Позитивный обзор. X5

X5 представила результаты по МСФО за II квартал и первое полугодие 2026 года. Отчёт получился слабым по прибыли, но без признаков проблем в самом операционном бизнесе.

Главная проблема сейчас — расходы растут быстрее, чем бизнес успевает наращивать эффективность.

За первое полугодие выручка выросла на 10,5%, до 2,48 трлн ₽. Валовая прибыль прибавила 12,8%, до 594,4 млрд ₽.

Но дальше ситуация ухудшается. Скорректированная EBITDA выросла всего на 8,7%, до 141,3 млрд ₽, а её рентабельность снизилась с 5,8% до 5,7%.

Чистая прибыль рухнула на 28,4%, до 34,5 млрд ₽.

Во II квартале снижение оказалось ещё более заметным: выручка +9,9%, до 1,29 трлн ₽, а чистая прибыль −28,9%, до 21,2 млрд ₽.

То есть X5 продолжает продавать больше, но с каждого заработанного рубля владельцам бизнеса остаётся меньше денег.

Почему падает прибыль? Главный удар нанесли финансовые расходы.

За первое полугодие чистые финансовые расходы выросли в 2,9 раза — до 29,4 млрд ₽. Компания увеличивает долг для финансирования масштабной инвестиционной программы, а высокая стоимость денег делает обслуживание этого долга заметно дороже.

Чистый долг с конца 2025 года вырос с 228,5 млрд до 310,6 млрд ₽, а показатель Чистый долг/EBITDA — с 0,84x до 1,08x.

Формально долговая нагрузка пока остаётся комфортной. Но после июльской дивидендной выплаты реальный показатель, по оценкам аналитиков, находится уже около 1,25–1,3x.

А это важно, поскольку целевой диапазон компании составляет 1,2–1,4x. То есть пространство для дальнейшего роста долга без давления на дивиденды уже сокращается.

Давление идёт и на операционную маржу. Во II квартале EBITDA выросла всего на 2%, до 74,3 млрд ₽. При этом скорректированная EBITDA вообще снизилась на 2,4%, до 77 млрд ₽.

Рентабельность EBITDA сократилась с 6,2% до 5,8%.

Основные причины — хорошо знакомые проблемы российского ритейла: дефицит персонала, рост зарплат, логистических расходов и затрат на онлайн-доставку.

Дополнительно X5 пришлось активнее использовать промоакции. Рост среднего чека замедлился примерно до 3%, что оказалось ниже продовольственной инфляции.

Получается неприятная комбинация: темпы роста выручки замедляются, а расходы продолжают расти.

Но сам бизнес пока остаётся сильным. Поэтому не стоит смотреть на отчёт исключительно негативно.

Сопоставимые продажи во II квартале выросли на 4,2%, торговая площадь увеличилась на 6,9%, а за квартал компания открыла 466 магазинов с учётом закрытий.

Растёт и цифровое направление: выручка цифровых бизнесов прибавила 25,4%, до 85,7 млрд ₽.

X5 также продолжает генерировать сильный денежный поток. Скорректированный операционный денежный поток за полугодие вырос на 43,9%, до 142,1 млрд ₽.

Это важный момент для инвесторов: дивиденды X5 зависят прежде всего не от чистой прибыли, а от свободного денежного потока и уровня долговой нагрузки.

Поэтому падение прибыли на 28% ещё не означает автоматического аналогичного падения дивидендов.

X5 — по-прежнему качественный и устойчивый бизнес, но 2026 год проходит для компании значительно сложнее предыдущего.

Сейчас X5 находится не в точке ухудшения бизнеса, а в периоде сжатия прибыльности. Компания продолжает расти, но дорогие деньги, дефицит кадров и увеличение расходов съедают значительную часть этого роста.

Для долгосрочного инвестора история остаётся интересной благодаря сильным позициям в продуктовом ритейле и способности генерировать денежный поток. Но для роста акций нужен разворот по марже и замедление роста финансовых расходов.

Пока же рынок получил отчёт, где выручка растёт, а прибыль уверенно движется в противоположную сторону. И именно это — главный сигнал для инвестора.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт