Новые облигации DDX Fitness / Илон (20%) – ставка на спорт

Однозначно самый заметный дебют недели, да и последних месяцев. ООО «Илон» – это сеть фитнес-клубов под брендом DDX Fitness, крупнейшая в РФ по количеству клубов – более 150 в 54 городах (порядка половины приходится на Москву и МО) и при этом активно растущая

🧐 У сети нет контролирующего собственника. Среди примечательных совладельцев:

• Иван Ситников – бизнес-партнер Марии Сечиной, бывшей супруги главы Роснефти Игоря Сечина

• Андрей Суздальцев – сооснователь Росевробанка (после объединения с Совкомбанком стал владельцем пакета акций СКБ)

• Фонд «ААА Управление капиталом» – структура Газпромбанка

📋 С раскрытием у DDX пока слабовато. Компания делится только годовыми отчетами, без промежуточных, самый свежий – лишь за 2024 год. Часть цифр есть в презентации, и думаю им можно доверять – на кону далеко не нулевая репутация. Основное выглядит так (2024 / прогнозное на 2025):

• Выручка: 9,6 млрд. (+88%) / 17,6 млрд. (+83%)

• EBITDA: 3,7 млрд. (x2,2) / 6,5 млрд. (+76%)

• Прибыль: 1,2 млрд. (х3) / ? (нет данных)

✅ Эта часть полностью укладывается в идею активно масштабирующегося бизнеса и выглядит вполне хорошо:

• существенные плюсы по начислению – отражают операционный рост сети,

• сравнительно высокая маржинальность ~12,5% при средней по отрасли менее 10% и стабильно положительный ОДП – намекают, что бизнес-модель очень даже эффективная и есть смысл в нее вкладываться дальше (планы такие тоже есть, к концу 2026 компания целится уже на 200+ клубов)

• высокие и тоже стабильно растущие капзатраты на расширение (в 2024 – 7,5 млрд., х2,6 г/г)

Капексы уводят свободный денежный поток в минус и заставляют активно набирать долги. Что само по себе нормально для таких темпов роста. Непосредственно по долговой части ситуация следующая (аналогично – 2024 / прогноз на 2025):

• Долг чистый: 6,4 млрд. (+68%) /14,7 млрд. (х2,3)

• ЧД/EBITDA: 1.7х / 2.3х

• ICR:3.5х / ~2.3х

⚠️ У DDX на балансе существенная доля арендованных помещений под клубы – эту часть здесь и выше я вынес за долговой профиль (по старому стандарту IAS 17, как мы это делаем и у ритейлеров). Если учитывать аренду, то ебитда и финрасходы будут выше, итоговые коэффициенты тоже получатся выше: ЧД/EBITDA ~3х и ICR~1.8х – но и так всё еще вполне комфортно

Основная часть долга у компании длинная, под плавающую ставку, средневзвешенная на начало 2026 – чуть выше 19%. Она будет снижаться вслед за КС, но общая нагрузка продолжит расти. Дебютный выпуск на 1 млрд. добавит всего ~3% общего долга, однако не исключаю, что объем увеличат, да и выпуск наверняка не последний

👆 Это скорее размышления на будущее – в моменте запас прочности есть, к тому же DDX ранее привлекал деньги фондов и крупных частных инвесторов, и при необходимости вполне может продолжить работу в том же направлении. IPO на горизонте пары-тройки лет тут тоже напрашивается

То есть, превращение в чисто бондового серийника со всеми вытекающими для нас не особо приятными последствиями, конечно, не исключено полностью, но пока не кажется самым вероятным вариантом

👉 По совокупности – мне тут всё нравится. Кроме стартового купона, который наверняка еще и укатают куда-то ближе к доходностям верхних грейдов

Спекулятивно готов ставить на комбо из хорошего баланса, уникального сектора и сильного B2C бренда (в этом плане кейс сильно напоминает Абрау-Дюрсо). В холд тоже не вижу явных рисков на ближайший год, да и на весь период обращения выпуска, кроме чего-то совсем шокового для бизнеса, по типу ковидного года

📊 Параметры выпуска:

• BBB+ от АКРА 09.10.25

• купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%)

• 2 года, 1 млрд.

Бумагу особо не с чем сравнивать в своей группе, большинство соседей здесь выглядят заметно печальнее. Самым близким ориентиром кажется недавний Софтлайн 2Р-02 RU000A10EA08, который сравним и по качеству, и по сантименту – с ним бумага сравняется на купоне ~18,5%

И весьма вероятно что на этом не остановится, слишком уж много на нее желающих, да и в целом на первичке сейчас очевидный жор. Участие в таком размещении сравнимо с азартной игрой, где в итоге может повезет, и сила бренда окажется сильнее математики, а может и нет

Я в такое поиграть не против, т.к. риски считаю невысокими (сильно ниже номинала уйти такой бумаге надо постараться), но ниже 18,5% – уже очень скромным объемом

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)