Абрау Дюрсо - не только шампанское

Сегодня под моим пристальным внимание оказалась довольно известная и на удивление не большая по современным меркам компания — Абраю Дюрсо #ABRD.

Источники анализа:

1. Презентация компании за 2021 год (пресс — завтрак);
2. Отчетность за первую половину 2021 год (компания выпускает отчеты 2 раза в год);
3. Новости со https://smartlab.news/

Стоит отметить, что сайт немного скудноват, однако отчет в 60 страниц на удивление оказался интересным, даже что то новое узнал из темы виноделия. Итак, по порядку тезисы и выводы ниже.

Мультипликаторы:

1. P/E 11,08 (из приложения Тинькофф) — более чем справедливая оценка, я бы даже сказал немного перекупленность имеется, если сравнивать с ориентиром в 10;
2. P/S 1,56 — меньше 2, в зеленой зоне;
3. ROE 16,3% — хороший показатель рентабельности (позже сравним с конкурентом);
4. Долг/EBITDA 2.82 — а вот тут перебор, долг достаточно большой, причем он номинирован в евро;

Сильные стороны бизнеса и их особенности:

1. Известный бренд, история которого начинается в 1870 г!
2. Спрос на продукцию выше в осенне-зимний период (привет праздникам, а что еще делать :));
3. Более 6,8 тыс. га виноградных земель, из которых 3,4 тыс. га действующих;
4. Распределение прибыли:

• Продажа фирменного алкоголя (72%)
• Оказание гостиничных и ресторанных услуг (11%)
• Продажа виноматериала (13%)
• Продажа прочей продукции (4%)

Возможные риски:

1. Обязательства в евро, а это значит: валютная переоценка в случае роста курса по отношению к рублю и повышение процентной ставки со стороны ЕЦБ;
2. Пока что не могут отказаться от закупки импортного сырья и делают это на постоянной основе;
3. Отчетность только 2 раза в год, а это значит инвестор в полном неведении того, что творится внутри компании минимум половина года;
4. Неурожай виноградников.

Структура собственников:

Компания на 95% находится в руках одной семьи, низкий free float (это и объясняется низкой волатильностью, особенно в момент общего падения рынка РФ). А кто такой Борис Титов? Российский политик, предприниматель. Согласно вики, Титов Б.Т. активно участвовал в политической деятельности:

• возглавил Высший совет партии «Гражданская сила» в 2008;
• был уполномоченным при президенте России по защите прав предпринимателей (2012 — 2016, а так же повторно с 2017);
• был председателем партии «Правое дело» в 2016;
• был кандидатом в президенты РФ в 2017.

Такое солидное политическое прошлое говорит о гарантиях неприкосновенности бизнеса со стороны надзорных и других заинтересованных органов, а так же лоббирование законодательной деятельности (тому пример последний закон, согласно которому Шампанским могут называть только российские напитки).

Финансовый отчет по итогам 2Q 2021 г:

1. Валовая прибыль выросла на 21%
2. Операционная прибыль выросла на 127%
3. Убыток за отчетный период уменьшился на 71% (но все равно период закончился с убытком).

Белуга vs Абрау Дюрсо:

Белуга (второй столбец), специализирующая на крепком алкоголе, в 2 раза больше по капитализации, при этом балансовая стоимость у них практически одинаковая.

Показатель рентабельности капитала и активов у Абрау смотрятся лучше, по отношению P/E — идут вровень, по остальным — разнонаправленно. Если сравнить графики движения котировок с 2019 г., то виден существенный рост Белуги с 400 р. до 3200 р.

Перспективы (на основе анализа отчета и последних новостей):

1. Завершение строительства Abrau Deluxe Club и Abrau Foresthill -> рост доли бизнеса, который относится к гостиничной сфере;
2. Задействование свободных виноградных земель (исходя из отчета у компании есть потенциал в 50%);
3. Выпуск и реализация новых марок (в том числе крепкой продукции);

1. Развитие франчайзинга и расширение дистрибьюции фирменной продукции;
2. Диверсификация бизнеса (косметика и фирменные товары);
3. Абрау-Дюрсо покупает винодельческий завод в Азербайджане — международная экспансия;
4. Абрау-Дюрсо займется ресторанным бизнесом и сельским хозяйством;
5. Объем экспорта Абрау-Дюрсо в США может составить 10% от российских продаж компании (идет по стопам Белуги)

Выводы:

Неоднозначная компания, много лет она не радовала инвесторов ни своим ростом, ни своими дивидендами. Будет ли прорыв в ближайшем будущем — сложно сказать, free float малый (всего 5% против 35% у Белуги). Опять же, если вдруг собственник решит продать в рынок часть бизнеса — будет существенная переоценка стоимости компании. С учетом особенности бизнеса, ожидаю сильный отчет за II полугодие 2021 г и в целом за 2021 г, который может существенно поднять стоимость компании, ведь особой активности по акциям не было с августа 2020 г. Буду пристально смотреть по доле экспорта продукции за рубеж, это важный триггер. В портфеле совсем символичная доля — 1,5 %, однако думаю добрать до 4% перед выходом годового отчета (он будет только в апреле).

p.s. сейчас акция больше похожа на коллекционный алкоголь — в цене особо не падает, с годами вроде как становится только лучше (дороже), можно подарить на ДР и другой праздник :)

EDIT