Хотелось бы обсудить тему когнитивных искажений в аспекте принятия рыночных решений.

Вообще, проблема с подобными ошибками в том что их зачастую сложно отловить. Или же, даже если проблема на виду, сложно начать применять полученное знание и не допускать искажений.

Приведу пример ошибки, от которой я (надеюсь что) избавился лишь относительно недавно.
Есть некая компания А: вам нравится бизнес, она органически растет, платит дивиденды не то чтоб дорога по мультипликаторам. Согласно модели, она будет приносить (дивы+рост производства + переоценка по мультипликаторам) ну скажем 30%. Вопрос: стоит ли её держать? С точки зрения такого классического инвестора — да, безусловно. Считай идеальный актив.

Нюанс в том, что привлекательность компании и привлекательность её нахождения в портфеле — это же разные вещи. Динамика портфеля обеспечивается суммой (по всем компаниям) степени аллокации помноженной на рост. Так что целью является иметь максимальные аллокации в компаниях с максимальным потенциалом для роста. Иными словами, если есть компания Б, у которой по аналогичной модели предполагается доходность в 50%, то держать А — уже не так привлекательно.

( Читать дальше )

Как можно было догадаться из моего выступления на конфе смартлаба, я весьма позитивно смотрю на (как минимум) среднесрочные перспективы золота.

Всего в рамках одного выступления не расскажешь; оное было посвящено все-таки глобальным изменениям, которые могут являться бычьими драйверами для золота. Если что, некоторые тезисы тут. Недавно я описывал интересную модель от Chris Rutherglen по связи цены на золота и денежной массы M2 США. Из неопубликованного есть еще интересное наблюдение, имеющее пожалуй даже более краткосрочные перспективы. Поэтому перейду к такому интересному мультипликатору: HUI/gold.

$HUI, если кто не знает, это не транслитерация одного из наиболее известных русских слов, а тикер NYSE Arca Gold Bugs Index. BUGS здесь не жучки, а акроним для Basket of Unhedged Gold Stocks — корзины золотодобытчиков. Разумеется, интересно посмотреть на динамику отношения этого индекса к стоимости базового актива.
О чем вообще говорит подобный график? Если значения высоки, значит компания относительно дорого стоит по сравнению с базовым активом. На это влияет два фактора: общая дороговизна рынка (по мультипликаторам) и маржинальность компаний (она должна быть исторически высока). Низкие же значения говорят о дешевизне рынка и/или низкой средней маржинальности.

( Читать дальше )

В продолжении темы повышения рейтинга у БСПб.

Решил в свое время посмотреть, а какие вообще рейтинги у банков. И тут начинается интересное… Вроде бы, ну уже больше года как остались только отечественные рейтинговые агентства, можно же хоть чуток в клиентоориентированность...

Напомню, что на данный момент 

В реестр КРА Банк России внес четыре кредитных рейтинговых агентства:

• Акционерное общество «Рейтинговое агентство «Эксперт РА» (АО «Эксперт РА»);
• Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (Акционерное общество) (АКРА (АО);
• Общество с ограниченной ответственностью «Национальное Рейтинговое Агентство» (ООО «НРА»);
• Общество с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (ООО «НКР»).

Вроде банальная же задача: посмотреть какой кредитный рейтинг у банка и посмотреть на его «соседей» по рейтингу. Тем не менее, у АКРА нет (!) сортировки (!) по рейтингу!

( Читать дальше )

Как вы все уже знаете, ЦБ повысил ключевую ставку на 100 базисных пунктов до 8.5%. Греф и Костин оперативно отреагировали, заявив о повышении процентов по депозитам. В Сбере лучшая ставка составит 10% — люблю же круглые числа. Прикинем, как это может повлиять на рынок.

Приведу заключение из недавнего поста 

Резюмируя: как по мне, так рынки стабилизировались, и индекс мосбиржи оценен весьма справедливо относительно альтернативы — ОФЗ. Это, разумеется не означает, что индексу некуда расти — есть куда. И уж тем более есть куда расти отдельным бумагам, но в целом мы находимся вблизи паритета. По историческим меркам, да, сейчас цены дешевые. Но ведь важен другой вопрос: когда появится достаточно покупателей, чтобы перестало быть дешево? От того кто будет этим покупателем и когда он придет и зависит какой из рынков будет быстрее расти.

К слову, обладатели денег от СВО -- один из потенциальных классов покупателей (все-таки по исторически российским меркам там и зп очень приличные и выплаты за ранения и смерть).

( Читать дальше )

На Конфе Смартлаба я говорил, что очень позитивно смотрю на рыночные перспективы Селигдара. К слову, через некоторое время даже несколько увеличил долю. Сегодня компания выпустила операционный отчет за первое полугодие.

Напомню, что Селигдар — это полиметаллический холдинг с высокомаржинальным производством золота (даёт 4/5 выручки), а также оловянным сегментом (ну и еще чуток вольфрама с медью). Приэтом, 2/3 золота сейчас производится методом кучного выщелачивания, а значит, производство крайне сезонно. В частности, компания даже не публикует финансовый отчет за 1й квартал. Компания активно развивается, в том числе планирует увеличить долю фабричного производства золота, так и долю продаж среди неблагородных металлов.

Перейдем к собственно результатам и посмотрим что можно выжать из этих данных. 

Производство лигатурного золота компаниями Холдинга достигло 2 692 кг, увеличившись на 8% год-к-году. Производство олова в концентрате выросло на 14% – до 1 425 т, меди на 28% – до 569 т. По итогам первого полугодия суммарная выручка от продажи металлов компаниями Холдинга увеличилась на 87% и составила 20,2 млрд рублей.

( Читать дальше )

Четыре месяца назад, с подачи Элвиса, я уже задавался данным вопросом. С тех пор рынок вырос на треть и в последнее время частота обсуждения вопроса удвоилась. Да и индекс мосбиржи вплотную приблизился к круглой отметке в 3000.

Что хочется сказать? Дороговизну (или дешевизну) можно смотреть как в контексте исторических значений, так и в контексте доступных альтернатив на текущий момент. Российский фондовый рынок сейчас весьма уникален с повальной доминацией физиков. А у последних альтернатив не то чтобы много: долговой рынок да депозиты.
Посмотрим на историческую доходность долгового рынка. Приведу правда не график доходности, а величину обратную от оной — по сути такой аналог излюбленного  у физиков мультипликатора P/E для облигаций.

Вот такая картина для 10-леток. Уточню, что % на шкале справа лишний, это уже обезразмеренная величина.
Итак, в историческом контексте: да, рынок акций сейчас дешев, но и ведь неопределенностей то тоже много. Да и, строго говоря, прибыли многих компаний-тяжеловесов мы сейчас и не знаем. С другой стороны, рынок облигаций то тоже находится пусть и не совсем вблизи исторических минимумов, но на весьма низких значениях.

( Читать дальше )

Вышла новость что Белуга Групп в эту пятницу созывает Совет Директоров. Повестка такова:

2.3. Повестка дня заседания совета директоров (наблюдательного совета) эмитента: Созыв внеочередного Общего собрания акционеров Общества.
2.4. Повестка дня заседания совета директоров (наблюдательного совета) эмитента содержит вопросы, связанные с осуществлением прав по определенным ценным бумагам эмитента, идентификационные признаки таких ценных бумаг: акции обыкновенные, государственный регистрационный номер 1-01-55052-Е от 10.03.2005 г., международный код (номер) идентификации ценных бумаг (ISIN) RU000A0HL5M1, международный код классификации финансовых инструментов (CFI) ESVXFR, FISN BELUGA GROUP/SH ORD UNCTFD REG 100.

Формат сообщения таков, что хайли лайкли будет дана рекомендация о выплате дивидендов (для утверждения этого решения и нужно ВОСА).

Можно наглядно посмотреть насколько сильно на рынок влияет дивидендная эйфория — в моменте рост уже на целых 4% !

Более интересный вопрос о размере предполагаемого дивиденда.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург второй день подряд растет как на дрожжах. Обновил апрельские преддивидендные хаи. Обновил хаи даже 2011 года; остались только рекордные значения совсем далекого 2008-го (но тогда и количество акций было чтоль вдвое меньше).

Те кто меня читают, знают, что я давно позитивно смотрю на БСПб. В недавнем обзоре подчеркивал, что банк уже не тот, что прежде (скажем году в 20-21). А огромная прибыль 22-го года существенно увеличила собственный капитал — важный ориентир в этой отрасли. К слову, об этом же говорило и рейтинговое агентство. В ситуациях, когда информации мало, очень важным становится умение внимательно читать небольшие предоставляемые публике крупицы информации.

К слову, на недавней конфе Смартлаба, независимо друг от друга, БСПб хвалили (как минимум) Элвис Марламов, Ладимир Семенов, ну и ваш покорный слуга.

На чём же закуп? С одной стороны, уже давно было известно, что первый квартал банк отработал превосходно — 14.6 млрд прибыли по МСФО (14.8 по РСБУ). Однако, необходимо напомнить, что с середины первого квартала банк находится под санкциями; тем не менее, прибыль, полученная в тот период осталась в банке и работает на акционеров.

( Читать дальше )

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности ПАО «Банк «Санкт-Петербург» до уровня ruA+, по рейтингу установлен стабильный прогноз. Ранее у банка (с августа 2020-го) действовал рейтинг на уровне ruA со стабильным прогнозом.

Что еще интересного написано в коммюнике?

Сильная оценка достаточности капитала и высокая рентабельность. За период с 01.05.2022 по 01.05.2023 нормативы достаточности капитала и буфер абсорбции убытков существенно выросли в связи с повышением рентабельности и включением в базовый капитал рекордной прибыли прошлого года. Рентабельность и операционная эффективность бизнеса банка оцениваются как высокие и показали тенденцию к росту в рассматриваемом периоде. Повышение прибыльности достигнуто как за счет роста чистой процентной маржи в связи с существенным снижением стоимости фондирования и увеличения кредитного портфеля, так и за счет разовых волатильных доходов, полученных от операций на финансовом рынке.

( Читать дальше )

Белуга Групп выкатила операционные результаты за первое полугодие. Постараемся разобраться без пол-литра.

• Общие отгрузки BELUGA GROUP за полугодие превысили 7 млн декалитров, что на 7% выше аналогичного показателя 2021-го и на 5,7% ниже 2022-го. Без учета экспортных продаж сокращение объема общих отгрузок к 2022-му году составляет 2,8%

• За второй квартал отставание общих отгрузок от 2022-го составило 3,4% против 7,5% в I квартале.

• «ВинЛаб»: количество торговых точек превысило 1500 (походу теперь их 1506) в июне, объем продаж +33,5% к показателю 2022-го.

Наверное, многие участники рынка не читали мой недавний разбор компании; увидев снижение, не впечатлились.
Напомню:

Ключевая идея компании: идеальная синергия бизнесов, позволяющая розничному сегменту расти двузначными темпами, не теряя (а зачастую и улучшая) показатели маржинальности! Подчеркну, что по меркам ритейла, маржинальность Винлаба очень хорошая.

Мощный рост розничного сегмента обеспечивается ростом как трафика +27%, так и среднего чека +5%.

( Читать дальше )