Российский рынок на майском “расслабоне”. Индекс Мосбиржи сполз к минимумам с конца прошлого года, инвесторы нервничают, а рынок уже даже не пытается изображать оптимизм. Самое странное, формально поводов для паники вроде бы нет. Ставку снизили до 14,5%. Инфляция замедляется. Нефть летала выше $100. Но рынок все это проигнорировал. Почему? Потому, что проблема давно не в цифрах. Проблема в доверии.

Рынок ждал, что ЦБ начнет полноценное смягчение. Вместо этого получил холодный душ – жесткую риторику, ухудшенные прогнозы по ставке и намек, что регулятор сам до конца не верит в устойчивость происходящего. Последние месяцы рынок жил надеждой на быстрое снижение ставки, на разворот экономики, на новую волну ликвидности. Но прояснилось – дешевых денег не будет. По крайней мере, быстро.

Рынок зажали между двух стен. Первая – дорогие деньги и замедление экономики. Вторая – слабая вера в рост прибыли компаний. Индекс медленно сползает вниз, как человек, который делает вид, что контролирует ситуацию, хотя уже давно нет. Я, вообще, считаю, что все это опаснее, чем в моменты откровенной паники. Тогда хотя бы был страх. Сейчас – разочарование. А это гораздо хуже, в такой фазе рынок месяцами выжигает капитал и терпение.

( Читать дальше )

Ормуз напомнил нам о рисках в глобальной энергетике, ведь через этот узкий коридор идут мировые поставки нефти и газа, и любое обострение – угроза для рынков. Но мы видим непонятную реакцию рынков, глобальные индексы слишком уж устойчивы и уже вернулись на максимумы. Такое расхождение между новостным фоном и поведением рынков вызывает вопросы у рядового инвестора, но я возьму на себя ответственность объяснить это.

Ответ, в принципе, прост и заключается в горизонте мышления. Фондовый рынок – не рынок реальных событий, а рынок ожиданий. Он оценивает не текущие события, а их последствия в долгосрочной перспективе. С “дальнего” временного горизонта Ормуз не выглядит как проблема для мировой энергетической системы. Производители уже начали использовать альтернативную инфраструктуру. Саудиты и ОАЭ наращивают мощности трубопроводов для экспорта в обход пролива. Ирак делает проекты через Турцию и выходит на Средиземку. Европа занялась диверсификацией и источников, и маршрутов поставок. Все эти процессы пока, конечно, не способны полностью заменить Ормуз, но это уже начало строительства и создания новых энергетических потоков.

( Читать дальше )

Но рынок против мифов. Простые объяснения больше не работают! Эта весна богата попытками объяснить происходящее на рынках простыми причинно-следственными связями. Рост или падение акций связывают с действиями центральных банков и потоками движения капитала, но мой опыт последних лет говорит мне, что это вводит инвесторов в заблуждение.

Один из самых устойчивых мифов – это прямое влияние баланса ФРС на фондовый рынок. Да, в 2010-х годах были популярны графики, показывающие параллельный рост активов ФРС и индекса S&P 500. Конечно, это быстро всех убедило, что количественное смягчение напрямую поддерживает рынок акций. Но длительная статистика показывает, что корреляция между этими величинами с 2003-го года составляет не более 0,2, то бишь её и нет вовсе. Мало то, скажу вам, что в периоды сокращения баланса ФРС рынок продолжал расти, уж какие ещё нужны подтверждения отсутствия этой причинно следственной связи?

Моё объяснение простое: ликвидность не является механическим драйвером фондового рынка.

( Читать дальше )

Почему защитный актив ведёт себя непредсказуемо? Золото традиционно считается универсальным убежищем как от геополитических рисков, так и от инфляции. Но последние месяцы показывают: эта логика работает не всегда.

На фоне конфликта на Ближнем Востоке, роста цен на нефть и обсуждений инфляции золото не укрепляется, а снижается. И если защитный актив не растёт в момент риска, то что бы это значило? Плохие новости, особенно для любителей классических теорий. Золото не столько реагирует на события, сколько на ожидания этих событий.

В январе цена резко выросла с $4600 до $5400 на фоне геополитической напряжённости. Но уже через два торговых дня откатилась к $4700. В начале марта опять новый всплеск до $5300 после ударов по Ирану, и снова резкое снижение, до $4460. Такая динамика плохо укладывается в привычные экономические модели.

Если следовать учебниками по экономике, то всё должно быть проще: есть риск – золото растёт, есть инфляция – золото, опять же, растёт. Но на практике возникает конфликт.

( Читать дальше )

Ключ теперь 14,5%. И что дальше? Снижение ставки — это мажорный или минорный аккорд? Экономика не ускоряется по щелчку пальцев, и сама цифра не работает как универсальный переключатель.

Несогласованность между параметрами, на которые опирается наша текущая ДКП:
— Инфляция замедляется быстрее ожиданий:
— Рост ВВП буксует, тапёр еще играет, но пальцы уже не те;
— С инвестициями ж… инвестиционная динамика остается отрицательной.

И на этом фоне ЦБ повышает прогноз по ключевой ставке на горизонте. Риторика жесткая, барометр упорно показывает шторм.

Какой сигнал получают рынки? Какой там сигнал, друзья. Это шум, какофония звуков, где трудно уловить мелодию. Противоречие становится фоном. Суть даже не в уровне ставки, она давно перестала быть кнопкой “вкл/выкл”. Важно, как “сигнал” проходит через систему, по каким каналам течет и где “застревает”.

Высокая ставка – это не только ценный мех  это не только сдерживание! Это перераспределение денежных потоков между секторами экономики. Растут процентные доходы держателей финансовых активов! А вот на заемщиков, наоборот, нагрузка увеличивается!

( Читать дальше )

Что-то нам всем больно. Даже мне, а я оптимист. Но сейчас рынок похож на затяжной бронхит, который никто не лечит, но все обсуждают. Обвала-то нет. Есть вязкое сползание вниз с редкими попытками притвориться, что всё нормально. Индекс держится, отдельные тяжеловесы подставляют плечо, но общее ощущение: из системы выкачали кислород.

Формально причины всем известны, повторять их скучно. Деньги дорогие, экономика не в лучшей форме, бюджет давит, рубль живет своей жизнью. То, что мы видим – это фон, друзья. Изменения происходят глубже, в том, как устроены правила игры.

Банк России делает ровно то, что должен делать регулятор в его логике – душит инфляцию. Ну, по крайней мере, он так считает. Тем временем высокая ставка выжигает ликвидность с рынка, акции превращаются в дорогую роскошь. Возможно, это рационально, но фондовый рынок в этой конструкции – побочный эффект, а не цель. Параллельно государство строит альтернативную финансовую реальность. Субсидии, льготные кредиты, прямое финансирование. Бизнесу дают понять простую вещь – вам не обязательно идти к инвестору, не дергайтесь! И бизнес делает логичный выбор.

( Читать дальше )

Анализирую текущее состояние рынка, и вспоминается мне такой эпизод. Однажды захожу в гараж, и внезапно выключается свет. И я точно знаю, где лежит нужный мне инструмент, но каждый следующий шаг приходится делать “на ощупь”. Привычные ориентиры исчезли, идти “по памяти” не получается, все время попадается под ноги какая-то неожиданная “вещь не на месте”. Вот примерно так чувствуют себя инвесторы в современном рынке. Идти “по памяти”, не получается.

Читали “Принципы изменения мирового порядка” Рэя Далио? Уже в 2022-м году он говорил о том, что глобальный рынок перестал быть единым. Мир распался на зоны, где каждый защищает свои цепочки поставок, свои технологии и свои деньги. Это не временный сбой, а новая конфигурация.

В российской экономике это очень заметно. Формально промышленность растет, я об этом говорил здесь. Посмотрим глубже и увидим, что рост сконцентрирован в определенных сегментах. Например, оборонка, удобрения, золото чувствуют себя уверенно, они встроены в текущую реальность.

( Читать дальше )

24 апреля был на Солид Профит Конф, это крупнейшая офлайн-конференция по инвестициям и трейдингу. Интересен выбор спикеров на пленарную сессию – Анатолий Аксаков, Екатерина Лозгачева, Павел Гоцев, Владимир Овчаров, Роман Горюнов. Заметьте, многие спикеры – практики, они имеют дело непосредственно с рынком и людьми, а не с “рыночными теориями” и абстрактными инвесторами. Возможно, поэтому разговор был “как есть”, а не “как хотелось бы”. И вот это “как есть” звучало куда жёстче, чем принято в публичной повестке.

Про иностранных инвесторов

Подняли тему интереса к нашему рынку иностранных инвесторов, даже “недружественных”. Но дальше фиксируем – этот интерес не во что конвертировать. Нет нормального, понятного, безопасного “входа” в рынок. И это не нюанс, это фундаментальная проблема. Можно сколько угодно говорить про привлекательность активов, но если инвестор не понимает, как зайти и как выйти – он просто не придёт.

( Читать дальше )

Мне тут напомнили, что я не жалую армагеддонщиков, а тут сам им стал, говорю о рецессии и т. д. Мне вообще не свойственно. Не люблю драму ради драмы. Но когда анализирую опережающие индикаторы, эмоции не нужны, и так все понятно.

Уверен, многие знают, что такое СОИ (не в ЖКХ, а в экономике). Если вдруг нет, коротко расскажу. СОИ, или сводный опережающий индикатор – это показатель, который используют для прогнозирования изменений в экономической активности или вероятности наступления финансовых кризисов (рецессии, банковского кризиса). Что важно – за несколько месяцев до их фактического начала.

У индикатора есть характеристики. Он служит ранним «предупреждением» об изменении тренда в экономике. Также значимо, что СОИ меняется до того, как изменятся основные экономические показатели (например, ВВП). Включает в себя несколько других индикаторов, отражающих положение дел в экономике, финансовые потоки, цены и производство. СОИ используется ЦМАКПом (Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования), Евразийской экономической комиссией (ЕЭК) и другими аналитическими центрами для оценки рисков.

( Читать дальше )

Как много сейчас докладов о глобальной рецессии, падении ВВП в разных странах etc. Жуть берет. Как неожиданно рецессия началась, такое бывает? Правда, многие аналитики скажут: а мы, мол, вас предупреждали. Рецессия не приходит внезапно, она сначала убивает инвестиции. И это “убийство” в стиле Агаты Кристи, такое “тихое”. Инвестиции просто “исчезают”...

Сначала компании перестают вкладываться, начинают экономить. Замораживают проекты. И только затем статистика фиксирует “неожиданное замедление”. А что случилось? Откуда шок? Мы же осознаем, что происходит? Грубо, но скажу – началось разложение экономики всех стран. Любой внешний удар (война, рост цен на энергоносители, геополитика) бьет не по текущему спросу, а по ожиданиям. А инвестиции всегда про ожидания. Как только они ломаются, капитал фактически “прячется”.

Дальше по доминошному принципу. Растёт неопределенность, растут премии за риск, падают оценки активов. Дорожает капитал, инвестиции сжимаются еще сильнее. И система начинает сама себя тянуть вниз.

( Читать дальше )