Блог компании Mozgovik | Итоги недели: 52,5 повода для радости

Большинство событий недели проходили вокруг остановки локомотива под названием «Крепкий рубль», даже Лукашенко намекнул, что неплохо было бы остановиться. Президент отметил, что вопрос курса доллара стоит на повестке, а доллар «скукоживается».

После всех словесных интервенций начали палить из всех орудий: снизили норматив обязательной продажи валютной выручки до 50%, а также срок, когда надо продать до 120 дней (было 60), в четверг ЦБ снизил ключевую ставку до 11% (было 14%). По всей видимости, где-то 55 рублей за доллар — это тот некий предел укрепления.

Событий на рынке было не слишком много: Индекс вырос на 4,6%, ОГК-2 в лидерах роста на ожидаемых дивидендах, исходя из политики распределения большей прибыли. Главное событие — 52,53 рублей у Газпрома, с чем я поздравляю причастных.

До объявления была огромная свечка на полтора миллиарда рублей, которая могла напугать любого, учитывая, что многие понимают ситуацию с инсайдерской информацией на нашем рынке. Меня и рекомендация и все эти волнения в котировках застали при температуре 39,5, поэтому реакция была соответствующая:

Статистика счетов апрель

Мосбиржа рассказала про количество активных счетов (есть хотя бы 1 сделка за месяц), в апреле их было 2,4 млн, всего 19,3 млн счетов (+442 тыс.).

В динамике это выглядит так:

Количество активных в апреле вернулось на уровень осени прошлого года. Биржа перестала публиковать в красивом виде инфографику после февраля, старые презентации можно посмотреть здесь, теперь публикуют часть данных в рамках пресс-релиза.

Что меня удивило в данных — небольшая доля Газпрома в портфелях, почему-то мне казалось, что он должен был быть в бОльшем проценте портфелей, а оказалось, что только 25,7%.

Рукотворный дефолт

Не хотят получать в долларах — пусть получают рубли.

Решение по ставке

Внеочередное решение по ключевой ставке прошло в четверг. Ставку снизили до 11%. Что любопытно, в четверг же вышли данные по инфляции, где началась дефляция.

Выглядит это так:

Не избавиться от впечатления, что ЦБ все делает медленней, чем от него ждут. Заморозили долговой рынок высокими ставками и ждут, что все вдруг начнут инвестировать в экономику (так называемая структурная трансформация). ЦБ часто указывал, что источником финансирования инвестиций может выступать прибыль компаний, но в таком случае может возникнуть логичный вопрос: А зачем вообще нужен долговой рынок? Чтобы у бывшего коллеги и руководителя чистая процентная маржа была красивая? Объемы розничной торговли какую неделю в минусе в реальном выражении (по Сбериндексу объемы с апреля примерно +9% к прошлому году, инфляция +17,51%).

Но ЦБ затаившись как леопард (тот самый из коллекции брошек Эльвиры Сахипзадовны) ждет другого сигнала к действию. Не в первый раз можно увидеть, на что Банк России концентрирует внимание в решениях по ставке — это своего рода метапродукт. Он же упоминался в большинстве прошлогодних пресс-релизах ЦБ при повышениях. То за чем нужно следить всем экономистам. То что заставило совет директоров ЦБ проснуться рано утром в четверг (обычно все заседания в пятницу и итоги днем).

Встречайте — борщевой набор.

Динамика инфляции в этой небольшой части корзины является определяющей ДКП страны. У 40% компаний кредиты с привязкой к ключевой ставке — терпите, друзья, мы ждем снижения цен на капусту.

Отчеты

Вторую половину недели я проболел, поэтому итоги выйдут короткими, были любопытные отчеты Киви, Софтлайна, Озона. Все они так или иначе по своим ключевым показателям такие же как и за прошлый квартал.

Киви перестал публиковать данные по количеству клиентов, заработал за квартал десятую часть капитализации и имеет денег на балансе столько, что хватит почти полтора раза выкупить всех акционеров.

У Софтлайна все большая доля выручки идет не в РФ, при этом этом в решениях можно увидеть как Софтлайн как акула вгрызается во все рыночные возможности.

Сперва компания говорит, что это не российская компания, что это лишь часть их бизнеса. Затем она же делает подарок попавшим в тиски английского права акционерам в виде оферты в 1 доллар, говоря спасибо за то что те купили расписки IT-компании на IPO по 7,5 долларов. Меня смущает не факт оферты, а факт скидки к последней котировке на LSE, которая была 1,22 доллара, как и у всех остальных, котировка на LSE с дисконтом к Мосбирже.

Спасибо, что воспользовались положением — дальше будете просить денег у преподавателя из ВШЭ, который во всех упоминаниях о компании лепит приставку «IT».

На новости о сокращениях зп в российской юрисдикции на 25% облигации с погашением через полтора года сильно упали к доходностям 40% годовых, что мне показалось любопытным. У компании (речь про Софтлайн трейд — российская часть бизнеса) большой долг в 9,1 млрд рублей на 31 марта, чистый долг за вычетом только денег 5,7 млрд, что также много, примерно 4,4х EBITDA. Но есть еще гора выданных займов, с которыми чистый долг становится отрицательным на 2 млрд. Половина этих займов выдана самому Софтлайну, а другая часть сестрам. У самого Софтлайна в консолидированном отчете, напротив, долга нет, а чистая денежная позиция в 246,5 млн долларов. То есть займы в случае проблем в РФ есть чем вернуть.

Провал в котировках уже закрыли, доходность к погашению на пятницу уже была 24,1% — стало на 70% не интересней. Хотя вызывает опасение ситуация, что около 80% долга компании приходится на российскую часть, а 90% денег находится вне ее. При стремлении считать себя не российской компанией это выглядит как возможность.

Как говорил Максим Орловский на одной из прошлых конференций Смартлаба: «Есть такие типы компаний: если есть возможность кинуть — вас кинут».

В Озоне по-прежнему кончаются деньги и по прежнему высокие темпы роста бизнеса. Как и озвучивали на Смартлаб онлайне доля убытка к выручке снижается. В отчете пройден первый Рубикон: если считать долг вместе с обязательствами по аренде, он перешел в положительную зону (обязательств больше чем денег). Свободный денежный поток в 1-ом квартале составил минус 46,9 млрд рублей — это больше чем за весь 2021 год.

Менеджеры из Бэринг, видимо, смотрят только на последний столбец — от того и спокойны за будущее.

На следующий квартал, видимо, запланированы следующие вехи: чистый долг и без аренды выйдет в положительную зону, а стоимость чистых активов станет отрицательной (на 31 марта было 14,3 млрд). Отставание от Wildberries сократилось, но все еще внушительные 111,7 млрд GMV.