Полюс – стоит ли покупать акции золотодобытчика в 2024 году? Обзор и прогноз

Цена на драгметалл в апреле достигала рекордной отметки ~$2 400 за тройскую унцию. За год золото подорожало на 13,76%.

Один из способов инвестирования в золото — покупка акций золотодобытчиков. В статье расскажем, стоит ли рассматривать к покупке бумаги лидера отечественной золотодобывающей отрасли — Полюса.

Полюс — первый золотодобытчик в России, лидер сектора, входит в ТОП-5 мировых золотодобывающих компаний. Доказанные и вероятные запасы составляют свыше 100 млн унций. Объемы добычи — около 3 млн унций. Основные месторождения — Олимпиада, Благодатное, Вернинское.

Финансовые показатели за 2023 год

• Выручка: $5.4 млрд, +28%(г/г)
• EBITDA: $3.9 млрд, +51%(г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 71%
• Чистая прибыль: $1.7 млрд, +12%(г/г)
• Чистый долг: $7.3 млрд, рост в 3.2х(г/г)
• Чистый долг/EBITDA: 1.9х против 0.9х в 2022 году

Отчет вышел выше ожиданий. По некоторым показателям Полюс добился рекордных результатов. Выручка выросла за счет увеличения объемов продаж. Кроме того, во II полугодии цена на золото пробила отметку в $2000 за тройскую унцию. Снижение общих денежных затрат(ТСС): $389, -25%(г/г) – положительно повлияло на рентабельность по EBITDA.

Однако возросли издержки: стоимость расходных материалов и объемы плановых ремонтов увеличились, также выросли расходы на выплату зарплат. Рост чистого долга произошел на фоне выкупа собственных акций в июле 2023 года.

Дивиденды

Дивполитика компании подразумевает выплаты дивидендов дважды в год по 30% от EBITDA, если показатель чистый долг/EBITDA меньше 2.5х. В противном случае на решение о выплате влияют денежная позиция, FCF, прогноз на следующие периоды и рыночная конъюнктура.

Последний раз компания делилась прибылью с акционерами в июне и октябре 2021 года: выплатив по 387.15 и 267.48 рублей на акцию, ДД 2.4% и 2.15% соответственно.

Акции

Котировки Полюса находятся в восходящем тренде с сентября 2022 года. Доходность бумаг за последний год составила +26.32%, это выше средней по сектору (+12.58%).

Стоит отметить, что цена акций золотодобытчиков зависит от стоимости металла, но, обычно, котировки этих активов не растут синхронно. Однако общее направление у золота и Полюса — схожее. Например, с осени 2022 года стоимость золота и акций компании в рублях выросла в 2.7 раз.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 12.6/ -12.45 / 11.19
• P/S: 4.06/ 2.22/ 2.4
• EV/EBITDA: 7.52 /6.38/ 10.26

По мультипликаторам компания оценена близко к справедливым значениям. Торгуется на своих среднеисторических уровнях: 7.5-7.7х – и это лучшая оценка в секторе.

Аргументы за

1. С операционной частью бизнеса у компании неплохо. Объемы реализации: 2908 тысяч унций, +20%(г/г) при средней цене поставки: ~$1869, +6,3%(г/г). Добыча идет высокими темпами, при этом объемы реализации сравнялись с производством. Дисконта к рынку в ценах продаж нет, значит, Полюс успешно обходит санкционные ограничения.

2. У Полюса самая низкая себестоимость добычи в мире.

3. Компания расширяет производственную базу — летом 2022 года приобретено месторождение Чульбаткан, с запасами в размере 2.9 млн унций золота, что составляет ~80 тонн.

4. Драйверами для золота по-прежнему остаются обострение в геополитике и снижение ставки ФРС во II полугодии.

5. ЦБ многих экономик мира, сокращают долю вложений в доллар, отдавая предпочтение желтому металлу, причем тенденция может усилиться на фоне законопроекта в Штатах по изъятию российских активов.

6. В ближайшей перспективе драгметалл — один из основных инструментов защиты инвестиций.

Сдерживающие факторы

1. Компания снизила производственный план на ~5%, до 2.7-2.8 млн унций в связи с разработкой месторождения Сухой Лог. По этой же причине в 2024 году CAPEX увеличится с $1.0 до $ 1.5-1.7 млрд, а пик программы придется на 2025-2027 годы. Однако официального плана по разработке Сухого Лога с расчетом всех вложений и сроков проведения работ нет, компания только обещает опубликовать сведения до конца 2024 года.

2. Нет ясности по дивидендам — вероятность отмены довольно высокая. Причины — инвестиции в Сухой Лог, возросший долг, большая зависимость от рыночной конъюнктуры на фоне снижения объемов производства из-за сокращения содержания золота в руде, перерабатываемой на Олимпиаде.

3. Есть вопросы к корпоративному управлению. Летом 2023 года Полюс провел обратный выкуп акций с 32% премией к рынку. Заявки принимались в порядке поступления. В результате компания приобрела 29.9% бумаг, существенно нарастив долг (показатель ND/EBITDA=1.9х — самый высокий в отрасли). Причем buyback произошёл перед масштабной инвестпрограммой по развитию проекта Сухой Лог. Судьба казначейского пакета остается неясной — его могут погасить, держать на балансе или использовать для M&A.

4. Финансовые результаты в 2024 году во многом будут зависеть от цен на золото и валютного курса — эти факторы, как правило, не стабильны и мало надежны.

Среднесрочный план

В начале апреля, цена наконец-то вышла из широкого диапазона 9800 — 12150. Есть сильное движение без проторговок, а это значит что цена под собственным весом может упасть туда, откуда это движение началось т.е. к уровням 11550 — 11700.

Первый пункт назначения — это колено на уровне 13000. Чисто спекулятивная сделка на отскок, давал план в таблице актуальных идей по рынку. То есть уровень 13000 был обозначен заранее, а не постфактум.

Жду цену ниже, а также реакцию на уровни 11550 — 11700, от этого буду отталкиваться. Напомню, что под реакцией, я имею в виду небольшую проторговку.

Цели движения наверх — это обновление уровня 14800 затем зона 16200.

Также стоит упомянуть и золото $GOLD, Цена на которая Вполне может сходить к уровням 2200 — 2180.

Резюме

Краткосрочного и среднесрочного потенциала мало. Ряд факторов: увеличение долга и капзатрат, судьба казначейского пакета акций, снижение добычи драгметалла — будут давить на котировки.

Полюс интересен долгосрочно, поскольку после запуска Сухого Лога ожидается удвоение производства. Кроме того, акции золотодобытчика — это защита от обесценивания рубля и различных форс-мажоров.

Долгосрочным инвесторам, чтобы наращивать долю в портфеле, придется искать точки входа.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)