На днях Китай официально объявил о начале работ по строительству каскада дамб на реке Ярлунг-Цампо в Тибете для гидроэлектростанции беспрецедентного масштаба.

Стоимость проекта оценивается в $170 млрд. Предполагаемая мощность электростанции превысит 60 ГВт, что почти в 3 раза больше самой большой на сегодняшний день гидроэлектростанции «Три ущелья», которая была введена в действие в Китае в 2012 году.

Инфраструктурный проект такого масштаба может добавить к росту ВВП Китая +0,1-0,3% ежегодно уже на этапе стройки (следующие 10-15 лет), создаст 100-200 тыс. новых рабочих мест, поднимет спрос на железную руду, металлы, инженерное оборудование, машиностроительную технику.

После завершения увеличит гидрогенерацию на ~10%, помогая Китаю решать задачу отказа от ископаемого топлива.

Влияние на рынки
Новость привела к сильному росту китайских компаний, участвующих в проекте.

Из глобальных компаний бенефициарами могут стать производители железной руды (Rio Tinto, Vale), цветных металлов (в т. ч. российский Русал и Норильский Никель). Косвенно новость позитивна и для сталелитейщиков: Северстали, НЛМК, ММК (за счет влияния роста цен на сталь внутри Китая на мировые цены).

( Читать дальше )

Ралли в Mosaic, крупнейшем американском производителе минеральных удобрений (+55% с начала года) заставляет задуматься об альтернативах одной из первых топ-идей нашего портфеля.

С момента инициации в 2023 году результат по Mosaic всего лишь 12,7%. В 2023 и 2024 году его акции снижались, однако Mosaic оправдал статус одной из лучших идей в сырьевом секторе. Акции других горнодобывающих компаний (например, BHP или Rio Tinto) за прошедшие два года упали гораздо сильнее. Но, главное, на рынке и сейчас много недооцененных сырьевых компаний. И одна из наиболее недооцененных — SQM.

SQM (Sociedad Química y Minera de Chile) – второй в мире производитель лития после американской Albemarle с долей рынка около 25%.

Литий добывается двумя основными способами: гидроминеральным (из рассолов соляных озер) и рудным (из твердых горных пород). Гидроминеральный способ предполагает откачку рассола, содержащего литий, из подземных соляных ям или озер и последующее выпаривание воды для получения концентрата литиевых солей. Рудный способ включает добычу лития из минералов, таких как сподумен, в карьерах или шахтах, с последующей переработкой для извлечения лития.

( Читать дальше )

Фьючерсы на медь вчера взлетели на 13% до нового исторического максимума после предложения Трампа ввести 50% пошлины на импорт металла.

Американские трейдеры начали скупку меди, чтобы создать запасы внутри страны до введения тарифов, что вызвало рекордный разрыв между котировками меди на американских биржах и London Metal Exchange.

Если Трамп реализует угрозу, это станет, пожалуй, его самым абсурдным решением (хотя впереди ещё много времени) за нынешний президентский срок по нескольким причинам:

❗️медь — биржевой товар, введение на него импортных пошлин напрямую перенесется на потребителей;

❗️обложение 50% тарифом импорта меди бьет по американской промышленности, делая более экономичным импорт готовой продукции, содержащей медь;

❗️Медь — стратегический металл будущего, в котором уже есть глобальный дефицит. США добывают у себя 850 тыс. тонн из 1,6 млн. годового потребления меди, но было бы гораздо разумнее обеспечивать надежные поставки металла из-за рубежа (крупнейший экспортер меди — Чили), сохраняя как резерв месторождения внутри страны.

( Читать дальше )

Оказывается, проблема не придумана российскими производителями.

Продовольственное агентство ООН (ФАО) в июне зафиксировало рост мировых цен по широкому списку продовольствия.

Композитный индекс продовольственных цен в июне 2025 года составил в среднем 128,0 пункта, увеличившись на 0,5% по сравнению с маем и на 7% за год.

Индекс цен на растительное масло за год вырос на 18%. Рост в основном обусловлен ростом цен на пальмовое, рапсовое и соевое масло, что более чем компенсировало небольшое снижение цен на подсолнечное масло.

Индекс цен на молочные продукты ФАО в июне составил в среднем 154,4 пункта, что на 0,5% выше, чем в мае, и на 20,7% выше, чем годом ранее.

Только за июнь сливочное масло подорожало на 2,5% до исторического максимума.

Bloomberg посвятил целое расследование, что случилось со сливочным маслом, подорожавшим за последние несколько лет более чем вдвое (в долларовом выражении).

Выводы довольно прозаичные:
🧷 Рост спроса, особенно со стороны Азии;
🧷 Стагнация производства молока из-за финансовых сложностей у фермеров (основные экспортёры масла находятся в Европе и Новой Зеландии)

( Читать дальше )

Доходности гос. облигаций вчера подскочили почти на 20бп по всей кривой. Доходность 30-летних Gilts превысила 5,40% (цена упала на 3%), приблизившись к максимуму с начала XXI века (09.04.2025 — 5,58%).

Поводом для распродажи стало неудачное заседание Палаты общин, в ходе которого премьер-министр подвергся жесткой критике за внезапный отказ от реформы соц. обеспечения, из-за чего увеличивается бюджетный дефицит, и не выразил поддержки автору реформы — главе казначейства Рэйчел Ривз, которая расплакалась прямо на заседании, находясь рядом с премьер-министром.

Инвесторы расценили это как риск замены главы Минфина на более компромиссную фигуру, готовую к дальнейшему расширению бюджетного дефицита и росту гос. долга.

По итогам 2024 года бюджетный дефицит Великобритании составил около 5%, гос. долг — 96% от ВВП. Оба показателя чуть лучше чем у США, но проблема в том, что британские гос. облигации на текущий момент — самые доходные среди развитых стран. Поэтому процентные расходы отнимают бОльшую часть доходов бюджета.

( Читать дальше )

На этой неделе Скотт Бессант, министр финансов США, объявил, что «налог мести» (revenge tax) будет исключен из One Big Beautiful Bill.

В чем суть налога?
Одна из статей (Section 899) нового ключевого законопроекта Дональда Трампа заложила возможность вводить налоги на доходы иностранных физических и юридических лиц от активов в США, если их страны применяли «дискриминационные» налоги против американских компаний.

Иностранные инвесторы в US Treasuries, освобожденные сейчас от налогообложения (т. е. получающие в полном объеме купоны и суммы номинала при погашении), могли бы столкнуться с риском вплоть до изъятия их активов (в случае, если бы ставка налога составила бы 100%).

Возможно, именно наличие этой статьи в законе (а не «протестное голосование» против доллара) вызвало столь сильную распродажу долларовых активов весной.
Доходность 10-летних US Treasuries в мае доходила до 4,6% несмотря на признаки замедления экономики и ожидания снижения ставки ФРС до уровня ниже 4% к концу года.

( Читать дальше )

Аналитики Citigroup на прошлой неделе выпустили обзор, посвященный сценариям развития конфликта на Ближнем Востоке и соответствующей этим сценариям цене на нефть. Важно отметить, что это было написано до того, как США нанесли удар по атомным объектам в Иране (хотя это влияет скорее на вероятности разных сценариев, чем на сами сценарии).

Общий вывод Citigroup — традиционных медведей по нефти — остается скорее негативным для цен. Проанализировав 6 предыдущих эпизодов геополитической эскалации, они подсчитали средний эффект на рынок нефти и отметили, что большинство шоков оказываются кратковременными. Тем не менее, в редких случаях сильных политических изменений сокращение добычи могло стать долгосрочным (например, в Ираке после его нападения на Кувейт в 1990). Пятничная цена, по их мнению, соответствовала потере 1,1 млн баррелей иранской нефти и не включала существенную вероятность закрытия Ормузского пролива (хотя котировки опционов, на наш взгляд, явно предполагали немалую вероятность этого сценария).

( Читать дальше )

Концентрация краткосрочных и долгосрочных драйверов роста на фоне пессимизма рыночных участников и почти 20% коррекции от недавнего максимума по индексу Мосбиржи создает отличные возможности для входа в рынок.

Почему мы выходим из защитной позиции, в которой находились с февраля?
❗️Эскалация конфликта между Ираном и Израилем привела к росту стоимости нефти более чем на 20% с начала июня. Полное влияние этого события еще предстоит осмыслить, но можно точно сказать, что выросла неопределенность и вероятность дальнейшего роста нефти до уровня $100+.
Bloomberg пишет, что стоимость нефтяных опционов «колл» (держатели которых зарабатывают в случае дальнейшего роста цен) достигла многолетнего максимума, превысив уровни весны 2022 года.

Российский рынок пока почти не отреагировал на это событие и представляет собой дешевый опцион.

⚡️внутренний драйвер роста — дивидендные выплаты российских компаний.
В ближайшие дни должны поступить средства акционерам
💰Лукойла (закрытие реестра 3 июня, дивидендная доходность 8%),

( Читать дальше )

На следующей неделе 19 июня пройдет экспирация валютных фьючерсных контрактов.

Частные инвесторы в начале мая нарастив спекулятивную длинную позицию до рекордного объема - ❗️около $2 млрд.,❗️ последний месяц удерживают её на этом уровне.

Для того, чтобы сохранить валютную позицию дальше, требуется перекладка в более дальние серии, что на фоне высоких процентных ставок по рублю, дорогостоящее занятие!
Например, перекладка из июньского долларового контракта в сентябрьский обойдется в 3,6 рубля (текущая цена Si-6.25 = 79,0; Si-9.25 = 82,60).

В подобной ситуации во время мартовской экспирации частные инвесторы были вынуждены сократить валютную позицию более чем на $0,5 млрд.

Выдержат ли нервы удержать фундаментально обоснованную позицию в условиях давления убытков? Сокращение валютной позиции в производных инструментов по влиянию на рынок аналогично прямой продаже валюты.

Скорее всего, в отсутствие других дополнительных факторов на следующей неделе мы увидим обновление локального максимума по рублю, и прохождение дна в валюте перед разворотом к девальвации, которой будет посвящено все второе полугодие 2025 года.

( Читать дальше )

Недавно мы писали про то, как демография в России влияет на курс рубля. Еще один и, пожалуй, самый важный сезонный фактор – туризм.

Россия имеет устойчивый профицит в торговле товарами, и устойчивый дефицит в торговле услугами. В 2024 году из общего дефицита по услугам -$39,1 млрд. на поездки пришлось -$31,2 млрд., т.е. в среднем на зарубежные поездки уходило $2,6 млрд. в месяц. (Подробная статистика на сайте Банка России)

Как видно на графике, баланс услуг в динамике демонстрирует ярко выраженный тренд растущего дефицита и сезонность.

Увеличение дефицита можно связать с ростом доходов населения. На фоне опережающего роста зарплат и рекордной занятости в 3 квартале 2024 россияне потратили на зарубежные поездки рекордные $12,5 млрд., на 19% больше, чем годом ранее, что примерно соответствует росту зарплат в долларовом выражении.

Сезонный фактор – по сути, сводится к многолетней традиции семейных поездок к морю во время летних отпусков и каникул. Главное направление поездок россиян – Турция с более качественным сервисом, Средиземным морем и за сопоставимые с Крымом, и, тем более, Сочи ценами.

( Читать дальше )