Ставка ЦБ сохранена, режим: higher for longer

Вчера писал, что смотреть надо не на саму ставка, а на три вещи. Пройду по списку.

1. Средняя ключевая на 2027 год: 12,5-13,5%. Июльский диапазон был 10,5-12,5, консенсус аналитиков 12,8. Середина нового — 13,0: не просто «12,5 и выше», а выше, чем ждал собственный опрос ЦБ. Это главное событие дня: цикл снижения отодвинут немного дальше, чем закладывал рынок. Для масштаба: верхняя граница 13,5 при 14% на старте года — это сценарий, в котором в 2027-м ставку почти не трогают. Дальше — 9-10% на 2028-й и 7,5-8,5% на 2029-й: дорога к нейтральной ставке растянута на 3 года. По этому году отдельная деталь: средняя с 26 октября до конца года — 14,0, и ЦБ прямо пишет, что это «допускает как сохранение, так и изменение» ставки в декабре. Симметрично, без направления.

2. Инфляция-2026: 7,1-7,6%. В сентябре было 6,0-7,0. Год закрывается хуже июльской картины — пункт сошёлся. При этом цель 4% на 2027-й не сдвинута: всплеск ЦБ по-прежнему считает временным. И главная формулировка релиза — про природу этого всплеска: устойчивый рост цен 5-6% в годовом выражении «не снижается прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей». Топливо названо прямо: «волатильные позиции, в первую очередь моторное топливо».

3. Сигнал: слова «повышение» нет. Конструкция та же, что в сентябре: решения «в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий». Жёсткий прогноз при нейтральной риторике — базовый сценарий из вчерашнего поста (я давал ему ~70%). Одна поправка к себе: сдвиг прогноза оказался больше, чем «0,5-1 п.п.», — диапазон уехал на два пункта.

Что думаю

Регулятор считал инфляцию так же, как я писал вчера: административная и предложенческая. Но отреагировал на неё не ставкой, а длительностью паузы, и это важное различие. Повышения не будет, пока инфляция сидит в мощностях и топливе. Снижения не будет, пока инфляционные ожидания населения на пять лет вперёд стоят у 12% (формулировка ЦБ — «вблизи максимальных уровней за два года»). Пауза, из которой пока нет выхода, — вот что сегодня получил рынок.

Что это значит практически. Денежный рынок даёт около 14% сейчас и, по этому прогнозу, около 13% в среднем весь следующий год. Длинные ОФЗ под 16,6% дают к этому пути премию около трёх процентных пунктов, и эта премия, на мой взгляд, по-прежнему за объём госдолга, а не за ставочный цикл: Минфин три среды подряд размещается на одних и тех же уровнях, отсекая половину спроса, а снижения ставки в прогнозе ЦБ год не видно. Повода для существенного хода длины в сегодняшнем решении я не вижу ни вверх, ни вниз.

Что дальше:
▪️ 5 ноября — резюме обсуждения. Главный вопрос: обсуждалось ли повышение. Если да, нейтральный релиз был компромиссом, а не паузой.
▪️ Ноябрьский опрос инфляционных ожиданий (~20 ноября): пятилетние ниже 12% — первый аргумент за смягчение риторики к декабрю.
▪️ 18 декабря — заседание, в которое ЦБ сам заложил «сохранение или изменение».

Вывод: ставка была формальностью, прогноз — нет. ЦБ сигнализировал рынку ждать не повышения, а долгой паузы.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032