Positive Technologies. Отчет за 3Q 2022г. Дивиденды и перспективы.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 31.11.22 вышел отчёт за 3 квартал 2022 г. компании Positive Technologies. Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Еще больше разборов в телеграм: https://t.me/Investovization_official

О компании.

Positive Technologies — ведущий Российский разработчик решений для информационной безопасности. Входит в список системообразующих организаций. Технологии и сервисы используют почти 3000 организаций, в том числе 80% компаний из рейтинга «Эксперт-400». В России Positive Technologies — первая и единственная публичная компания из сферы кибербезопасности на Московской бирже.

Новый класс решений компании — метапродукты — ориентирован на результативный подход к кибербезопасности. Они позволяют останавливать хакеров силами одного человека в автоматическом режиме с измеримым эффектом. Первый метапродукт Positive Technologies — MaxPatrol O2 — автоматически выявляет и предотвращает атаки до того, как будет нанесен неприемлемый для компании ущерб. MaxPatrol O2 заменяет целую команду центра мониторинга кибербезопасности, а чтобы им управлять, достаточно одного человека. Такая система защиты требует от специалистов минимума знаний и усилий.

Продукты компании покрывают потребности практически во всех секторах кибербезопасности. И доля Positive на рынке РФ растёт, в частности из-за ухода иностранных конкурентов.

Количество активных клиентов продолжает увеличиваться. Рост относительно прошлого года составил 12%. Причём 99% продаж приходится на крупных и средних клиентов.

Продуктовая линейка.

Всего у компании на данный момент 13 продуктов. Флагманы – это MaxPatrol 8 и MaxPatrol SEIM. На них приходится 45% продаж. Продажи на остальные продукты распределены примерно поровну. Можно говорить о неплохой диверсификации портфеля продуктов.

Система MaxPatrol 8 предназначена для обеспечения контроля защищенности и соответствия стандартам безопасности информационных систем.

MaxPatrol SEIM (Security Information and Event Management) дает полную видимость IT-инфраструктуры и выявляет инциденты информационной безопасности.

Текущая цена акций.

Акции компании стали торговаться на Московской бирже совсем недавно – в конце пошлого года. И за это время несмотря на все различные санкции и геополитические проблемы акции компании выросли более чем на 60%. И продолжают штурмовать предыдущие максимумы. Давайте разбираться, почему так происходит.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на YouTube канале, в плей-листе «обучение»есть соответствующие видео, где рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Данные Отчета о прибылях и убытках (ОПБУ) за 3 квартал:

• Выручка 3,5 млрд (рост г/г в 2,6 раз)
• Себестоимость 0,3 млрд (+80% г/г)
• EBITDA 1,9 млрд (рост в 4 раза г/г)
• Чистая прибыль 1,6 млрд (рост г/г в 6,8 раз)

Данные ОПБУ за 9 месяцев:

• Выручка 7 млрд (рост г/г в 2 раза)
• Себестоимость 0,9 млрд (+82% г/г)
• EBITDA 2,6 млрд (рост в 4 раза г/г)
• Чистая прибыль 2 млрд (рост г/г в 32 раза)

Результаты впечатляют.

Источники выручки.

Основным драйвером роста выручки являются продажи лицензий на ПО собственной разработки. Рост выручки от реализации лицензий за 9 месяцев 2022 года составил +133%, а выручка от реализации услуг в области информационной безопасности и продажи программно-аппаратных комплексов выросла на 42%.

В структуре продаж по итогам 9 месяцев 2022 года ключевыми продуктами компании являются MaxPatrol SIEM, MaxPatrol 8 и PT Application Firewall с долей в 31%, 14% и 10% соответственно. При этом все продукты и услуги компании демонстрируют высокие темпы роста продаж.

Все ключевые продукты Positive Technologies демонстрируют высокие темпы роста продаж к аналогичному периоду прошлого года:

• PT Multiscanner / PT Sandbox (+369%),
• PT Network Attack Discovery (+271%),
• PT Application Firewall (+212%),
• PT Application Inspector (+189%),
• MaxPatrol SIEM (+106%).

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Компания ставит амбициозные цели по удвоению выручки каждые два года, и пока идёт по намеченным планам.

Показатель EBITDA, который очень важен при определении долговой нагрузки, расчёта дивидендов, и для сравнения с другими компаниями, показывает также уверенную растущую динамику.

Также несмотря на то, что это явный представитель компаний роста, Positive демонстрирует хорошую прибыльность.

Операционные расходы.

Операционные расходы Группы г/г выросли в 1,5 раза с 3,1 до 4,9 млрд руб.

61% всех расходов приходится на зарплату. Причём за год она выросла примерно на 1,1 млрд. По большей части рост пришёлся на сегмент «Маркетинговые и коммерческие расходы». Довольно интересно, что на этот сегмент приходится 38% всех операционных расходов (1,95 мрлрд). При этом расходы на разработку в два раза меньше, только 0,91 млрд.

К слову, Positive продолжает активно разрабатывать новые продукты. Так, в третьем квартале 2022 года состоялся коммерческий выход нового продукта для сканирования и безопасности веб-приложений PT BlackBox и обновления еще трех продуктов из линейки — PT Sandbox, MaxPatrol SIEM, PT Network Attack Discovery. Общие R&D расходы в третьем квартале выросли на 18%, а по итогам 9 месяцев — на 27%.

Долговая нагрузка.

Денежные средства на счетах выросли на 1,6 млрд с начала года до 2,4 млрд рублей.

Кредиты и займы выросли немного больше на 1,7 млрд до 4 млрд рублей. Т.е. за 9 месяцев общий долг вырос примерно на 100 млн до 1,6 млрд.

По итогам 9 месяцев коэффициент ND/EBITDA LTM = 0,24. Что говорит об очень хорошей финансовой устойчивости.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена достаточно дорого:

• Текущая цена акции = 1245 ₽
• Капитализация компании = 82 млрд ₽
• EV/EBITDA = 17
• P/E = 21
• P/S = 7,5
• Рентабельность по EBITDA = 55 %

Дивиденды.

Несмотря на то, что это явный представитель компаний роста. И обычно такие компании вкладывают все деньги в развитие и экспансию. Но Positive, учитывая реалии Российского рынка акций, приняли немного другую стратегию, они позиционируют себя так: «POSI – акция роста с дивидендами».

У компании есть дивидендная политика, размер дивиденда привязан к показателю ND/EBITDA:

• Если ND/EBITDA < 1,5, то на дивиденды может быть отправлено до 100% и более от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
• Если ND/EBITDA от 1,5 до 2,5, то на дивиденды может быть отправлено не более 100% от Свободного денежного потока, но не более 100% от Чистой прибыли.
• Если ND/EBITDA > 2,5 то выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной

В мае 2022г. была выплата за первый квартал, которая составила 14,4 ₽ на акцию.

3.11.22 акционеры компании утвердили дополнительную выплату за 2021 год в размере 5,16₽.

Таким образом совокупные дивиденды в 2022 году составили 19,56₽ на акцию или 1,5% доходности к текущей цене.

Перспективы.

Несмотря на суперрост выручки за 9 месяцев, компания ожидает еще большего роста бизнеса по итогам всего года. Это связано с сезонностью бизнеса. Большая часть заказов обычно закрываются к концу календарного года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в РФ.

Ещё компания отмечает уход многих зарубежных конкурентов. Что освобождает 80 млрд руб из общего объема рынка. Positive стремиться занять максимально возможную часть этого объема.

Ещё в качестве возможных будущих драйверов роста может оказаться полноценный выход на рынки стран СНГ. А в дальнейшем может и на мировые рынки. Но из-за различных санкций и ограничений, пока это под большим вопросом.

Выводы.

Итак, Positive Technologies хоть пока и не очень большая, но весьма интересная компания. Главная её особенность – это сверх бурный рост. Выручка и прибыль растут хорошими темпами. И дальнейшее будущее пока выглядит оптимистичным.

Positive находится под санкциями, но компания также выглядят явными бенефициаром от ухода иностранных конкурентов, которые высвободили большую нишу.

Причём компания ставит перед собой задачу: «стать новой голубой фишкой на российском фондовом рынке. Акции уже перешли в 1-й котировальный список Московской биржи» и вошли сразу в 3 индекса: индекс акций широкого рынка, индекс средней и малой капитализации, а также индекс информационных технологий. Количество акционеров приближается к 80 тыс.

Кроме сильного роста, компания старается платить дивиденды. Их размер пока не велик, но это только начало. Выплата дивидендов привязана к долговой нагрузке. А в этой части у Positive сейчас всё хорошо.

Ещё нужно отметить максимальную открытость компании по отношению к частным инвесторам.

Единственный пока очевидный минус – это стоимость акций. Компания по мультипликаторам оценивается весьма недёшево. Но если такие темы роста сохранятся ближайшие пару-тройку лет, то текущие оценки выглядят более-менее адекватно.

Сам я пока не инвестирую в эту компанию. Хотя история интересная. На нашем рынке не так много явных компаний роста. И Positive Technologies – это яркий представитель. Если цена акций опустится ниже 1000 рублей, а еще лучше 900 руб, то постараюсь прикупить, хотя бы на небольшую долю от портфеля.

На этом, пожалуй, закончим сегодняшний обзор. Напомню, что всё, о чем мы говорим на этом канале, — это мнение автора, и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. А сейчас делитесь опытом в комментариях, пишите вопросы и предложения. Всегда буду рад помочь. Подписывайтесь и ставьте лайки.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization