Блог компании Т-Инвестиции | Сталь дорожает впервые за пять: стоит ли покупать акции российских сталеваров?

Цены на сталь в Китае, которые служат ориентиром для мирового рынка, могут вырасти по итогам года впервые за пять лет. Однако этот рост во многом обусловлен увеличением издержек, тогда как внутренний спрос остается под давлением. Поэтому мы не считаем такой рост устойчивым в условиях слабого спроса в КНР и избытка сталелитейных мощностей.

На этом фоне цены на российском рынке также, вероятно, превысят прошлогодние уровни в долларовом выражении. При этом в рублях ожидаем снижения на 2—3% из-за укрепления национальной валюты.

Почему цены на российскую сталь следуют за Китаем

Цены на горячекатаный прокат в Китае с начала года выросли на 4—11% и, вероятно, впервые за пять лет завершат год в плюсе. На этом фоне цены на российском рынке, по нашим прогнозам, также вырастут — на 4—5% в долларовом выражении. Отметим, что последние также растут с начала в года в твердой валюте (+11%).

Однако в рублях они останутся на 2—3% ниже прошлогодних уровней из-за укрепления рубля, по нашим оценкам.

Исторически корреляция между российскими и китайскими котировками оставалась высокой — около 0,85, как показано на графике 1. Такая связь объясняется паритетным ценообразованием: внутренние цены на сталь в России, как правило, следуют за импортным паритетом*, а доля импорта в спросе составляет 8—10%. При этом масштаб изменения цен может различаться в зависимости от баланса внутреннего рынка, издержек и других факторов.

*Импорт поступает преимущественно из стран СНГ, куда Китай также активно экспортирует сталь.

Мы также проанализировали связь внутренних цен в России с котировками в других странах и российским спросом. Корреляция с внутренним спросом оказалась существенно ниже, чем с зарубежными ценами, как показано на графике 2. На наш взгляд, это подтверждает, что российский рынок тесно связан с мировой конъюнктурой, а цены на отечественную сталь во многом определяются условиями на глобальных рынках.

Надолго ли рост издержек поддержит цены на сталь

Рост мировых цен на сталь мы связываем прежде всего с увеличением издержек, особенно на коксующийся уголь. По нашим оценкам, в этом году затраты на него составят около $182 на тонну чугуна — на 33% выше прошлогоднего уровня.

Причина — существенное подорожание угля из-за временного сокращения добычи в Китае и логистических ограничений в Монголии.

Однако в следующем году мы ожидаем постепенного ослабления этого шока и нормализации цен на уголь, что позволит китайским сталеварам снизить издержки. На фоне все еще слабого внутреннего спроса и избыточного производства цены на сталь в Китае, по нашим оценкам, опустятся ниже текущих уровней. Учитывая высокую корреляцию российских и китайских цен, мы также видим риск стагнации отечественных котировок в долларовом выражении.

Сохраняем нейтральный взгляд на акции российских сталеваров: $MAGN, $NLMK и $CHMF                                                                                                                                                                             . По нашим расчетам, бумаги торгуются вблизи справедливых уровней: EV/EBITDA составляет 2—4,5х, а P/E превышает 7х.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера