Доллар США: дальше только вниз?

После мощного цикла укрепления к большинству мировых валют в этом году, для американского доллара наступает важная развилка. Стоит ли уже сейчас избавляться от долларов или можно повременить? Давайте разбираться.

В этом году доллар США в моменте укреплялся почти на 19% к валютам в составе индекса доллара DXY. Американская валюта в этом году была среди абсолютных фаворитов из-за сочетания двух трендов: ослабления экономики ЕС ввиду последствий антироссийских санкций и замедления роста экономики Китая из-за жесткой антиковидной политики. На этом фоне и евро, и юань обновляли минимумы к доллару. 

Однако после выхода относительно положительных данных по снижающейся в США инфляции DXY ушел в серьезную коррекцию. С учетом того, что цикл ужесточения монетарной политики в США близится к концу (рынок ожидает повышение ставки ФРС еще на 0.75-1.00% от текущего значения, но не более), то потенциал дальнейшего укрепления доллара на данном этапе можно считать исчерпанным.

Дальнейшая динамика доллара относительно остальных валют будет определяться преимущественно двумя факторами:

1. Как долго ФРС будет держать процентные ставки высокими и когда начнет снижать их;
2. Окажутся ли экономики США, ЕС и/или Китая в рецессии в следующем году.

Оба фактора при этом взаимосвязаны: ФРС при дальнейших решениях по процентной ставке будет оглядываться на состояние американской экономики. В свою очередь, если ЕС и Китай столкнутся с рецессией (или более серьезной рецессией, чем в США), то доллар снова может оказаться востребованным как защитный инструмент.

В контексте позиционирования портфеля между классами активов (кэш/акции), одна из важных причин, почему не стоит избавляться от долларового кэша — сохраняющаяся дороговизна американского рынка. 

Несмотря на рецессионные риски в американской и мировой экономике и снижение прогнозов по прибыли, S&P500 по-прежнему находится на уровнях весны 2021 года, когда взгляд на состояние экономики был куда более благоприятным.

У инвестора может возникнуть и другой вопрос: стоит ли держать долларовый кэш, когда инфляция в самом долларе достаточно высокая (CPI >7-8%)? Это зависит от того, насколько для инвестора важна ликвидность. Если кэш хранится с прицелом на покупку акций по более привлекательным, чем сейчас, значениям, то позиция в долларе пусть не убережет от инфляции, но точно спасет от падения рынка: 

S&P500 в этом году мало того, что проиграл инфляции, так еще и сам по себе упал в этом году на внушительные 17% на данный момент (-25% — локальный минимум этого года).

Если американская и/или мировая экономика все-таки окажутся в рецессии в ближайшие кварталы, снижение ставок в США будет естественным образом поддерживать курс рубля к доллару и юаню. С одной стороны, на рубль будет давить снижение спроса на сырьевые товары из-за рецессии. С другой стороны, рынок нефти и газа сейчас находится в структурном дефиците, а у ОПЕК+ достаточно инструментов, чтобы регулировать предложение нефти в случае падения спроса из-за рецессии. Поэтому сценарий обвального ослабления рубля, как это было в 2008 или 2014 году, мы считаем маловероятным. 

Если не наступит очередного массового бегства в американскую валюту на фоне мировой рецессии, то доллар на Мосбирже будет медленно тяготеть к 65-70 рублям, преимущественно из-за постепенного исчерпания профицита платежного баланса РФ и попыток США и ЕС ограничить цену и объемы продаж российских энергоресурсов.

Учитывая высокую неопределенность в мировой экономике, полностью избавляться от долларовой позиции (при ее наличии) явно не стоит. Несмотря на то, что пик укрепления доллара уже позади, в зависимости от дальнейшего развития событий мы можем увидеть еще несколько волн укрепления доллара. Снижение же ставок в США пусть и будет косвенно ослаблять доллар, совсем не факт, что рубль, юань, евро и остальные валюты перейдут к устойчивому укреплению по отношению к американской валюте — особенно в случае рецессии в мировой экономике. 

https://t.me/investorylife — наш основной ресурс с идеями по рынку, трансляциями и океаном полезной информации