Не слишком ли рано инвесторы снова поверили в рынок?

Российский рынок за последний месяц подрос, но индекс сейчас легко обманывает взгляд. Основной вклад дали нефтегазовые компании, нефть подорожала, рубль ослаб, а вес экспортеров в индексе огромный. Добавились надежды на переговоры, но если посмотреть шире, большая часть бумаг инвестору почти ничего не дала. Отскок есть, но полноценного разворота пока не видно.

#ИнвестАнализ

Главной точкой напряжения остается ставка, но гораздо интереснее то, что сейчас происходит внутри банков. В системе около 115 трлн рублей привлеченных средств но более 2/3 очень короткая. Поэтому банки неохотно поднимают доходность депозитов, даже когда им самим не хватает ликвидности. Поднять ставки на 1% = быстро удорожить огромную часть пассивов и ударить по процентной марже.

Банку проще занять условные 500 млрд у ЦБ, чем платить больше клиентам. Да, сейчас сектор зарабатывает много, но если нынешняя маржа начнет сжиматься, следом встанет о будущих дивидендах и котировках. Нынешняя рекордная прибыль банков вполне может оказаться вершиной цикла.

Параллельно из банковской системы уходят деньги. С начала года население вывело в наличные почти 3 трлн рублей, а дефицит банковской ликвидности приблизился к сопоставимой величине. ЦБ закрывает разрыв через РЕПО, но бюджету нужны заимствования, а у банков свободных денег мало, почти вся ликвидность приходит от ЦБ.

Темпы роста М2 находятся примерно на уровне 13%, у верхней границы диапазона, характерного для периода низкой инфляции. Если денег в экономике становится больше слишком быстро, часть этого роста со временем превращается в инфляцию, а ЦБ приходится отвечать ставкой. Поэтому разговоры о скором смягчении ДКП вторичны. Куда важнее, начнет ли денежная масса реально замедляться и когда это будет.

Около 35% выбывших мощностей НПЗ остаются сильным источником давления, а ситуация с доступностью топлива за последний месяц не особо улучшалась. Для экономики стало меньше экспортной выручки, больше импорта топлива, выше цены и дополнительная нагрузка на бюджет. Идея частичного отказа от демпфера звучит болезненно для потребителя, зато затем государству потребуется меньше денег на компенсации и новые заимствования.

Из локальных историй показательны OZON и ЕвроТранс. Ozon резко выросла после падения, но рост объяснялся скорее общим оптимизмом и закрытием шортов, чем улучшением операционной картины. Проблема складов никуда не исчезла, модель маркетплейса держится на крупных хабах и коротком плече до ПВЗ. Если товар придется размазывать по множеству точек, логистика станет длиннее, дороже и медленнее.

У ЕвроТранса облигации практически обнулились, тогда как акции еще сохраняли заметную стоимость. Но кредиторы часто начинают оценивать проблемы раньше акционеров.

Нефть пока остается главным внешним спасательным кругом. Конфликт вокруг Ирана и ситуация в Ормузе поддерживают цены, а вместе с ними бюджет, текущий счет и нефтегазовые компании. Чем дольше сохраняется напряженность, тем интереснее нефтянка, но если она закончится, поддержка может исчезнуть быстро.

Самым спокойным вариантом пока остаются фонды денежного рынка, ведь высокая ставка продолжает работать на их доходность, а волатильность заметно ниже, чем в акциях. Валюта и валютные облигации ставка на дальнейшее ослабление рубля, а нефтянка на то, что ближневосточный кризис затянется.

Широкий рынок при хорошем сценарии действительно может быстро переоцениться, он дешев. Но сейчас это скорее рынок для тех, кто умеет жить с неопределенностью. Самая дорогая ошибка здесь не ошибиться в анализе, а решить, что рынок обязан согласиться с вашей идеей.

Какие компании/инструменты сейчас выглядят для вас наиболее прилекательными? Пишите варианты в комментариях и подписывайтесь на канал

Друзья, больше моих рассуждений по теме в ролике по ссылке

youtu.be/t22a6E_Nh4g

#ИнвестАнализ — собственная аналитика экономики и компаний

boosty Доступ к ИИС + ранний доступ ко всем видео: clck.ru/3PQqwc

Мой фонд ИПИФ «Поляков Инвестиции»: invest/:https://funds.finam.ru/ipif/polyakov-invest/: