Попробовал собрать в одном месте три мысли, которые всё чаще приходят мне в голову после разговоров с инвесторами и бизнесменами.

1. Экономика уперлась в потолок, и проблема не в деньгах

Последние два года почти любая экономическая дискуссия сводится к вопросу – когда ЦБ начнет серьезно снижать КС? Иногда кажется, будто вся российская экономика стоит перед закрытой дверью, а ключ лежит исключительно на столе у Эльвиры Сахипзадовны. Стоит повернуть его — кредиты подешевеют, производство оживет, инвестиции польются рекой.

Красиво. Почти как в сказке. Но экономика устроена значительно скучнее. Мы слишком долго убеждали себя, что главная проблема — дорогие деньги. Хотя заводы работают не только на кредитах, но и на людях, технологиях, оборудовании и производительности труда. Если свободных инженеров нет, станки загружены, а новые технологии появляются медленнее, чем хотелось бы, дополнительный кредит создает просто дополнительный спрос на ограниченные ресурсы, совсем не уже не дополнительное производство. Экономика логично отвечает ростом цен, а не ростом выпуска.

( Читать дальше )

Налоговая добралась до инвесторов. А где же ещё остались деньги? Похоже, государства по всему миру одновременно вспомнили старую инвестиционную мудрость – если денег не хватает, пора идти к инвесторам, к тем, у кого прибыль ещё не успела исчезнуть.

Австралия решила аккуратно повысить налоги на прирост капитала. Южная Корея случайно устроила мини-обвал рынка одной неудачной фразой чиновника про избыточную прибыль от ИИ. А вот голландцы покурили-покумекали и почти ввели налог на деньги, которые инвестор ещё даже не заработал. Голландская налоговая самая суровая в мире… не хочет ждать реальной прибыли. А зачем, если можно обложить налогом ваш инвесторский оптимизм?

Особенно меня позабавило, что всё это происходит на фоне бесконечных разговоров о необходимости развивать фондовый рынок, поддерживать инвестиции и повышать финансовую грамотность населения. Получается, сначала государство зовёт граждан инвестировать, а потом начинает смотреть на их брокерский счёт так, как кот смотрит на оставленную без присмотра колбасу.

( Читать дальше )

Я на этой неделе был во множестве эфиров, и везде спрашивают, насколько нынешняя ситуация на нефтяном рынке помогает российской экономике.

Вычисление здесь простое – Россия добывает 9.3 млн. баррелей в день, экспортирует 7 мбд (в виде нефти и нефтепродуктов). 280 млн. баррелей в месяц добычи, 210 млн. баррелей экспорта. Экспортная выручка за месяц увеличивается на $2.1 млрд. (разницей между нефтью и нефтепродуктами пренебрегаем). Но налоги взимаются не с экспортной выручки, а со всей нефти.

Лишние десять долларов на баррель на всю добычу – это лишние 2.8 млрд долларов в месяц. Когда цена на нефть растет на $10 за баррель, государство в виде налогов забирает себе $5.84 этого прироста (со всей добычи, не только экспорта, и именно долларов, хоть и пересчитанных в рубли по курсу). В итоге от лишних $2.8 млрд государство получает $1.63 млрд. в месяц. При снижении цены на $10 теряет примерно столько же.

Есть, правда, некоторый нюанс в виде демпфера

При сценарии роста цен на нефть и роста цены экспортной альтернативы для топлива должна расти и выплата нефтяным компаниям по демпферному механизму (цены внутри страны растут практически линейно и монотонно без какой-либо связи с тем, что происходит на внешних рынках), но этим тоже пренебрегаем.

( Читать дальше )

Помните времена, когда e-com был похож на торговлю у метро – свободный, шумный, непредсказуемый. Типа – сегодня работает сайт, а завтра он исчез 😎 Был низкий порог входа, быстрые деньги и… минимальная ответственность. Вот это все каленым железом выжигает закон 289-ФЗ.

Останется только то, что выдержит аудит. Да и верификация через госсистему нечто большее, чем формальность. Скорее, фильтр, который выбросит мелких селлеров на обочину. Может, даже в прямом смысле слова. 

Массовый селлер, работавший «на коленке», столкнется с ростом транзакционных издержек (бухгалтерия, сертификация, маркировка, налоги). При обороте в 20–60 млн руб. это может стать «интервалом смерти». Издержки просто сожрут маржу. Рынок войдет в фазу «зачистки«.

Платформы будут экосистемой крупных производителей и дистрибьюторов. А что, они дисциплинированы, формальны и платят налоги. Покупатели, забудьте о кнопке “Есть дешевле”.  

Скорее всего, операционные риски снизятся. Будет меньше блокировок и  судебных споров, меньше репутационных ударов. Но для экосистемы в целом, образно говоря, это переход от наивной романтики к прагматичной индустрии. Маркетплейс уже будет каналом сбыта для крупняка, а не стартовой площадкой для мелких предпринимателей.

( Читать дальше )

Прочитал недавно пост Павла Комаровского о байбэке.  Есть некоторые размышления на эту тему, чисто из практики. Павел-то, конечно, очень умный, но сильно академичный.

С чем согласен. Да, многие критики сами себе противоречат. Если байбэк «раздувает цену», то текущий акционер выигрывает. И да, в чистой теории дивиденды и выкуп эквивалентны. Это базовая корпоративная логика.

Согласен, кстати, и с налоговым аспектом. Налоговая гибкость обычно на стороне байбэка. В большинстве юрисдикций дивиденды облагаются налогом сразу и полностью, а при байбэке инвестор сам выбирает момент реализации прироста капитала. Отложенное налогообложение – это реальная экономическая ценность.

Но дальше начинаются опасные упрощения

Тезис «байбэк не влияет на цену» – стерильная модель. В реальности влияет. Через сигнал рынку, через изменение структуры капитала, через рост показателей на акцию. Игнорировать это – значит, обсуждать не рынок, а учебник.

Вижу главную проблему в другом. Байбэк выгоден, только если акции выкупаются ниже внутренней стоимости. Если компания скупает себя на пике – она сжигает капитал. Это не возврат денег акционерам, это трансфер средств выходящим инвесторам за счет остающихся.

( Читать дальше )

Нам задают много вопросов, ответы на самые популярные мы периодически публикуем. Главный вопрос – курс рубля, какой будет в конце года,  почему укрепился.

Да, рубль укрепился, но остается относительно недооцененным к другим валютам сопоставимых стран и своим историческим средним. Справедливый курс рубля, если сравнить с похожими странами, находится на уровне 60 руб. Недооценка рубля – это про инфляцию или, по-умному, проинфляционный фактор. Это когда уровень спроса на товары и услуги превышает возможности предложения.

Недооценка рубля будет, конечно, закрыта в ближайшие годы. Но тут два способа:
укрепление рубля и/или высокая инфляция. Наш прогноз – высокая инфляция (под ~20) и высокие ставки тоже~20, так что реальная доходность есть, но она минимальная — не думайте, что депозит дает высокую доходность,  в лучшем случае сохраняет капитал от инфляции… пока… Наш прогноз по курсу руб/$ через год 85-90.

Кто мы в “табеле о рангах”?

Какое место занимает РФ в мировой экономике? В этом году прогноз МВФ – ВВП РФ по паритету покупательской способности (PPP) – $49 тыс. Это уровень европейских стран и выше Китая ($29 тыс.). Это качественный рост,  для примера, до 2002 г. было $5-10 тыс. ВВП по PPP. В 2008-2018 мы были в диапазоне $10-15 тыс. ВВП и $20-30 тыс. по PPP.

( Читать дальше )

Пока “телеграмы” разрывают на части всепропальщики и прогносты, обсуждая последствия пошлин на импорт товаров в США, я не спешу с выводами. Просто для солидарности ношу красный шарф и готовлю для вас пост на завтра. А сейчас, вопреки всему, предлагаю подумать о хорошем!

Представьте, что вы внезапно разбогатели! Не важно как – успели распродать весь портфель перед падением или выиграли в лотерею или получили наследство.

Иногда это становится серьезной проблемой, если не быть к этому готовым. Сейчас вам кажется – что тут такого, повезло так повезло… Но часто это реальная психологическая проблема, с бессонницей и тревожным состоянием.

А если сюда подключить еще необходимость изучения новых норм Налогового кодекса – то вообще жуть берет. Кстати, совсем недавно вышло исследование Taxadvisor по НК. Так вот — Налоговый кодекс все труднее понимать даже профессионалам, столь запутанные и сложные формулировки. В 2024 году в России принято 34 налоговых закона, и в них есть 145 предложений, содержащих более 100 слов! Абсолютный антирекорд 2024 г. – предложение из 382 слов, для оформления которого понадобилась 51 запятая!

( Читать дальше )

С чем нас всех и поздравляю. Увеличилась ставка налога на прибыль с 20% до 25%, введена прогрессивная пятиступенчатая шкала НДФЛ с максимальной ставкой до 22%.

Соответственно, в следующем налоговом периоде поступлений будет еще больше. Уже сейчас видны изменения в источниках доходов бюджета и перераспределение налоговой нагрузки.

Структура налоговых поступлений в 2024 году такова: НДФЛ 8,4 трлн рублей, налог на прибыль организаций – 8,1 трлн рублей. Ранее налог на прибыль традиционно занимал лидирующую позицию в формировании бюджетных поступлений. Что показывает эта перемена? Экономические тенденции или это просто следствие налоговой политики?

Факторы роста поступлений НДФЛ – “расплата” населения

Основной фактор, повлиявший на увеличение сборов НДФЛ – рост заработных плат в России (Росстат: в 2024 году средние зарплаты выросли на 19,3% до 87 952 руб.) Особенно заметным стал рост в декабре – тогда средняя зарплата с учетом премий и надбавок поднялась до 128 665 рублей (на 21,9% больше г/г). И это реально рекордный скачок за последние 16 лет.

( Читать дальше )

Это не шутка, друзья. Если вы сдадите нормы ГТО — пока непонятно, как и где именно, и пройдете диспансеризацию раз в год — сможете воспользоваться налоговым вычетом по НДФЛ! О вычете должен позаботиться работодатель при выплате зарплаты и исчислении НДФЛ. Обрадуйте своего работодателя — предложенные поправки в Налоговый кодекс, скорее всего, будут приняты без существенных изменений )

В том случае, когда ваши доходы превысят 2,4 млн рублей в год (примерно 200 тыс руб. в месяц) будет применяться прогрессивная шкала:

• 2,4 — 5 млн рублей в год – 15%,
• 5 — 20 млн – 18%,
• 20 — 50 млн – 20%,
• свыше 50 млн рублей – 22%.

Самозанятые — также подтягивайте пояса. Что касается МСП — господдержка в этом году уменьшилась на 21% (до 14 млрд руб.), финансирование федпроекта “Создание условий для легкого старта и комфортного ведения бизнеса” урезано более чем на 50%, грантовая помощь сократилась, кредитная политика банков по отношению к малым и средним предприятиям ужесточилась. Цифры — в паспорте проектов. Можно продолжать бесконечно в похожем ключе.

( Читать дальше )