💥 Лазерные Системы: BBB, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 1,5 года, 200 млн.

Подробный разбор тут, мнение по выпуску ближе к положительному

💪🏼 Илон / DDX Fitness: BBB+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2 года, 1 млрд.

Развернутое мнение по эмитенту здесь, и оно очень даже хорошее, надеюсь только, что финальный купон будет не слишком унизительным

🏦 МГКЛ: BB-/BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 5 лет, 1 млрд.

Эмитент был долгое время мною особо любим, поскольку давал очень привлекательные условия по бондам при вменяемом кредитном качестве, и всегда позволял хорошо и спокойно заработать. Но тревожные тенденции последнего времени не могу не отметить

К сбору МГКЛ выходит с отчетом за 1п 2025, где в плане финрезультатов от основной деятельности все вполне хорошо (все сегменты растут, генерируют положительное начисление ОДП, обслуживание долга дается уже не просто, но на свой рейтинг – приемлемо). Однако, снова, как и в 2024 году, всё портит сомнительная M&A – в этот раз куплено некое ООО «Звезда», почти за 1 млрд., при чистых активах менее 200 млн.

( Читать дальше )

Однозначно самый заметный дебют недели, да и последних месяцев. ООО «Илон» – это сеть фитнес-клубов под брендом DDX Fitness, крупнейшая в РФ по количеству клубов – более 150 в 54 городах (порядка половины приходится на Москву и МО) и при этом активно растущая

🧐 У сети нет контролирующего собственника. Среди примечательных совладельцев:

• Иван Ситников – бизнес-партнер Марии Сечиной, бывшей супруги главы Роснефти Игоря Сечина

• Андрей Суздальцев – сооснователь Росевробанка (после объединения с Совкомбанком стал владельцем пакета акций СКБ)

• Фонд «ААА Управление капиталом» – структура Газпромбанка

📋 С раскрытием у DDX пока слабовато. Компания делится только годовыми отчетами, без промежуточных, самый свежий – лишь за 2024 год. Часть цифр есть в презентации, и думаю им можно доверять – на кону далеко не нулевая репутация. Основное выглядит так (2024 / прогнозное на 2025):

• Выручка: 9,6 млрд. (+88%) / 17,6 млрд. (+83%)

( Читать дальше )

Компания производит оборудование на основе собственных лазерных технологий, ключевые направления: 3D-принтеры/печать и алкорамки

📋 Впервые вышли на долговой рынок полтора года назад, в сентябре 2024, и вводные тогда были такими:

• Снижение выручки почти на 25%, при параллельном росте рентабельности (объясняли тем, что сместили фокус с госзаказов на коммерческий сектор)

• Явные следы перераспределения денег в рамках более широкой группы: выдача займов, «инвестиции в ассоциированные компании». В ощутимых по меркам эмитента объемах

• Крупный нерасшифрованный блок прочих доходов и расходов (вероятно, туда входят расходы на НИОКР и госсубсидии, которые плюс-минус балансировали друг друга)

• Низкий финансовый долг (ЧД/EBITDA<1х), хороший запас по обслуживанию. Но при этом активно растущая кредиторка

• Планы по расширению производства под уже набранный портфель заказов, на эти цели и собирали 200 млн. прошлого выпуска RU000A109JX8

✅ Что здесь произошло за год с небольшим (по состоянию на 9 мес 2025):

( Читать дальше )

💰 ПКО Вернем: B, купон 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%), 1,5 года, 150 млн.

Технически выпуск очень похож на недавнего дебютанта Защиту Онлайн из того же сектора коллекторов. И, что примечательно, «Вернём» тоже, как и Защита, отнесена в реестре ФССП к желтой категории риска – это вроде и не страшно, но упомянуть в презентации выпуска стоило. Тем более, таких «счастливчиков» среди многочисленной когорты ПКО – буквально единицы

Дела у эмитента при беглом осмотре выглядят похуже, чем у Защиты: портфель поскромнее, и при этом он не перекрывает полностью чистый долг (соотношение цессии/ЧД ~0.88х) – выглядит не слишком перспективно. Долговая нагрузка при этом высокая, почти все деньги уходят на проценты (а надо еще и портфель растить), существенная доля короткого долга…

В общем, с учетом, что бумаги Защиты ничего интересного до сих пор не показали, лезть в их альтернативную и явно ухудшенную версию у меня желания тоже не возникает

🚗 Аквилон Лизинг: BBB-, флоатер КС+650 квартальн. (EY 23,88%), 3 года, 100 млн.

( Читать дальше )

💰 АФК Система: AA-, 2 выпуска – фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+475 ежемес. (EY до 22,24%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Судить о финансовом положении Системы по отчетам – дело достаточно неблагодарное, тут в большей степени вопрос веры. И рынок пока явно имеет веру в лучшее: доходности бумаг АФКС снижаются вместе со снижением ключевой ставки. Которое в теории должно снизить высокую долговую нагрузку как всего холдинга, так и отдельно взятых дочек. Да и на практике – снизит, я тут вполне солидарен с рынком

В новом парном выпуске очень даже интересно выглядит фикс, здесь есть хорошая премия и к группе, и к своему свежему 2Р-06 RU000A10DPW4 (YTM~17,4%)

( Читать дальше )

🚗 Балтийский лизинг: AA-, купон до 19% ежемес. (YTM до 20,75%), 2,5 года, 1 млрд.

Основные проблемы Балтлиза, как я их вижу: довольно злостная серийность выпусков, неблагополучный сектор, косвенные связи с Монополией и принадлежность к хозяйству Жарницкого, где сантимент задает Контрол Лизинг. Всё вместе, видимо, и делает сейчас котировки их бумаг заметно оторванными от формального рейтинга, а также очень чувствительными к любым рыночным волнениям, даже если самой компании напрямую они никак не касаются

На мой взгляд это не совсем справедливо: реальный вес должны иметь только первые два фактора, да и то очень умеренный. Вполне свежие кредитные рейтинги от «большой двойки», без понижения – тому дополнительное подтверждение. Но сантимент сложился такой, какой сложился, и игнорировать его тоже нельзя



( Читать дальше )

☎️ Воксис: BBB+, купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%), 2 года, 500 млн.

Дубль октябрьского 1Р-01 RU000A10DCE0, который никак не хочет отрываться от номинала. Возможно, ситуацию изменит годовой МСФО, где нам покажут успехи (или неуспехи) коллекторского направления, именно в него Воксис сейчас вкладывает большое количество ресурсов

Но поскольку до тех пор, а также до смены «развивающегося» прогноза по рейтингу, эмитент остается в подвешенном состоянии, то и большого интереса в участии тут не вижу. Тем более, что сам 1Р-01 в портфеле имеется

⚠️ Еще раз обращаю внимание, что часть денег с этого размещения с большой вероятностью пойдет на исполнение колла по ВОКСИС-02 RU000A10B222 и держателям того выпуска есть смысл задуматься о том, стоит ли оставаться держателями

🚢 ГТЛК USD: AA-, купон до 9,5% ежемес. (YTM до 9,93%), 3,5 года, 100 млн.

У ГТЛК есть 3 ликвидных квазивалютных выпуска с полугодовым купонным периодом, они торгуются в диапазоне YTM~9-9,4%. Новый выпуск помимо премии к доходности оснащен более высокой ТКД, удобным номиналом $100 и ежемесячным купоном – и на старте выглядит явно поинтереснее. С участием пока не определился, решать буду накануне сбора тогда же посчитаю варианты по финальному купону

( Читать дальше )

🧶 ПК Фабрикс (ПКФ): B, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 300 млн.

Дебют. Компания занимается производством тканей (полиэфирного трикотажа). Работает в группе с ТД Фабрикс, который занимается продажами продукции ПКФ, а также импортом в том же сегменте

Как это принято в нижних рейтах, отчетности по группе нам не показывают, только персональный РСБУ заемщика. И там всё выглядит предельно плохо: 

• Выручка падает, финрезультаты уровнями ниже тоже по цепочке падают
• А долг стабильно высокий (ЧД/EBITDA LTM ~4.1х) и его обслуживание компания на вид не вывозит уже сейчас – при том, что в портфеле есть доля кредитов по льготным ставкам
• Часть нового выпуска пойдет на рефинансирование, вероятно на замену банковской части долга, что само по себе тоже не особо хороший звоночек. Нагрузка может и не вырастет, но она и без того предельная

Возможно, в консолидации дела выглядят чуть лучше, а возможно и нет – с таким купоном искать, за что зацепиться, не хочется вовсе. Для участия тут очень на многое надо закрыть глаза, а надежно их закрыть может только доходность сильно выше среднего по B-грейду. Нам ее не предлагают, поэтому смело прохожу мимо

( Читать дальше )

🛡 Софтлайн: BBB+, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2 года 10 мес., 3 млрд.

Предварительно разбирал тут. Мне выпуск в целом нравится, но на счет его спекулятивного потенциала есть сомнения: 

• Ажиотаж ощутимый, и простор для излишнего снижения купона у эмитента явно есть
• Параллельно – могут надавить объемом: Софтлайну предстоит рефинанс своего 002Р-01 RU000A106A78 на 6 млрд., а это вдвое больше, чем предварительно заявлено на сбор 

Эти моменты хоть и частично уравновешивают друг друга (чем больше объем тем сложнее снижать купон), но по совокупности – считаю, созданы все предпосылки, чтобы выпуск финишировал строго по рынку, без особой премии, и без повышенного спроса на вторичке

По голым параметрам бумагу сравнивать особо не с чем, в своей группе на этой длине почти никого. А если расширить до A- (в этих доходностях Софтлайн торговался раньше) – список эмитентов там будет мягко говоря специфичный



( Читать дальше )

Эмитента уже пару раз разбирал, но довольно поверхностно. С тех пор вышли новые отчеты, состоялось IPO, и под размещение нового выпуска есть смысл посмотреть еще раз, повнимательнее

Глоракс – активно растущий застройщик: 20 место в рейтинге ЕРЗ по объему текущего строительства (в начале 2025 были в пятой десятке). Домашний регион у Глоракса – СПб, но основную ставку сейчас делают на масштабирование по стране: по итогам 2025 компания ведет проекты в 11 регионах РФ. Строят жилье премиум и комфорт-класса.

📋 Цифры из МСФО за 6 месяцев 2025:

• Выручка: 18,7 млрд. (+45%)
• EBITDA: 7,8 млрд. (+59%)
• Прибыль: 2,3 млрд. (х3,7)

Любая положительная динамика в первом полугодии – уже хорошо: этот период у застройщиков был очень непростым, но далее по довольно бодрым операционкам можно говорить если не о начале полноценного восстановления, то как минимум о стабилизации в секторе

✅ У Глоракс эта динамика выглядит явно лучше среднего, кроме того – тут уже вышла операционка за полный 2025 и она тоже отличная:

( Читать дальше )