Российский рынок экосистемных подписок за год взлетел на 74,5% и достиг 195 млрд рублей в 2024 году. В 2025-м выручка выросла еще на 36%, до 227,3 млрд.

Но при этом совокупный долг крупнейших технологических компаний за тот же 2025 год вырос на 53% и превысил 2 трлн рублей.

Цифры по выручке красивые, но с учётом долговой нагрузки и борьбы в “алом океане” неизбежно возникает вопрос: как долго экосистемы смогут наращивать подписочную выручку быстрее долговой нагрузки?

👍 Сначала о хорошем. Рынок подписок действительно вырос в 4 раза с 2021 года. Количество пользователей утроилось и достигло 95,3 млн человек. Доля Яндекс Плюса — 40% рынка, СберПрайма — 21%, МТС — 19%. Экосистемы стали частью повседневной жизни: 62% пользователей одновременно обслуживают от трёх до шести подписок.

✖️ А теперь о плохом. Рост выручки замедляется. В 2024-м он был 74,5%, в 2025-м — уже 36%. Причина простая: в городах с населением свыше 100 тысяч человек на какую-либо экосистему уже подписаны 72,3% жителей. Дальше расти некуда.

Компании компенсируют это повышением цен. Яндекс Плюс в декабре 2024 года поднял тариф с 399 до 449 рублей. СберПрайм в марте 2025 года — с 199 до 299 рублей, а в 2026-м — до 399. Рост выручки всё больше держится не на новых клиентах, а на повышении тарифов.

При этом долговая нагрузка растёт быстрее, чем бизнес. Совокупный долг пяти крупнейших tech-компаний — 2 трлн рублей. И это, скорее всего, только начало: конкуренция усиливается, и экосистемы становятся бездонной бочкой, поглощающей капексы.

Но разберём каждого по отдельности.

• Яндекс — самый устойчивый. Чистый долг — всего 0,3 EBITDA. При выручке 1,44 трлн рублей за 2025 год и прогнозе EBITDA на 2026 год в 350 млрд компания чувствует себя комфортно. Баланс сильный.

• Сбер — в отличной форме. У него практически нет долгов. Чистая прибыль за 2025 год — 1,706 трлн рублей. Рекордные дивиденды — 850 млрд. Сбер — единственный, кто может позволить себе инвестировать в экосистему из собственной прибыли, а не за счёт заёмных средств.

• VK — ситуация лучше, чем была. Чистый долг сократился со 187 млрд в конце 2024 года до 62 млрд в апреле 2026-го. Но отношение долг/EBITDA всё ещё 3,6x при целевом уровне 2-3x. Компания остаётся убыточной шестой год подряд.

• МТС — чистый долг 426 млрд рублей, отношение к OIBDA — 1,6. Долг большой, но управляется грамотно. Выручка в 2025 году росла двузначными темпами.

• Wildberries — главный риск. По данным российской отчётности, краткосрочные обязательства на конец 2025 года — 802 млрд рублей, почти в 8 раз выше, чем годом ранее. По оценкам The Bell, общий долг мог достичь 1,3 трлн рублей, из которых более 500 млрд — ВТБ. Да, Wildberries не публичная компания, но её долговая нагрузка — маркер для всей экосистемной экономики, а и мы скоро будем анализировать её в составе ВТБ.

❓ Что в итоге? Рынок подписок в России близок к насыщению. Дальнейший рост будет обеспечиваться либо повышением цен, либо расширением на новые сегменты — например, B2B или финансовые услуги. Первое уже происходит, но имеет пределы. Второе требует инвестиций — и увеличивает долг.

Пока экосистемы растут за счёт подписок, проблемы с долгом кажутся второстепенными. Но если темпы роста выручки продолжат замедляться, а ставки останутся высокими, обслуживание долга начнёт съедать прибыль.

Тут важно мониторить долговую нагрузку big tech и смотреть не только на выручку, но и на то, за счёт чего она растёт — и сколько это стоит.

Коллеги, приглашаю на свой канал для погружения в инвестиции через призму IT и цифровизацию бизнеса, где еще больше актуальных новостей и моих разборов — t.me/+-a0sqZD702Y5MDQy и канал в МАХ max.ru/join/zufD-8BN8LHpjz788qsRV8AEpBjj2imDf6_uksr89tU