О нашей новой реальности я уже говорил (например, здесь , и здесь). Но появляются какие-то нюансы, которые надо обсудить. Наша экономика, судя по всему, входит в фазу, которую уже нельзя описывать формулами «роста вопреки» или «адаптации к санкциям». Мы наблюдаем постепенное, очень болезненное охлаждение экономики – сжатие спроса, остановку кредитного мультипликатора, снижение инвестиций и растущее давление на бизнес.

И если вы задумываетесь о том, “будет ли кризис?”, то вопрос вы ставите неверно. Кризис уже начался, поэтому другое – каким именно он окажется, управляемым или разрушительным.

Центральный банк – в ловушке. Российская экономическая система оказалась между двумя центрами силы: жёсткой ДКП и расширяющимися бюджетными расходами. Казалось бы, высокая ставка должна охлаждать спрос и снижать инфляцию, так написано в учебниках. Но в реальной экономике всё сложнее. (Апрель, кстати, показал неожиданно хорошую динамику по инфляции, и это создает пространство для осторожного снижения ставки).

( Читать дальше )

Ключ теперь 14,5%. И что дальше? Снижение ставки — это мажорный или минорный аккорд? Экономика не ускоряется по щелчку пальцев, и сама цифра не работает как универсальный переключатель.

Несогласованность между параметрами, на которые опирается наша текущая ДКП:
— Инфляция замедляется быстрее ожиданий:
— Рост ВВП буксует, тапёр еще играет, но пальцы уже не те;
— С инвестициями ж… инвестиционная динамика остается отрицательной.

И на этом фоне ЦБ повышает прогноз по ключевой ставке на горизонте. Риторика жесткая, барометр упорно показывает шторм.

Какой сигнал получают рынки? Какой там сигнал, друзья. Это шум, какофония звуков, где трудно уловить мелодию. Противоречие становится фоном. Суть даже не в уровне ставки, она давно перестала быть кнопкой “вкл/выкл”. Важно, как “сигнал” проходит через систему, по каким каналам течет и где “застревает”.

Высокая ставка – это не только ценный мех  это не только сдерживание! Это перераспределение денежных потоков между секторами экономики. Растут процентные доходы держателей финансовых активов! А вот на заемщиков, наоборот, нагрузка увеличивается!

( Читать дальше )

2025-й стал годом истины. Истины простой: если ты не банк – ты кормишь банк.

Высокие ставки перестали быть “временной мерой”. Теперь это бизнес-модель, только не ваша. В 2024-м компании отдавали на проценты около 25% прибыли. Тогда это называли “терпимо”. К середине 2025-го – уже 36%. Каждый третий рубль уходит банкам. Не на развитие, не на инвестиции, а просто за право продолжать работать.

Если ставки выше 16% сохранятся в 2026-м, банки будут забирать половину прибыли. Бизнес станет подрядчиком банка.

Это не кризис, это арифметика. Ставка дисконтирования сегодня = ключевая ставка + инфляция + риск + “ну вы же понимаете”. А на выходе – бетонный потолок роста. Перепрыгивают его только добывающая (и она же экспортирующая) промышленность и обрабатывающая промышленность с большой маржой (2-й передел). 

Все остальные изображают деятельность. Про длинные проекты, машиностроение и особенно с/х, все инновации, технологии, про них мы вспоминаем как про юность, было приятно, но не сейчас (не при этих ставках).

( Читать дальше )

В пятницу, 19.12, заседание по ставке, и мы ждём снижения от ЦБ РФ. Все каждый раз так ждут этого события, что забывают: влияние ставки на фондовый рынок совсем не такое сильное, как нам рассказывают. Даже если оно и есть, то с задержкой около года.

ФРС США тоже активно снижала ставку в последнее время, пытаясь помогать экономике, и в 2026 году собирается продолжать снижение.

Но, в отличие от ситуации в РФ с двузначной ставкой и, соответственно, сильным давлением на экономику, в США снижать ставку совсем не обязательно. И уж совершенно точно это не нужно делать для роста фондового рынка. РЦБ США растёт на фоне роста кредитования в 2025 году аж на 5,4% — то есть х2 по темпам роста кредитования!

ФРС три раза снижала ставки в 2024 году — с 5,25% до 4,25% — и простимулировала корпорации брать кредиты, банки активно кредитуют, и рост кредитования продолжается. 

Поэтому мой прогноз на 2026 кардинально расходится с аналитиками: ФРС не будет дальше понижать ставки, и я даже думаю, что есть вероятность повышения ставок в следующем году. А помогать экономике ФРС будет ликвидностью, выкупая облигации.

( Читать дальше )

А что, если нет?

Агентство S&P понизило рейтинг облигаций США в августе 2011 года, соответственно, доходность упала, а Fitch снизило рейтинг только в 2023!

Рейтинговые агентства всегда опаздывают, инвесторы годами говорят о проблемах! Рынки смотрят в будущее и мнение агентств — это уже констатация факта и, к сожалению, запоздалая констатация...

Долг — это нормально,  долг — это не страшно, если этот правильный долг. А рейтинг — это мнение аналитика о существующих много лет фактах, который рынок уже заложил в цену.

Казначейские облигации США по-прежнему являются основой мировой финансовой системы. Там бабки пенсионных фондов и пенсионеров всего мира.

Механизм денежно-кредитной политики ФРС похож на долг бизнеса, за исключением того,  что бизнес не может печатать деньги. Госдолг — это тоже бизнес, пока налогов собирают больше, чем надо платить по долгу.

Все шумы рынка, а это краткосрочные колебания, основаны на эмоциях. Любые ежедневные шумы — это не всегда причинно-следственные связи, это эмоции. Не поддавайтесь эмоциями, ваш портфель должен выдержать любой шторм.

( Читать дальше )

Помните, я говорил о том, что высокие ставки с нами надолго и снижение произойдет (https://t.me/ifitpro/605) не раньше осени? Но ЦБ сделало свой ход и, типа: “А Примак-то, смотрите, “не попал!”  Хотя, почувствовав политический подтекст, написал о том, что надо снижать, но сам не верил в это.

Я не прошу брать микроскоп, возьмите хотя бы лупу! И тогда вы много чего разглядите за “добрым” решением ЦБ о снижении ставки.

Итак, что мы имели все последние годы

Критика со стороны различных структур, переходящая порой в плач Ярославны (в конце поста), была обусловлена разными причинами:

— Правительство РФ было обеспокоено замедлением экономического роста из-за дорогих кредитов, а тут надо выполнять поручение президента.

— Бизнес: предприниматели критиковали высокие ставки – это увеличивало их издержки и снижало рентабельность, падала конкурентоспособность предприятий.

— Инвесторы фондового рынка были недовольны снижением привлекательности рынка из-за высоких ставок по депозитам и облигациям – ликвидность уходила, держите ее!

( Читать дальше )

Давайте честно: пора перестать играть в молчанку и признать очевидное. Центробанк уже давно мог бы снизить ключевую ставку, но упорно этого не делает. Мы ещё зимой 2024 года говорили — цикл повышения ставок завершён, а вот регулятор словно решил «пересидеть» и не торопиться с изменениями.

Почему так? Видимо, цель — не поддержать экономику, а просто не создавать волнений на рынке. Но ведь экономика — это живой организм, который нуждается в поддержке здесь и сейчас.

Правильный ход — символическое снижение ставки хотя бы на 0,25, а лучше — на 1 б.п. Это был бы мощный сигнал для бизнеса и граждан. Но вместо этого мы видим, как ставки остаются высокими, бизнес сворачивает проекты.

Инвесторы, конечно, довольны — они уже заработали на высоких ставках. А вот простые люди и предприниматели продолжают платить по кредитам, и это съедает всю маржинальность их бизнеса.

Если инфляция продолжит замедляться, а рубль останется стабильным, то уже к осени можно ждать серьёзного снижения ставки. Но зачем ждать? Сыграйте на опережение — дайте рынку сигнал прямо сейчас!

( Читать дальше )

Инфляция снижается, но темп не радует от слова совсем. Почему же инфляция остается высокой при такой жесткой ДКП? Ведь большинство показателей (кредитование, денежная масса М2, замедление экономики) указывают на дефляционные тенденции? Эти вопросы – лидеры на семинарах. Их задают на каждом уроке!

Итак, что мы имеем. По оценкам ЦБ, инфляция в феврале-марте – 7-8% в годовом выражении. (Реальная по нашим расчётам через рост НДС 19). Прогнозу на 2025 год соответствует, а вот целевой уровень превышает вдвое. Смотрим причины:

1. Постепенный перенос издержек в цены – бизнес продолжает корректировать стоимость товаров и услуг.  
2. Высокие процентных доходы и зарплаты – увеличивают потребительский спрос.  

Рано или поздно эти процессы завершатся, думаю, в течение нескольких месяцев. Но есть оговорочка – если не прилетят разноцветные лебеди.  

И вот затем ставку можно будет снижать, уж слишком она давит на экономику. Было бы хорошо, конечно, если бы ставку снизили 25 апреля.

( Читать дальше )

Мне часто задают вопрос – какой, мол, справедливый курс рубля к доллару, дайте прогноз. Хочется ответить – да чего уж там, спрашивайте сразу про геополитику или, например, цену на нефть. Или к тарологу сходите.

Если серьезно, то берете сегодняшний курс, например, 88, добавляете к нему ежегодную инфляцию – и, вуаля, вы получите достаточно точный прогноз. Беда в том, что всегда что-то вмешивается, то геополитика, то интересы бюджета.

Так же и с годовым прогнозом – берем средний курс за прошедшие месяцы + инфляция, получаем на 2025 год плюс/минус 100.

“Укрепление” это рубля или нет?

Скорее, стабилизация. Нужно учитывать, что с при сильном “укреплении рубля бюджету и экспортерам будет сложнее, важна цена нефти в рублевом эквиваленте.  Опять – все очень сильно зависит от геополитики. Если мы не увидим “прорывов” в этом году, то можете смело добавить +15-20% ослабления рубля к моему сценарию в 2026 году – в угоду бюджету и экспортерам.

( Читать дальше )

Кто-то “сжимает” денежную массу М2, а кто-то “печатает”. Наш печальный прогноз до конца года – только одно снижение! И то – в самом конце, и то – символично.

Влияет ли КДП на акции? Да, но все меньше и меньше. А все больше (и это нам нравится) инвесторы смотрят на показатели компаний. И все больше инвесторы осознают, что можно сохранить деньги от инфляции, только купив акции.

Рано или поздно ставка уйдет на 10% и ниже, не в 2025-м, так в 2026-м году. Грамотный портфель из акций и облигаций точно принесет реальную доходность. Какую? Это зависит от вашей финансовой грамотности. В свою очередь, снижение ставок ЦБ РФ зависит от статистики, и особенно от инфляции. Чиновники будут делать то, что и всегда – бояться брать на себя ответственность.

Как я писал в этой статье – мир изменился, и больше не будет четких целей ЦБ, например, 4% инфляции. Будет гибкий коридор, как мне видится, 4-8%, и вокруг верхней границы коридора ЦБ будет жестить. Надо привыкать к этому и действовать, исходя из новой реальности: выбирать тех, кто растет быстрее, у кого нет долгов или, по крайней мере, “дорогих” долгов.

( Читать дальше )