Позитивный обзор. Headhunter

Второй квартал 2026 года для Headhunter получился неоднозначным. С одной стороны, компания сохраняет фантастическую для рынка маржинальность и практически не имеет долга. С другой — рост бизнеса остановился, а менеджмент уже не ждёт увеличения выручки по итогам года.

Выручка во II квартале составила 10,15 млрд рублей — без изменений год к году. При этом скорректированная EBITDA снизилась на 1,8%, до 5,24 млрд рублей, а маржинальность осталась очень высокой — 51,6%.

То есть проблема сейчас не в эффективности бизнеса. Проблема в том, что бизнес перестал расти прежними темпами.

🧮 Что происходит внутри бизнеса?

Основной рекрутинговый сегмент показал снижение выручки на 1,8%, до 9,4 млрд рублей. Особенно заметно давление со стороны малого и среднего бизнеса: его выручка упала на 10,8%, а количество платящих клиентов сократилось на 12,1%.

Крупные клиенты выглядят значительно лучше. Их выручка выросла на 5,7%, а средний доход на клиента — на 6,6%. Фактически крупный бизнес пока компенсирует слабость МСБ.

Есть и позитивный момент: HRtech продолжает быстро расти. Выручка сегмента увеличилась на 29,4%, до 775 млн рублей, а EBITDA впервые стала положительной — 46 млн рублей против убытка годом ранее.

Это пока небольшой бизнес относительно всего Хэдхантера, но потенциально важное направление для будущего роста.

💸 А что с прибылью?

Здесь ситуация лучше, чем может показаться по выручке.

Скорректированная чистая прибыль снизилась всего на 2,1%, до 4,8 млрд рублей, а чистая прибыль по МСФО даже выросла на 4,2%, до 4,36–4,63 млрд рублей в зависимости от представленного показателя/версии отчётности.

Главное — компания сохраняет маржинальность около 52% по EBITDA. Расходы находятся под контролем: операционные затраты без амортизации выросли всего на 2%, а маркетинговые расходы сократились почти на 25%.

Но есть тревожный сигнал: операционный денежный поток снизился на 25,5%, до 4 млрд рублей.

При этом денежная позиция компании уменьшилась до 8 млрд рублей против 17,4 млрд рублей после I квартала. Причина в первую очередь понятная — 10,4 млрд рублей дивидендов и около 1,5 млрд рублей направлено на выкуп акций.

Долга практически нет.

💰 Самое интересное — выплаты акционерам

Совет директоров рекомендовал выплатить 200 рублей на акцию по итогам первого полугодия.

Это примерно 7% дивидендной доходности.

Но дивиденды — далеко не единственный инструмент возврата капитала. Хэдхантер продолжает buyback на 15 млрд рублей, из которых пока использовано около 4 млрд.

Оставшиеся примерно 11 млрд рублей — это около 8% текущей капитализации компании. Поэтому обратный выкуп способен стать существенным фактором поддержки котировок.

По моим оценкам, совокупная доходность от дивидендов и buyback может превысить 20% за следующие 12 месяцев.

📉 Главный минус

Менеджмент стал осторожнее и теперь ожидает, что выручка в 2026 году останется примерно на уровне 2025-го. Ранее допускался рост до 8%.

Это важный сигнал: рынок труда пока не даёт Хэдхантеру прежнего пространства для роста.

Но при этом компания остаётся крайне прибыльной, имеет практически нулевой долг и активно возвращает деньги акционерам.

Cейчас Хэдхантер — это уже не столько история быстрого роста, сколько история высокой рентабельности + дивидендов + buyback.

Если экономика и рынок труда начнут восстанавливаться, потенциал роста прибыли вернётся. А пока акционерам платят за ожидание.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт