🐮 Село Зеленое: A, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 2 года, 2 млрд.

Второй выпуск от известного B2C бренда (за которым стоит крупный агропромышленный холдинг Комос). По финансам все ок, во всяком случае было так в конце 2024, промежуточных отчетов за этот год у нас нет. Достаточно большая сумма общего долга, но ее компенсируют кредитные субсидии для с/х сектора. В остальном все ок

Их дебютный флоатер 1Р-01 RU000A10D4W6 почти целиком ушел крупным покупателям (на розничные заявки отдали порядка 20% объема) и торгуется сейчас сильно дороже формального рейтинга, в доходностях AA. На довольно небольших объемах

В теории можно рассчитывать, что история повторится: компания продолжит замещать банковский долг облигационным, а остаток бумаг разгонят из-за недостатка ликвидности. Или не разгонят, как повезет. Впрочем, сама по себе бумага на нынешний рынок тоже умеренно-интересна: доходность средняя по группе, но с поправкой на редкий сектор и узнаваемость эмитента – я бы и так здесь поучаствовал в районе старта 

( Читать дальше )

💰 АФК Система: AA-, 2 выпуска – фикс купон до ~17,7% ежемес. (YTM до ~19,2%), флоатер ΣКС+450 ежемес. (EY до 23,15%), 2,5/2 года, общий объем 3 млрд.

Оставлю за скобками кредитное качество эмитента и серийность их выпусков. Тут общего мнения быть не может, спекулятивно есть смысл ориентироваться на рынок (где АФК по-прежнему торгуется ниже своего формального рейтинга), а в холд – только верить, что too big to fail

Фикс удобно сравнить с недавним выпуском 2Р-04 RU000A10CU48, который сидит недалеко от номинала с YTM чуть выше 18%. Соответственно, новый можно считать самостоятельно интересным только в пределах купона 17,5%, дальше разница остается чисто косметическая

( Читать дальше )

⛽️ Л-старт: B+, купон лесенкой 32 > 25% квартальн. (YTM 32,59%), 4 года, 500 млн.

Дебютный и тоже длинный выпуск Л-Старта БО-01 RU000A10CLZ8 собирали почти месяц, и  торгуется он сейчас с YTM~34,1%. Судьба нового на этом фоне вызывает большие опасения, тем более аппетит у эмитента не убавился и объем тут сильно выше среднего

Высоким стартовым купоном в лесенке сейчас уже сложно кого-то заманить. Бумага гарантированно повисит в простыне, в ожидании дальнейшего улучшения рыночных настроений, а там – ближе к концу размещения будет видно

🚗 Камаз: AA-, 2 выпуска – фикс купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), флоатер ΣКС+325 ежемес. (EY до 21,64%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Последний разбор эмитента был тут, в свежую отчетность тоже лучше не смотреть, чтобы не расстраиваться. Но на статусе стратегического предприятия ехать вполне себе можно, явной премии за сложное финансовое положение рынок с Камаза пока не требует

Фикс выглядит очень даже интересно, поскольку собственные выпуски близкой дюрации БО-П15 RU000A10BU31 и БО-П16 RU000A10CQ77 торгуются сейчас с YTM~16,5% (стартовый ориентир, конечно, укатают, но запас тут приличный). Флоатер чуть менее интересно, но тоже с премией к своему БО-П17 RU000A10CQ93 (EY~20,7%)

( Читать дальше )

🚗 Соби-Лизинг: BB, флоатер КС+700 ежемес. (EY 26,21%), 3 года, 73 млн.

Микро-выпуск, который продолжает идею летних 1Р-06 RU000A10BT00 (флоатер с аналогичной структурой) и 1Р-07 RU000A10C8B2 (фикс-лесенка). Оба ничем примечательны не были, долго висели в простыне (седьмой – до сих пор там), но худо-бедно чего-то там по крупицам насобирали. Не знаю, кому и почему такая идея нравится, мне она не близка, и сам эмитент по-прежнему выглядит не слишком привлекательно. Поэтому тут не участвую

📱 реСтор: A-, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2 года, 1 млрд.

Эмитент опирается на рейтинг материнского холдинга ReStore Retail Group, который пытается торговать ушедшими и не совсем ушедшими из РФ брендами. Кроме Эппла у них есть «Мир Кубиков» (Лего и аналоги), сети магазинов одежды Hiker (North Face), Street Beat (мультибредовый) и несколько других направлений

Собственной свежей отчетности у реСтора нет, у группы тоже – остается ориентироваться на рейтинг от АКРА, которая смотрит на этот бизнес более-менее позитивно. А вот Эксперт РА смотрел чуть менее позитивно и держал им BBB+, за что в итоге лишился контракта в 2024 году

( Читать дальше )

🛒 Магнит: AAA, флоатер ΣКС+160 ежемес. (EY 19,68%), 2,2 года, 10 млрд.

По стартовым параметрам – почти дубль недавнего RU000A10DDU4, только чуть более длинный. И приземлится, вероятно, там же. Как и абсолютное большинство флоатеров верхнего грейда – бумага вполне подходящая для тех, кто хочет пристроить сюда сумму в 8-9 знаков до погашения, но абсолютно бесполезная для остальных

🚙 Балтийский лизинг: AA-, купон до 19% ежемес. (YTM до 20,75%), 3 года, 3 млрд.

Один из главных серийников нашего бондового рынка. Который последнее время не в особом почете из-за общего сложного состояния сектора, но в большей степени – из-за налоговых сложностей в хозяйстве у Жарницкого, куда входит и БалтЛиз

Вряд ли это грозит немедленным дефолтом, да и по части собственного финансового положения у эмитента всё пока хоть и не идеально, но вполне приемлемо. Однако, групповые сложности в теории могут потянуть за собой смену собственников и прочие корпоративные события, на фоне которых котировки обычно ведут себя крайне нервно

( Читать дальше )

🚙 ПР-Лизинг USD: BBB+, купон до 14% ежемес. (YTM до 14,94%), 2,7 года, 20 млн.

Про дела у эмитента писал в августе, перед сбором рублевого выпуска. Далеко не самая благополучная ЛК, и я бы сейчас относился к ней строго через призму рейтинга материнской Симпл Солюшнс (BBB- от АКРА/Эксперт РА). Тем более, часть денег, привлекаемых на ПР-Лиз, уходит именно маме

Рынок мыслит плюс-минус аналогично, бумаги эмитента делят «почетный» топ доходностей по своей группе с Коксом и явно выпадают из общей массы BBB+

Сам выпуск меня тоже несколько смущает. Занимать в валюте для компании с рублевой выручкой – выглядит неким прыжком веры, попыткой получить от рынка низкую ставку любой ценой. Даже при гипотетическом росте курса ближе к 100 – стоимость обслуживания останется для ПР-Лиза ниже, чем то, на что они могут рассчитывать в рублях. А что там будет к погашению – еще дожить надо (надеюсь, так или иначе оно будет захеджировано)



( Читать дальше )

🏠 Эталон-Финанс: A-, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2 года, 1,5 млрд.

Эталон отличается сейчас от большинства публичных компаний сектора тем, что продолжает активно вкладываться в новую стройку и привлекать под нее новые объемы ПФ. Тем и живет, наращивая долговую нагрузку (именно через дешевое ПФ, а не через дорогой корпоративный долг) в надежде, что кризисный период в отрасли постепенно рассосется

Пока на вид – получается, операционка за 3 квартал довольно бодрая, с плюсом по объему реализации (научились обходиться без ипотеки) и рекордными продажами в деньгах за счет наращивания доли дорогих сегментов. Стратегия в любом случае выглядит гусарской, поэтому считаю, что премия «за сектор» тут должна присутствовать в полном объеме

Но рынок с этим, похоже, что не согласен: ближайший по дюрации выпуск Эталона 2Р-03 RU000A10BAP4 торгуется с YTM~18,5%, что весьма дорого не только по меркам застроев, но и по всему пулу A-. Новая бумага стартует с большим запасом, и по группе уступает сейчас только опальной Бруснике. На прошлой неделе она была лидером предварительных сборов в Тиньке (в два раза обгоняя Инарктику), что тоже говорит о повышенном интересе розницы к новом выпуску

( Читать дальше )

💰 ДельтаЛизинг: AA-, купон до 17,25% ежемес. (YTM до 18,68%), 3 года, 5 млрд.

Вводная информация по эмитенту тут. Как и свежий Адванстрак, ДельтаЛизинг относится к сравнительно благополучной доле ЛК, которые по тем или иным причинам не вели активной деятельности в 2023-24 году (конкретно Дельта – из-за простоя на фоне смены собственника)

В результате компания пребывает в очень комфортной позиции по части кредитоспособности позиции (Долг/Капитал 1.5х, ЧИЛ/ЧД 1.6х по итогам 9 мес 2025), и с портфелем качеством получше среднего

Что не гарантирует дальнейших успехов. К тому же компания не скрывает планов по выводу части свободного капитала через дивиденды, поэтому на полный горизонт обращения бумаги прогнозы сейчас делать нельзя. Но в моменте выглядит очень даже привлекательно. И сверху – свежая +1 ступенька рейтинга от Эксперт РА 



( Читать дальше )

🇷🇺 Новосибирская область: AA, купон до ~16,4% квартальн. (YTM до ~17,4%), 3,9 года, 10 млрд.

Самый рейтинговый субфед из числа тех, кто делал активность на долговом рынке в последние пару лет (выше только Башкортостан, общее мнение про кредитные рейтинги субфедов тут)

Стартовые YTM/купон выглядят скромно, но тут стоит смотреть на собстенные старые выпуски эмитента: самый дешевый из них в моменте 34024 RU000A1099S4 (тот, где вшита специфическая лесенка купона) торгуется с YTM~16,3%

Отсюда новая бумага выглядит очень даже привлекательно, и некоторый запас на снижение тоже есть. Чуть портит всё квартальный купон, но не слишком сильно. Два важных момента:

• Общая длина почти 4 года, но с 3-го начнется довольно бодрая амортизация, итоговая дюрация составит ~2,4 (что все еще вполне приемлемо)
• Новосиб любит баловаться допразмещениями, кто будет брать бумагу спекулятивно – стоит об этом помнить и особо долго тут не засиживаться

Предварительно планирую поучаствовать в пределах 16%, хотя после ажиотажа на свежем сборе Томской — особых шансов удержаться на интересных уровнях тут немного. Поточнее варианты купонов посчитаю перед сбором

( Читать дальше )

💰 СФО ТБ-5 / Т-Кредитный поток 3.0: ААА (ru.sf), купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,95%), 2,1 года, 12 млрд.

Третья по счету секьюритизация кредитов, выданных Т-Банком. У нового выпуска два ключевых отличия от предыдущих:

• Обеспечением выступают не потребительские кредиты, а портфель кредитных карт. Платежная дисциплина по ним в среднем хуже, чем по потребительским кредитам. Поэтому сравнивать его со свежими «потребительскими» СФО не совсем корректно. В теории, для структурной сделки это не настолько значимый фактор, но будет интересно посмотреть на то, как его оценит в итоге рынок
• Револьверный период, в течение которого СФО продолжит выкупать в пул новые кредиты вместо выбывающих, а выпуск не будет амортизироваться, – составит 2,1 года. Это преимущество относительно ТБ-4 RU000A10CFK2, Сплит Финанса ПВ-1 RU000A10C3F4 и Альфа Фабрики ПК-1 RU000A10CKS5.

Оценить потенциал здесь сложно из-за непредсказуемости амортов и даты погашения у старых выпусков СФО (а биржа считает их к предельной дате погашения, из-за чего YTM получается некорректным). Совсем субъективно считаю, что рыночным для ТБ-5 будет купон ~16,5, а спекулятивно интересным – диапазон 17-17,5% (это просто на основе голого сравнения с ТБ-4 с поправкой на аморты, но хоть что-то).

( Читать дальше )