Блог компании Mozgovik | ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 18%: что ждет долговой рынок в краткосрочной перспективе?

Совет директоров ЦБ РФ 25.07.2025 снизил ключевую ставку (КС – далее) на 200 б. п., до 18% годовых. Такое решение совпало с консенсус-прогнозами аналитиков. Обсуждалось понижение на 100, 150 и 200 б. п., но предметно − только 100 и 200 б. п., сказала глава регулятора Э. Набиуллина на последующей пресс-конференции. Какова была реакция рублевого публичного долгового рынка и чего ждать от него в краткосрочной перспективе – в данной статье.

Банк России обосновал свое решение следующими факторами:

Более быстрым снижением инфляционного давления, чем ожидалось, в том числе в устойчивых компонентах. Наблюдается стабильное понижение помесячной инфляции со снятой сезонностью (4,8% г/г во 2 кв. с 8,2% г/г в 1 кв.), годовая же инфляция снизилась до 9,2% по последним недельным данным. Отмечается, что в начале июля наблюдался временный всплеск инфляции из-за плановой индексации тарифов на коммунальные услуги. Долгий период жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) стал давать наглядный эффект (в т. ч. проявившийся в укреплении обменного курса рубля) в замедлении роста цен не только на непродовольственные товары, но и на продовольственные товары и услуги. Однако, инфляционные ожидания населения остаются высокими, хоть и несколько снизились (13% на 12M). Этот фактор особенно важен для дальнейших шагов регулятора.

В целом проинфляционные риски (более высокий рост экономики, высокие инфляционные ожидания, ухудшение условий внешней торговли, вероятная девальвация рубля, внешнеполитическая напряженность) преобладают над дезинфляционными (значительное замедление кредитования и внутреннего спроса) в среднесрочной перспективе. Текущая бюджетная политика (ее нормализация) будет иметь дезинфляционный эффект, но ее изменение (например, пересмотр бюджетного правила) может потребовать корректировки и ДКП, отмечается в пресс-релизе ЦБ РФ.

Источник: ЦБ РФ

Продолжается возвращение экономики к траектории сбалансированного роста. Это выражается в виде замедления внутреннего спроса и умеренном росте общей экономической активности.

Наблюдаться признаки охлаждения рынка труда (некоторое снижение дефицита кадров, замедление роста зарплат и т. д.), но при этом уровень безработицы пока остается на исторических минимумах (2,2% в мае).

Кредитная активность остается в целом сдержанной. Сохраняется высокая склонность населения к сбережениям несмотря на снижение депозитных ставок банков. Необеспеченное потребительское кредитование продолжает сокращаться, но при этом ипотечное и корпоративное кредитование сохраняют умеренный рост.

Регулятор вновь обозначил, что будет поддерживать необходимую жесткость ДКП для возвращения инфляции к таргету в 4% в 2026 г., что предполагает среднюю КС 18,8−19,6% в 2025 г. и 12−13% в 2026 г. В целом сигнал регулятора можно охарактеризовать как нейтральный.

ЦБ РФ опубликовал обновленный среднесрочный макроэкономический прогноз, где несколько понизил ожидания по инфляции и КС в 2025-26 гг.

Источник: ЦБ РФ, в скобках приводится апрельский прогноз

С учетом того, что с 01.01-27.07.2025 средняя КС равна 20,8%, с 28.07 до конца 2025 г. средняя КС прогнозируется в диапазоне 16,3–18,0%

Реакция российского валютного и долгового рынков была минимальной

• USD/RUB и CNY/RUB практически не изменились.
• Ставка денежного рынка по РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК также без особых изменений (- 2 б. п., 18,94%)
• Кривая ОФЗ в целом снизилась на -8 б. п., наиболее выражено в коротком сегменте – на -20 б. п.

Чего ждать на рублевом долговом рынке в краткосрочной перспективе?

• Следующее заседание Совета директоров ЦБ РФ состояться 12.09.2025. До этого момента посмотрим − как текущее смягчение ДКП отразится на инфляции и инфляционных ожиданиях, обменном курсе рубля и кредитовании. Но внешняя конъюнктура, конечно, может преподнести различные сюрпризы, что может привести к корректировке действий регулятора.
• В текущих условиях актуальным остается политика постепенного удлинения портфеля рублевых облигаций. Благо на первичном рынке больше появляется сравнительно длинных бумаг.
• Вероятно, продолжится тенденция сужения G-спредов корпоративных облигаций к ОФЗ. Но здесь надо с осторожностью относится к бумагам из сегмента ВДО, где могут появиться новые дефолтные истории.
• Не следует со счетов пока сбрасывать и флоатеры качественных эмитентов. Однако, в данном случае необходимо корректно моделировать ставки купонов при сравнении доходностей с «фиксами».