Блог им. boomin
19 января 2023 г. началось размещение выпуска 001Р-06 ООО «Лизинг-Трейд». За прошедшие четыре дня торгов было размещено около 20% от общего объема эмиссии в 150 млн рублей, ставка купона установлена на уровне 14,5% годовых на весь период обращения. В августе 2022 г. аналитики АКРА подтвердили кредитный рейтинг компании на уровне ВB+, изменив прогноз на «позитивный». Аналитики Boomin, разобрали отчетность эмитента и дополнили оценку агентства.
Основной особенностью компании «Лизинг-Трейд» является то, что на ее балансе находится 60% акций ООО «КБЭР «Банк Казани» (рейтинг АКРА — ВВ+(RU), прогноз «стабильный») и отчетность лучше анализировать консолидированную по МСФО.
Во-первых, аналитики Boomin согласны с мнением своих коллег из АКРА об «удовлетворительной оценке фондирования и ликвидности». Особенно благодаря Банку Казани и его пассивной базе депозитов в более, чем 9 млрд рублей, размещенные преимущественно в ликвидные и надежные инструменты, да и остатки денежных средств у самой лизинговой компании существенные и занимают 4-7% от всех активов и 10-20% от кредитных обязательств. Но в этом, на взгляд наших аналитиков, заключается и основная проблема компании, на которую АКРА не обратила внимание в своем пресс-релизе.
Во-вторых, стоит согласиться с мнением кредитных аналитиков об «адекватной оценке риск-профиля» и указанием на «потенциально проблемную задолженность около 5%». Но надо заметить, что они отразили важные данные о создаваемых резервах, указав только о просрочке менее 0,1% на срок более 90 дней. И это напрямую коррелирует с особенностью в ликвидности.
Третий важный момент, который, по мнению аналитиков Boomin, не отражен в пресс-релизе АКРА — это коммерческие и административные расходы.
Ниже представлены сводные данные отчетности по МСФО, отражающие основные проблемы компании
2021 | 2022 | |
---|---|---|
Процентные доходы банк | 984 512 | 985 827 |
Процентные доходы лизинг | 597 557 | 733 806 |
Процентные расходы | 849 742 | 781 383 |
в т.ч. по облигациям | 68 755 | 157 592 |
Чистые процентные доходы | 732 327 | 938 250 |
Изменение резервов | -303 372 | -87 422 |
в т.ч. Лизинг | 37 498 | 30 182 |
Чистые процентные доходы с учетом резервов | 428 955 | 850 828 |
Чистые комиссионные доходы | 341 990 | 286 662 |
Коммерческие и административные расходы | 997 324 | 1 064 129 |
Операционная прибыль | -226 379 | 73 361 |
Прочие доходы | 314 063 | 105 503 |
Чистая прибыль | 87 684 | 178 864 |
2021 | 2022 | |
---|---|---|
Денежные и приравненные к ним средства | 4 974 141 | 3 739 219 |
Средства в других банках | 173 550 | 176 248 |
Обязательные резервы на счетах в ЦБ РФ | 74 904 | 70 756 |
Финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости | 438 536 | 600 542 |
Чистые инвестиции в лизинг | 3 042 714 | 3 303 792 |
Кредиты выданные и дебиторская задолженность | 5 647 539 | 7 249 934 |
Активы, предназначенные для продажи | 266 801 | 191 632 |
Инвестиционная недвижимость | 98 799 | 215 169 |
Операционные активы | 14 716 984 | 15 547 292 |
Прочие активы | 828 696 | 765 775 |
Всего активы | 15 545 680 | 16 313 067 |
Привлеченные кредиты и займы | 2 484 812 | 2 525 423 |
Облигации выпущенные | 845 635 | 1 477 887 |
Средства клиентов | 9 319 779 | 9 196 349 |
Текущие обязательства | 12 650 226 | 13 199 659 |
Прочие обязательства | 1 561 545 | 1 631 755 |
Всего обязательства | 14 211 771 | 14 831 414 |
Капитал | 1 333 909 | 1 481 653 |
2021 | 2022 | |
---|---|---|
Средняя процентная ставка банк, % год | 8,7% | 8,3% |
Средняя процентная ставка лизинг, % год | 18,1% | 21,0% |
Средние процентные расходы, % год | 6,7% | 5,9% |
в т.ч. Облигации | 8,1% | 10,7% |
Чистая процентная ставка, % год | 2,9% | 5,5% |
Резервы лизинг, % от портфеля |
1,2% |
0,9% |
Резервы всего, % от портфеля |
3,3% |
0,8% |
Чистый процентный лизинговый доход | 9,9% | 10,3% |
Чистая эффективность активов, % год |
0,6% |
1,1% |
Коммерческие и административные расходы в активах, % год |
6,8% |
6,8% |
Итак, что обращает на себя внимание?
- Высокая доля коммерческих и административных расходов. Они «съедают» почти всю добавленную стоимость, которую приносит более маржинальный лизинговый бизнес. Доходность банковского бизнеса, с учетом больших денежных остатков, размещаемых в ликвидные и надежные инструменты, не велика.
- Чистый процентный лизинговый доход достаточно большой — около 10% — и однозначно может покрывать создаваемые резервы в размере около 1% от чистого лизингового портфеля. Однако вследствие большой доли коммерческих и административных расходов, чистая эффективность активов достаточно низкая.
- Если рассматривать чистую эффективность активов, то запас прочности по процентной марже уже не кажется таким большим.
Поэтому возникает вопрос: а не работа ли это ради работы? При сопоставимой чистой марже размещение привлеченных депозитов в ликвидные и надежные облигации, не требует таких огромных административных и коммерческих расходов (только расходы на персонал составляют 580 млн в год), а может генерировать чистый процентный доход в размере 100 млн рублей!
Подводя итог, Аналитики Boomin отмечают невысокую эффективность бизнес-модели компании, но и существенных рисков, особенно учитывая подушку ликвидности, ― тоже.
Ставка предыдущих выпусков, размещенных в июле и августе 2022 года в размере 19% и 17% годовых была интересна, текущая ставка нового выпуска 001Р-06 в 14,5% на весь срок обращения —до 2027 года ― не представляет особого интереса в текущих условиях. Но ставку выше 15% годовых с учетом высоких сопутствующих затрат эмитенту будет обслуживать проблематично.
или до войны еще далеко, так себе, пограничная перепалка…