Блог им. sky999

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха

На ZeroHedge выложили последнюю открытую презентацию Джеффри Гандлаха с его оценкой текущей макроэкономической ситуации и рядом прогнозов. Некоторые моменты весьма интересны и их стоит рассмотреть подробнее.

Джеффри Гандлах, для тех кто не знает, CEO инвестфонда DoubleLine, американский инвестор и бизнесмен. Недавно он закрыл успешную сделку по покупке волатильности американских трежерис через пут-колл стрэдл на TLT (ETF долгосрочных гособлигаций США). Оценить изменение волатильности трежерис можно с помощью индекса MOVE от Харли Бассмана, Гандлах взял движение с начала мая и заработал на этом 22% за месяц:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Динамика волатильности гособлигаций США показала резкий рост с начала мая)

Как вы хорошо знаете, рынок провел резкую переоценку монетарной политики Феда в последние месяцы и начал закладываться на трехкратное снижение ставки в этом году. Соответственно, это привело к значительному росту волатильности американских гособлигаций. Но вернемся к презентации. 

Гандлах отмечает значительное падение экспортных заказов в Германии:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Новые экспортные заказы в основных странах Еврозоны демонстрируют снижение в последние месяцы)

По его мнению, это прямое следствие обострения торговой войны между Китаем и США, вновь разгоревшейся в последние месяцы. Доля Китая в общемировой товарной торговле уже превышает долю США и люди могут значительно недооценивать как последствия этого конфликта, так и его продолжительность:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Доля США (синяя линия) и Китая (красная линия) в общемировой товарной торговле, % (Китай присоединился к ВТО в декабре 2001 года, дата отмечена на графике))

Китай сделал значительный рывок в последние годы, число китайских студентов, защищающих дипломы в области науки, технологий, инженерного дела и математики (STEM), значительно больше чем в других странах:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Страны с наибольшим числом выпускников ВУЗ’ов по направлениям наука, технологии, инженерное дело и математика (данные на 2016 год))

Также, вызывают озабоченность последние уступки Трампа в тарифной войне с Мексикой. Это способно воодушевить Китай на сохранение своей жесткой позиции в конфликте как наиболее приемлемого варианта.

Далее, Гандлах переходит к оценке американской экономики и отмечает, что судя по показаниям некоторых индикаторов вероятность наступления рецессии в ближайший год оценивается как высокая. Он также указывает на то, что продолжительность текущей фазы роста находится на историческом максимуме: 

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Сравнение текущей фазы роста экономики США с историческими данными (с 1950-х годов) по параметрам годового роста (Annual Growth), общего роста (Cumulative Growth) и продолжительности в кварталах (Duration Quarters))

Индекс потребительских ожиданий, один из любимых индикаторов инвестора, находится на многолетних минимумах:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Индекс потребительских ожиданий в США находится на многолетних минимумах)

По мнению Гандлаха вероятность рецессии в ближайшие шесть месяцев составляет 40–45% и увеличивается до 65% если рассматривать временной промежуток величиной в год. Возникшая инверсия между 3-месячными и 10-летними гособлигациями также служит грозным признаком надвигающегося спада.

Гандлах акцентирует внимание на том, что  два предыдущих цикла смягчения начинались со снижения ставки на 50 базисных пунктов:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Два предыдущих цикла монетарного смягчения начинались со снижения ставки на 50 базисных пунктов)

Не следует ожидать снижения ставки на июньском заседании, так как в правлении ФРС нет четких планов относительно дальнейших действий. Вероятнее всего снижение будет на сентябрьском заседании и составит 50 базисных пунктов. 

Гандлах отдельно отмечает, что к моменту начала каждой из трех предыдущих рецессий один из ключевых фондовых рынков всегда находился на своем пике. Первой достигла максимумов Япония, затем пришла очередь Европы и, наконец, сильный рост пережили развивающиеся рынки. В этот раз на пике находится фондовый рынок США:

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Перед началом каждой из трех предыдущих рецессий один из ключевых фондовых индексов находился на своем пике (японский Nikkei — фиолетовая линия, европейский STOXX 50 — зеленая линия, индекс развивающихся рынков MSCI — голубая линия, индекс S&P 500 — оранжевая линия))

Вызывает тревогу и растущая стоимость обслуживания госдолга США, величина этих расходов по отношению к ВВП может достигнуть исторического максимума к 2030 году (несмотря на низкие процентные ставки):

Снижение ставок ФРС и долгосрочный максимум на фондовом рынке — несколько слайдов из презентации Джеффри Гандлаха
(Величина стоимости госдолга США по отношению к ВВП может достигнуть исторического максимума к 2030 году)

Гандлах оценивает 2019 год как полную противоположность 2018, так как все рыночные инструменты: золото, акции, облигации, биткоин — позволяют делать деньги. 

Ниже перечислены его ответы на наиболее часто задаваемые вопросы:

  • По доходности трежерис — если ФРС не будет манипулировать этим рынком, доходность 10-леток достигнет 6% к 2021 году;
  • По ставкам — ФРС посылает отчетливые сигналы, что готов к их значительному снижению;
  • По снижению ставок в этом году — снижение в июле представляется вероятным, снижение в сентябре практически неизбежно. Запуск цикла смягчения монетарной политики будет означать, что Фед капитулировал перед долговым рынком, а не перед Трампом;
  • По ценам на нефть — это в первую очередь проблема спроса, последнее снижение говорит о том, что проблема замедления мировой экономики становится все более реальной;
  • Биткоин или золото — я бы предпочел владеть золотом, а не биткоином. Но я интересуюсь развитием этой технологии.
____
мой блог/яндекс-дзен
★8
А может быть так, что в штатах рецессия, а в России- ренессанс? 
Автандил Чавчавадзе, если коротко — нет. 
Автандил Чавчавадзе, в начале нулевых такое было, но тогда были понятны драйверы роста у нас (импортозамещение+мягкая монетарная политика+снижение налогов). А сейчас эти драйверы исчезли, а новые не  появились. Поэтому непонятно за счёт чего у нас может быть рост без изменения налоговой и монетарной политики. А сигналов на изменение двух последних тоже нет. 
avatar

А. Г.

А. Г., по-вашему, целевая ставка, озвученная ЦБ, 6.5%, недостаточно мягкая? Сколько надо?
Да и импортозамещение, по-сравнению с 2000ми, когда был курс 30р/$ сегодня имеет в 2 раза больший экономический смысл, всё-таки 65р/$. По-вашему, лучше бы 120р/$ сделать, для полного замещения?
Электромонтёр,  ставка вторична в монетарной политике. Мягкость монетарной политики определяется величиной

(100%+ставка кредита для бизнеса) /(100%+инфляция) 

Чем она ближе к 1,  тем лучше. Ставка кредита 20% при инфляции 15% — это мягче, чем 13% при 4%. Да сейчас кредит бизнесу под 13% — это тоже везение. Реально больше 15% если без залога. И пусть даже инфляция будет не 4%,  а 10-15%. А для этого надо смягчать резервные требования на кредиты для бизнеса и ставку делать такой, чтобы было невыгодно «парковать» деньги в ЦБ. 

Что касается курса и импортозамещения, то вопрос не в номинальных цифрах, а в отношении номинала к курсу по ППС. Если брать соотношение  2000-го, то сегодня те 30, через тогдашнее соотношение выводят на курс 90-100. Но это не значит, что такой курс надо делать искусственно. Надо повышать денежное предложение через те меры, что я сказал, а курс пусть определяется рынком. 

Но и этого недостаточно. Надо снижать налоги, тот же НДС до 16%, социальный налог тоже надо снижать и, либо идти на увеличение дефицита бюджета, либо сокращать бюджетные расходы (в 2000-м по отношению к ВВП бюджетные расходы были в 1,5 раза меньше).
avatar

А. Г.

А. Г., не согласен насчёт ставки. За последние несколько лет ЦБ адсорбировал примерно 5-6 трлн рублей (в облигации ЦБ, депозитные счета и корреспондентские счета сверх обязательных резервов). Это значит, что денег достаточно, но они просто не идут в реальный сектор, потому что отдать ИХ ЦБ по соотношению риск-доходность для банка просто выгоднее.
avatar

Zmey

Zmey, извините, а я о чем: «для этого надо смягчать резервные требования на кредиты для бизнеса и ставку делать такой, чтобы было невыгодно «парковать» деньги в ЦБ.»
avatar

А. Г.

Очень круто! Поддерживаю всё вышеописанное.
avatar

Zmey

Материал представляется интересным, спасибо. По тексту и выводам " По снижению ставок в этом году — " снижение в июле представляется МАЛОВЕРОЯТНЫМ ( по тексту 40-...45% ) вероятным, снижение в сентябре практически неизбежно. "  
avatar

cerenc

В статье 2 взаимопротиворечащих утверждения
  • По доходности трежерис — если ФРС не будет манипулировать этим рынком, доходность 10-леток достигнет 6% к 2021 году;
  • По ставкам — ФРС посылает отчетливые сигналы, что готов к их значительному снижению;
Электромонтёр, ФРС регулирует ставки на коротком конце кривой доходности. Ставки на дальнем конце они выравнивали твистом. В целом, мне тоже кажется весьма сомнительным, что Фед допустит ставки под 6% на десятилетках, т.к. обслуживание госдолга вырастет при этом кратно. 
Дмитрий Ворожцов, это значит, что по окончании наступающей рецессии он ждёт инфляционный шок. И ФРС после снижения ставок будет вынуждена их резко повышать… По картинке 10-леток это вполне реально, только на год-два позже.
avatar

Zmey

Zmey, согласен. В случае очередной рецессии снижение ставок уже не поможет — слишком короткий разбег. Нужно будет больше печатать. Вкупе с могущей рвануть вверх нефтью стагфляция 70-х становится реальным сценарием. Вслед за растущей инфляцией ставки пойдут наверх.
Zmey, за прошедшие годы они неплохо научились канализировать инфляцию на финансовом рынке вместо реального сектора. Я думаю все будет под контролем, если не произойдет чего-то уж совсем экстраординарного. Вялый рост мировой экономики будет поддерживать сырье дешевым, постоянно беднеющее население — не даст разгуляться инфляции спроса. QE — пойдут на фондовые рынки, ну может блокчейн сюда добавится тоже. Проблема будет скорее в стагнации, весь мир превратится в одну большую Японию с отрицательными ставками и таким же ростом экономики.
Дмитрий Ворожцов, нет. Япония — обособленная экономика, там прокатило заморозить проблему.
В общемировом масштабе, путь наименьшего сопротивления — лопнуть пузырь. Один раз произвести дефолт долговых обязательств США, ЕС, и крупных корпораций, а затем, с чистого листа, построить здоровую экономику (пусть и без взаимного доверия и кредитов первые 20-30 лет). 
Ну или большую войну против общего врага, а затем, за счёт разграбления его ресурсов, погасить все долги. Боюсь только, на роль жертвы назначили Россию. Благодаря нашему атомному оружию, она ещё не началась.


Дмитрий Ворожцов, есть один момент, который может не дать развития этому сценарию: демография.
Старение населения развитых стран и выход на пенсию поколения бумеров. Пенсионные фонды-основные инвесторы. Они долго при нулевых ставках больше не протянут. Боюсь в этот раз меняется большой цикл, а не просто 10ти летний.
Время конечно покажет.
Дмитрий Ворожцов, да, научились. Но только второй раз КУЕ внутри финансовой системы уже не прокатит — оно просто не поможет справиться с рецессией, так что властям придётся использовать более взрывоопасные инструменты. А навес ликвидности, который УЖЕ создан, при этом никуда не девался…
avatar

Zmey

Уж больно сентимент медвежий при незначительном падении цены. Полагаю рынок американских акций ждет небольшое ралли

как доходность 10-ти леток будет 6% через 1,5 года? она едва до 3,2 процента доходила, ставку понижать хотят
avatar

incognita


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
UPDONW