обычно размещаются компании с уже работающим профильным бизнесом, которые имеют четкие планы выхода на IPO. Например, тот же Самолет+, которому pre-IPO необходимо в качестве подготовки к IPO в начале 2026 года (есть четкий план). Или YouTool, который с начала 2025 года будет готовится к IPO с планом на середину 2026 года.

SR Space заявляет, что в 2027 году возможно три варианта: IPO, выкуп менеджментом (MBO) или же продажа доли стратегическому инвестору. То есть, классическим pre-IPO нынешнее размещение назвать точно нельзя. Как можно назвать? На мой взгляд, это венчур. И очень странно, что Мосбиржа, запуская платформу pre-IPO, первый выбор сделала в пользу данной компании. До конца года Мосбиржа рассчитывает провести на платформе 5 сделок. Надеюсь, что другие все же будут похожи на pre-IPO, а не на венчур.

SR Space желаю удачи. Частная космическая компания, обладающая передовыми компетенциями, была бы полезна для всей экономики нашей страны. Но участие в размещении мне представляется излишне рискованным.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией