FIX PRICE (FIXP). Отчет за 3Q 2023г. Рост остановился.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 31.10.23 вышел отчёт за третий квартал 2023 г. компании FIX PRICE (FIXP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Fix Price — крупнейшая в России и одна из ведущих в мире сеть магазинов низких фиксированных цен.

Fix Price предлагает уникальную продукцию и постоянно ротирует ассортимент, включающий непродовольственные позиции, дрогери, а также продукты питания по низким фиксированным ценам.

Кроме России, магазины компании работают ещё в 8 странах ближнего зарубежья: Беларусь, Казахстан, Латвия, Узбекистан, Грузия, Кыргызстан, Монголия, Армения. В каждом магазине представлены порядка 2 000 позиций в примерно 20 товарных категориях. Помимо собственных торговых марок, Fix Price реализует продукцию местных производителей и ведущих мировых брендов. На 30 сентября 2023 года Компания управляла 12 распределительными центрами.

Материнская компания Fix Price Group PLC зарегистрирована на Кипре.

Текущая цена акций.

Т.к. Fix Price – это иностранная компания, поэтому на Московской бирже торгуются не акции, а глобальные депозитарные расписки.

Если упростить, то Депозитарная расписка — это вторичная ценная бумага, в основе которой лежат акции иностранного эмитента. Она позволяет владеть этими иностранными бумагами в своей стране без необходимости их приобретения на международном рынке.

ГДР Fix Price торгуются на Московской бирже 2,5 года. За это время котировки упали в два раза. Но последние 1,5 года цена находится в боковике. С начала 2023 года, ГДР выросли примерно на 5%.

Операционные результаты.

Общее количество магазинов Fix Price выросло за год на 13% до 6162 штук. Из них 90% в РФ. Доля франчайзинговых магазинов составляет 11%. Общая площадь выросла на 13%.

Замедление темпов открытия новых магазинов обусловлено решением Компании сместить сроки открытий магазинов на традиционно более прибыльный четвертый квартал.

Количество зарегистрированных участников программы лояльности Fix Price 24,8 млн человек (+21,5% г/г).

LFL (Like for like) — показатель, сравнивающий результаты деятельности розничной торговой сети в отчетном и базовом периодах по сопоставимым торговым точкам (без учета открытия новых магазинов).

В 3Q 2023 динамика LFL показателей слабая:

• LFL продажи -2,8% г/г. Снижение из-за высокой базы прошлого года.
• LFL трафик -5,1% г/г. Падение идёт уже 8 кварталов подряд.
• LFL средний чек +2,5% г/г на фоне инфляции.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 9 месяцев 2023:

• Выручка 210 млрд (+4% г/г).
• Себестоимость 139,8 млрд (+3% г/г).
• Операционные расходы 32,5 млрд (+15% г/г). Увеличение обусловлено в основном ростом расходов на персонал 24 млрд (+19% г/г). Компания отмечает дефицит на рынке труда.
• EBITDA 37,4 млрд (-4% г/г). Но нужно помнить, что по МСФО16 EBITDA не включает арендные расходы, из-за этого он получается «раздут». Поэтому, EBITDA скорр = 27,9 млрд (-10% г/г).
• Операционная прибыль 26,2 млрд (-10,7% г/г);
• Доходы по налогу на прибыль +0,88 млрд (по сравнению с расходами 13,4 млрд г/г). В 2Q 23 компания провела переоценку налоговых рисков, что привело к высвобождению налоговых резервов, которые были сформированы в прошлом году.
• Чистая прибыль 27 млрд (+124% г/г). Из-за налогового эффекта. Без него рост ставил 2,6%.

Финансовые результаты 3Q 23 оказались лучше на 6% г/г, т.е. на уровне инфляции. Также есть рост выручки и EBITDA относительно 2Q 2024. На диаграмме видно, что традиционно, 4 кварталы получаются лучше первых трёх.

В предыдущие годы выручка росла темпами 20%-30% в год. Но текущие LTM результаты отражают рост выручки всего на 3% г/г. То есть темпы роста замедлились и не думаю, что 4Q 23 сможет существенно поправить картину. LTM EBITDA снижается на 7% г/г.

Баланс.

• Денежные средства 35,98 млрд (+65% г/г).
• Суммарные кредиты и займы 19,6 млрд (-5% г/г).
• Обязательства по аренде 13,1 млрд (+10% г/г).

Таким образом чистый долг отрицательный: -16,4 млрд. Правда, это без учета обязательств по аренде, но даже с ними чистый долг всё равно отрицательный: -3 млрд. Финансовое положение отличное.

Чистые активы также показывают позитивную динамику.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 3Q 23:

• операционная деятельность 11,1 млрд (+15% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за квартал.
• инвестиционная деятельность -1,57 млрд (-8% г/г). Капитальные затраты снизились до 1,6 млрд за квартал на фоне сокращения инвестиций в строительство распределительных центров, которое было начато в 2022 г., и некоторого смещения плана открытий новых магазинов на 4Q 2023.
• финансовая деятельность -2,9 млрд (-35% г/г). Практически вся сумма пришлась на арендные платежи.

В итоге, свободный денежный поток высокий 9,5 млрд.

Дивиденды.

Компания планировала платить дивиденды дважды в год. Целевой коэффициент выплат составляет минимум 50% чистой прибыли по МСФО. Но т.к. акции торгуются на бирже не так давно, то всего была осуществлена только одна выплата в 2021г. (доходность составляла около 2%).

Из-за иностранной юрисдикции, с 2022 года Fix Price приостановил выплату дивидендов. Но компания делает определенные шаги в этом направлении. И генеральный директор в последнем пресс релизе сообщил, что «одним из приоритетов остается вопрос дивидендов. Fix Price сохраняет приверженность возврату к выплате дивидендов и сейчас активно прорабатывает возможные опции, которые, принимая во внимание регуляторную среду, учитывали бы интересы всех акционеров».

Если бы компания могла заплатить дивиденды, то вклад первых 9 месяцев согласно дивидендной политике составляет около 16₽ на акцию (4,5% доходности). Также еще, минимум 12,5₽ могли бы, теоретически, выплатить за пропущенный 2022 год.

Перспективы и риски.

У компании большие планы по дальнейшему расширению сети. Цель открыть более 18 600 магазинов за 15 лет. Т.е. рост в 3 раза к текущему количеству. К тому же осваиваются новые рынки. В январе компания вышла на рынок Монголии.

Компания видит, что объем целевого рынка 3,6 трлн. Т.е. возможный рост в 10 раз.

Fix Price позиционирует себя практически монополистом и крупнейшей в РФ сетью магазинов низких и фиксированных цен. Его доля на рынке почти 90%. Единственный прямой конкурент «Галамарт» имеет долю рынка менее 10%. Остальные прямые конкуренты закрылись.

Также Fix Price видит преимущества по отношению к таким крупным ритэйлерам, как Магнит, X5Group, Детский мир, Wildberries, Ozon, Яндекс Маркет и другим. Основные преимущества: более низкая цена и большая доля высокомаржинальных товаров.

Но нужно отметить, что продовольственный ретейл в РФ начинает очень активно развивать свои сети жестких дискаунтеров. У X5 Group – это «Чижик», а у Магнита — «Моя цена». Но пока эти сети больше ориентированы на продовольственные товары.

Также в РФ набирает популярность онлайн ритейл и конкурировать с Wildberries, Ozon, Яндекс Маркет очень сложно. Возможно, цены на аналогичный товар у них чуть выше, чем у Fix Price, но многим клиентам становится важным удобство онлайн покупки в одном приложении и получение заказа в ближайшем пункте выдачи.

Но и конечно важный вопрос — это Кипрская прописка компании, которая мешает возобновлению выплаты дивидендов. 09.11.23 прошло внеочередное собрание акционеров, на котором было принято решение о редомициляции в Казахстан. Вероятно, руководство надеется, что Казахстанская прописка позволит продолжить международную экспансию. А 16.10.23 ГДР Fix Price получили листинг на международной бирже Астаны AIX.

Мультипликаторы.

• Текущая цена акции = 365₽
• Капитализация = 310 млрд
• EV/EBITDA = 7,3; P/E = 8,5; P/S = 1,1; P/B = 5,4
• Рентабельность по EBITDA = 14%; ROE = 64%; ROA = 27%

Выводы.

Fix Price — крупнейшая сеть магазинов низких цен в РФ. Также сеть активно развивается и в соседних странах.

Темп роста числа магазинов замедлился, т.к. компания сместила планы открытий на 4Q 23.

Динамика LFL в 2023 году показателей слабая во многом из-за высокой базы прошлого года.

Финансовые результаты 3Q 2023 показали рост 6% г/г (на уровне инфляции).

Годовой темп роста выручки замедлился до 3%, Fix Price в 2023 году не может подтвердить статус компании роста.

Финансовое положение отличное.

Свободный денежный поток 3Q 2023 высокий из-за сильных операционных потоков и снижения кап затрат.

Fix Price приостановил выплату дивидендов. Возможно, удастся возобновить после редомициляции в Казахстан. Но в любом случае они не будут большими.

Компания планирует дальнейшую экспансию своей сети магазинов: рост в 3 раза за 15 лет.

Из прямых конкурентов остался только Галамарт. Но Fix Price приходится конкурировать и с крупнейшими продовольственными и онлайн ритейлерами страны.

Мультипликаторы не дешёвые, но находятся на своих исторических минимумах.

Расписки с начала года выросли примерно на 5%. В принципе, текущие отметки адекватны. Но если верить, что Fix Price возобновит рост c темпами 20% в год (на ближайшие 5 лет), то справедливая цена акции 450₽.

Сам я пока не покупал расписки этой компании. Ранее по причине высоких мультипликаторов, а теперь из-за иностранной юрисдикции. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization