Блог им. vds1234

🔥 IPO Мосгорломбарда: стоит ли участвовать?


Добрый день, друзья!

В ближайшее время на Московской бирже будет проведено IPO компании Мосгорломбард, которая представляет собой сеть ломбардов в Московской области.

Ценовой диапазон размещения составит от 3,10 до 3,50 руб. за акцию. Количество акций Мосгорломбарда после IPO составит 1 195 480 000 штук, исходя из чего рыночную капитализацию компании по средней величине ценового диапазона IPO можно оценить в 3,9 млрд руб.

Объем размещения составит около 1,1 млрд руб. и по утверждению менеджмента компании будет направлен на масштабирование бизнеса и создание собственной онлайн площадки Доля акций в свободном обращении может составить до 36%.

Предлагаю оценить ключевые финансовые индикаторы Мосгорломбарда и понять, сто́ит ли участвовать в этом IPO.

*****

Мультипликаторы

Финансовая отчетность Мосгорломбарда (см. здесь: https://ir.mosgorlombard.ru/investors/reports-and-results/), позволяет сделать вывод о том, что по итогам 9 месяцев 2023 г. активы компании составили 2,7 млрд руб., а собственный капитал – почти 295 млн руб. (компания – небольшая).

🔥 IPO Мосгорломбарда: стоит ли участвовать?


Из опубликованной отчётности мы можем рассчитать, что за последние 12 месяцев (4 кв. 2022 + 9 мес. 2023) выручка компании составила 1,26 млрд руб., а чистая прибыль превысила 76 млн руб. (рентабельность продаж составила 6%).

Тогда при цене размещения 3,30 руб. за акцию (средняя величина ценового диапазона IPO) мультипликатор P/E Мосгорломбарда составит 51,8х, мультипликатор P/BV – 13,4х.

Для сравнения приведём мультипликаторы другой микрофинансовой организации, торгующейся на МосБирже, – компании Carmoney (СмартТехГрупп): P/E = 10,9х; P/BV = 1,4х.

👉 Мультипликаторы Мосгорломбарда имеют чрезмерно высокие значения.


Дивидендная доходность

По результатам 2024 и последующих годов Мосгорломбард планирует выплачивать в качестве дивидендов от 25% до 50% от чистой прибыли по МСФО.

Прогноз выручки и прибыли компании предлагаю строить исходя из того, что Мосгорломбард предполагает к 2025 году увеличить свою розничную сеть со 109 до 150 отделений или на 38%.

Отмечу, что в пресс-релизах компании имеются и иные декларации, предполагающие многократное масштабирование бизнеса Мосгорломбарда в ближайшие годы.

❗ Однако, рост выручки компании за 9 месяцев 2023 г. составил всего 4%. Кроме того, сейчас количество ломбардов растёт как грибы после дождя, в силу чего конкуренция на этом рынке – крайне высока.

Следовательно, предполагать кратные темпы прироста выручки Мосгорломбарда было бы излишне оптимистично.

Итак, в 2025 можно ожидать годовую выручку Мосгорломбарда в сумме 1,73 млрд руб. Предположив рост рентабельности продаж до 15% (за счёт эффекта масштаба и внедрения IT-технологий), чистая прибыль в 2025 году может составить 260 млн руб.

Если рассчитать общую сумму дивидендов по верхней границе дивидендной политики (50%), то она составит 130 млн руб. На одну акцию дивиденды составят 0,11 руб. Тогда потенциальная дивидендная доходность по средней цене размещения IPO (3,30 руб. за акцию) составит всего 3%. И это – в 2025 году!

👉 Дивидендная доходность акций Мосгорломбарда является крайне низкой.

*****

Резюме

Если говорить о ломбардной деятельности в целом, то она вполне может стать бенефициаром ужесточения макропруденциальных лимитов ЦБ (нормативов долговой нагрузки физлиц). Ведь некоторые заемщики получат отказ от банков и будут вынуждены воспользоваться услугами ломбардов.

Если же говорить об IPO Мосгорломбарда в частности, то складывается впечатление, что при назначении цены размещения его организаторы ошиблись в несколько раз.

Поэтому в IPO Мосгорломбарда я участвовать не буду. И Вам не советую.

★3
16 комментариев
Как-то сомнительно ваше мнение подкреплено, лично у меня наоборот компания вызывает симпатию и доверие
avatar
LubovTaraso, какие аргументы у Вас вызывают сомнения?
Воронов Дмитрий, мне кажется, компания устойчивее, чем вы оцениваете, перспектива роста прибыли тоже более оптимистичная должна быть. Хоть и много конкурентов на рынке, но компания самая растущая по филиалам, плюс история уже давняя, не первый десяток лет в сфере. Плюс цифровизируются активно, тоже думаю приведет к расширению. Ну и как подметил один из комментаторов, они уже не первый год выпускают облигации. Но это сугубо мое мнение, не навязываюсь)
avatar
LubovTaraso, благодарю за подробный комментарий. 
даааа… что-то контора не фонтан.
Благодарю за обзор!
avatar
контора не фонтан

Хорошо сказано, Виктор!

Другие эмитенты перед IPO хотя бы свои мультипликаторы для инвесторов считают. А Мосгорломбард – не счёл необходимым.
Воронов Дмитрий, такой и бизнес, наверное  
avatar
Расчет идёт на людей которые считать и искать ничего не будут, в телеге дядьки умные за них подумают и дадут рекомендации к покупке
avatar
Алексей Бицев, тут я с вами вообще не согласен, компания стабильно выпускает ценные бумаги не первый год и как раз те кто следят знают, что это не завлекалка для хомяков
avatar
ВоронЧерный, облигации – совсем другое дело. Купоны по облигациям, в отличие от дивидендов по акциям, от прибыли не зависят. 
ВоронЧерный, а причем облигации? Если акции пытаются втюхнуть по завышенной цене.Вы же сахар не будете брать по 50рублей зная что средняя по рынку 30рублей?
avatar
Спасибо за обзор! Вол.ще очередь желающих до женег инвесторов подозрительно боль шая выстраивается… да не помянем в суе Петропавловск😁
avatar

Ключевой вопрос задаю по-моему третий раз на форуме ) Возможно он вам будет интересен.

Какова динамика ломбардных портфелей в целом по РФ начиная с 2015г? Не Мослобарда конкретно (он мог поглотить вокруг себя мелочевку перед IPO).   

avatar
Какова динамика ломбардных портфелей в целом по РФ начиная с 2015г?

Роман Панько, см. здесь

Большое спасибо за Ваш детальный обзор компании. Хотели бы уточнить несколько нюансов.

1) Мультипликатор P/B для СТГ посчитан с учетом поступивших в капитал компании в результате прямого листинга, а Группа «Мосгорломбард» только будет эти средства привлекать. С учетом этих факторов и ожидаемой прибыли по итогам года P/B будет в районе 2.5 максимум 3. Это значение примерно соответствует будущему капиталу, умноженному на оборачиваемость портфеля с поправкой на рентабельность одного оборота.

2) Группа планирует увеличить количество отделений на 41 — до 150 розничных объектов. В прошлый раз, когда количество отделений выросло на 50, выручка в течение двух лет выросла с 250 млн руб. до 1400 — в 5.6 раз! В тексте предполагается, что рост количества отделений приводит к росту выручки в течение 2х лет на 8%.

avatar
Mosgorlombard, благодарю за развёрнутый комментарий. Позволю себе ответную реплику:

1) Согласен, с учётом Вашего замечания P/B снизится. Тогда мультипликатор составит около 10х, что также много (но никак не до 3х).

2) В своих расчётах я исхожу из того, что Мосгорломбард предполагает к 2025 году увеличить свою розничную сеть со 109 до 150 отделений или на 38%. На эту же величину я индексирую выручку за последние 12 месяцев (а не на 8%). Не вижу здесь неточности. 

теги блога Воронов Дмитрий

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн