2 квартал 2026 года на рынке IPO: кто выжил после рекордного снижения рынка

Во втором квартале на российском фондовом рынке доминировал нисходящий тренд. Если в первом квартале индекс МосБиржи (IMOEX) сохранял волатильность в диапазоне 2 674–2 912 пунктов, то после апрельского максимума на отметке 2 803 пункта рынок перешел к затяжному снижению.

Пик падения пришелся на конец июня: 22 июня индекс рухнул на 4,2% (до 2 318,28 п.), на следующий день протестировал уровень 2 273 п., а 26 июня зафиксировал минимум на отметке 2 217 пунктов, вернувшись к значениям конца 2022 года. В общей сложности с начала года IMOEX потерял 15%, а капитализация рынка сократилась примерно на 3 трлн рублей.

Спад и распродажи во 2 квартале были вызваны комплексом макроэкономических вызовов:

• Геополитика и сырьевой фактор: новый виток санкций и падение цен на нефть марки Brent ухудшили прогнозы по доходам экспортеров и ожидания по госбюджету.

•Монетарное давление: ключевая ставка ЦБ на уровне 14,25% продолжила оттягивать ликвидность в безрисковые депозиты и облигации. За полугодие регулятор снизил ставку всего на 1,5 п.п., что не оправдало ожиданий инвесторов по быстрому смягчению денежно-кредитной политики.

• Панические распродажи: страх дальнейшего падения спровоцировал массовый выход розничных инвесторов из долевых бумаг, что ускорило снижение котировок.

Индекс IPO Московской биржи (MIPO) во 2 квартале оказался устойчивее широкого рынка, снизившись на 9% против падения IMOEX на 15%.

Резкое падение котировок произошло в конце июня: 22 июня индекс просел за день на 6,3% (до 485,79 п.), а 26 июня обновил исторический минимум на отметке 458,47 п. Помимо рыночных волнений, на индекс оказал давление технический фактор — плановое исключение с 22 июня из базы расчета акций «Европлана» и «Займера». Данная резкая просадка обусловлена методологией биржи.

Относительная прочность MIPO объясняется его структурой. В отличие от широкого рынка, перегруженного экспортерами, индекс «новой волны» сфокусирован на бенефициарах внутреннего спроса (IT, девелопмент, ритейл, фармацевтика). Эти сектора практически не зависят от цен на нефть и защищены от санкционных рисков, что позволяет им демонстрировать стабильность в условиях внешней турбулентности.

Несмотря на стагнацию широкого рынка, окно для первичных размещений во втором квартале осталось открытым: 2 новых эмитента смогли привлечь почти 4.5 млрд руб.

1. ЭТП В2В-РТС (B2B-Center)

Крупнейшая в России электронная торговая платформа (основной акционер – Совкомбанк) провела успешный листинг, предложив высокорентабельный бизнес (рентабельность по EBITDA за 2025 год — 61,6%).

• Параметры: цена размещения составила 118 рублей за акцию (верхняя граница), капитализация post-money — 20,9 млрд рублей (привлечено более 2,4 млрд рублей). Доля розничных инвесторов — 63%.

• Оценка: мультипликатор сделки составил 3,6х EV/EBITDA, при этом рыночная оценка оказалась на 40–50% ниже консенсус-прогнозов рынка (аналитики ПСБ, «Т-Инвестиций» и «Финама» оценивали платформу в 32–37 млрд рублей, а ИБ «Синара» — в 35,5–38,6 млрд рублей).

2. «Инкаб Холдинг»

Ведущий производитель оптоволоконного кабеля привлек в ходе IPO 2,04 млрд рублей. Главный драйвер интереса — запуск в июне 2026 года маржинального проекта по производству подводного кабеля связи.

• Параметры: цена установлена по нижней границе — 100 рублей за акцию, капитализация post-money — 10 млрд рублей (привлечено более 2 млрд руб.), дисконт к независимым оценкам составил 10–30% (ГК «Финам» оценил на уровне 8,9 млрд руб.,  эксперты Freedom Finance Global оценивали диапазон капитализации холдинга в 8–12 млрд рублей). Доля физических лиц в размещении — 75,8%.

• Оценка: сделка прошла по мультипликатору 11х EV/EBITDA. Текущая премия оправдана будущими финансовыми потоками: за счет новых контрактов EBITDA компании в 2026 году должна вырасти с 1 млрд до 2,2 млрд рублей. Это снижает форвардный мультипликатор компании до 4-5х EBITDA.

Как чувствовали себя эмитенты IPO «новой волны»

В фокусе нашего мониторинга остаются эмитенты, дебютировавшие на бирже с 2022 года.

По итогам сложного II квартала положительную динамику с начала года (YTD) сохранили лишь 7 компаний (против 12 кварталом ранее): ДОМ.РФ, «Европлан», «Ламбумиз», АПРИ, ЮГК, B2B-РТС и Arenadata.

Лидером роста стал ДОМ.РФ, прибавивший 22% YTD (+30% к цене размещения) и Европлан 22% YTD  (-23,7% к цене размещения). На текущий момент 6 эмитентов стабильно торгуются выше цены своего IPO, подтверждая фундаментальную устойчивость даже в условиях масштабного рыночного спада. Чтобы понять природу этой устойчивости, рассмотрим полярные стратегии размещения: как чувствуют себя на вторичном рынке компании, выходившие на биржу с высокой оценкой («премией за рост»), и те, кто заходил по консервативным мультипликаторам.

🟡 ВУШ (WUSH): 48,18 руб. за акцию (на 30.06.2026)

Whoosh — единственный дебютант 2022 года, решившийся на размещение в период глубокого спада фондового рынка (при индексе IMOEX на уровне 2 159,81 пункта). Первоначальная оценка компании при выходе на IPO составляла 7,8х EV/EBITDA при капитализации post-money в 20,6 млрд рублей. Такие мультипликаторы закладывали ожидания кратного масштабирования бизнеса, и операционно эмитент их полностью оправдал.

Однако к концу 2 квартала 2026 года рыночная капитализация WUSH снизилась на 74% — до 5,4 млрд рублей. Падение вызвано не фундаментальной «переоцененностью» бизнеса на старте, а качественным изменением структуры капитала.

Рост чистого долга компании за четыре года с 2,1 млрд до 13,2 млрд рублей (показатель «Чистый долг / EBITDA» достиг 3,69х) перераспределил общую стоимость компании (Enterprise Value) в пользу кредиторов, существенно сократив долю акционеров.

Рост долговой нагрузки совпал со снижением выручки в 2025 году на 12,6% г/г до 12,5 млрд рублей, что впервые за пять лет привело компанию к отрицательной рентабельности.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA скорректировался за 3,5 года до 5,1х (снижение на 2,68 пункта от уровня IPO). Это подтверждает, что рынок по-прежнему оценивает операционную модель достаточно высоко, но жестко наказывает акционерную стоимость за агрессивное привлечение дорогого долга для финансирования экспансии.

🟢 «Группа Астра» (ASTR): 172,45 руб. за акцию (на 30.06.2026)

В октябре 2023 года «Группа Астра» вышла на биржу с капитализацией 69,93 млрд рублей. Оценка по мультипликатору составила максимальные для рынка 24х EV/EBITDA (при среднем значении аналогов около 14х).

Столь высокая премия закладывала ожидания агрессивного роста, и фактически она оправдалась: оценка проводилась по результатам 2022 года, но уже по итогам 2023 года EBITDA компании выросла в 1,5 раза. Это автоматически снизило фактический мультипликатор сделки до 16х EBITDA, что лишь незначительно превышало рыночные уровни и подтверждало адекватность стартовой цены.

В 2023–2024 годах бизнес развивался опережающими темпами: прирост выручки ежегодно составлял в среднем 78% при рентабельности по EBITDA на уровне 43%. В 2025 году темпы роста ожидаемо нормализовались, замедлившись до 19% (при сохранении маржинальности 41%).

Серьезным вызовом для инвесторов стали результаты I квартала 2026 года: выручка «Астры» снизилась на 15% год к году, а показатель EBITDA впервые в публичной истории ушел в отрицательную зону. Но первый квартал не показательный для бизнеса, значения LTM продемонстрировали не столь сильное снижение, EBITDA остается на уровне 7,1 млрд руб., с рентабельностью 36%.

На фоне общерыночного снижения оценок в IT-секторе это спровоцировало коррекцию котировок. По итогам 2 квартала 2026 года капитализация компании скорректировалась на 48% от уровня IPO — до 36,2 млрд рублей, а мультипликатор упал до 5,2х EV/EBITDA. Несмотря на этот масштабный спад, оценка бизнеса «Астры» все еще удерживается несколько выше среднерыночных показателей IT-отрасли.

🟡Henderson (HNFG): 279,8 (на30.06.2026)

При выходе на IPO в конце 2023 года первый публичный фэшн-ритейлер Henderson получил оценку в 27,3 млрд руб. по мультипликатору 9х EV/EBITDA. К концу 2 квартала 2026 года капитализация скорректировалась на 59% (до 11,3 млрд руб.), а мультипликатор сжался до сверхконсервативных 2,4х EV/EBITDA.

Традиционный экстенсивный рост сети больше не гарантирует автоматическое удорожание бизнеса. Темпы роста выручки Henderson замедлились: по итогам 2025 года выручка увеличилась на 15% (до 24 млрд руб.), а за 5 месяцев 2026 года — лишь на 6,5% (до 11,3 млрд руб.).

Компания продолжает обновление сети: в 2025 году торговые площади выросли на 20% — до 68,7 тыс. кв. м (170 салонов). За год открыто 11 крупноформатных магазинов и обновлено 18 существующих. Но обновление форматов не увеличивает рентабельность бизнеса, по итогам 2025 года наблюдается обратная ситуация. Покупатели предпочитают онлайн-формат покупок.

Сжатие мультипликатора до 2,4х EV/EBITDA вызвано опасениями рынка относительно способности Henderson удерживать обещанные при IPO двузначные темпы роста выручки.

🟢Южуралзолото (UGLD): 0,59 руб. за акцию (на 30.06.2026)

Если «Группа Астра» выходила на биржу с максимальной наценкой, то «Южуралзолото» (ЮГК) в ноябре 2023 года предложило инвесторам одну из самых консервативных оценок на рынке. При капитализации 117 млрд рублей мультипликатор компании составил 6,38х EV/EBITDA, что соответствовало дисконту около 6% к ближайшим аналогам («Полюс» торговался по 6,45х, «Селигдар» — по 7,17х).

К концу 2 квартала 2026 года оценка ЮГК по мультипликаторам снизилась еще на 1,5 пункта — до 4,9х EV/EBITDA, а дисконт компании к конкурентам расширился до 13%. 

Несмотря на снижение мультипликаторов, ЮГК продемонстрировала уверенный долгосрочный рост капитализации:

После IPO – 117 млрд руб.
2023 год – 128 млрд руб.
2024 год — 167 млрд руб.
2025 год — 122 млрд руб. 
1 полугодие 2026 года – 131 млрд руб.

Главным драйвером финансовой устойчивости выступила конъюнктура мирового рынка драгметаллов:

• Выручка за 2025 год выросла на 43% год к году (за 3 года — на 90,8%).

• Показатель EBITDA за 2025 год выросла на 24% к году (за 3 года — на 69%).

Привлеченные на IPO средства планировалось направить на снижение долговой нагрузки, и на первом этапе цель была достигнута: чистый долг снизился с 50,8 млрд рублей в 2022 году (2,0х Net Debt/EBITDA) до 33,2 млрд рублей в 2023-м (1,1х). Однако продолжение масштабной инвестпрограммы привело к тому, что по итогам 2025 года чистый долг вновь увеличился — до 78 млрд рублей (1,8х Net Debt/EBITDA).

При этом ключевое операционное обещание эмитента — завершить инвестпрограмму и нарастить производство золота на 60% к 2026 году (до 750 тыс. унций к уровню 2022 года) — пока остается невыполненным. В 2025 году ЮГК произвела 386 тыс. унций, что на 12,5% ниже базового уровня 2022 года.

На конец 2 квартала 2026 года котировки зафиксировались на отметке 0,59 руб. (+7,7% к цене размещения). При этом бумага демонстрирует крайне высокую волатильность: в апреле 2026 года на пике сырьевого ралли и спекуляций о возможной продаже бизнеса акции UGLD достигали 0,95 руб. (+73% к цене IPO). Дальнейшая динамика акций будет во многом зависеть от способности менеджмента реализовать заявленные операционные планы и снизить корпоративные риски.

Пример ЮГК показывает обратную сторону медали: консервативная оценка на IPO дает инвесторам отличную маржу безопасности, но не гарантирует автоматического роста акций. Рост капитализации компании во многом обеспечивался внешним фактором (ценами на золото), в то время как отставание от внутренних операционных планов и рост долга сдерживают потенциал раскрытия стоимости бизнеса по более высоким мультипликаторам.

🟡Алкогольная Группа Кристалл (KLVZ): 1,9 руб. за акцию (на 30.06.2026)

При выходе на IPO в 2024 году «Алкогольная Группа Кристалл» (АГК) получила одну из самых агрессивных и завышенных оценок в секторе: при капитализации 8,7 млрд рублей мультипликатор компании составил 29х EV/EBITDA (более чем в три раза выше среднего показателя по отрасли). Столь высокая премия выдавалась рынком под обещание взрывного роста бизнеса.

Инвестиционная декларация компании предполагала масштабную экспансию к концу 2026 года:

• Рост объемов производства более чем в 3 раза — с 25 млн литров (2023 г.) до 78 млн литров.

• Увеличение выручки в 5 раз — с 3,69 млрд рублей (2023 г.) до 18,3 млрд рублей.
Реальные операционные результаты оказались далеки от планов. Согласно отчетности за I квартал 2026 года, показатель выручки LTM составил всего 3,57 млрд рублей (снижение на 3% к уровню 2023 года), а объем производства сократился до 22,38 млн литров (-10% к 2023 году). На фоне снижения продаж и выручки падает рентабельность бизнеса, все это сопровождается ростом долговой нагрузки. Ситуация усугубляется общими рыночными трендами: снижением потребления водки в РФ и ужесточением регуляторных правил торговли алкоголем.

Рынок жестко отреагировал на невыполнение заявленных планов. По итогам 2 квартала 2026 года капитализация компании рухнула на 80% от цены размещения — до 1,56 млрд рублей, а мультипликатор сжался до 5,9х EV/EBITDA, фактически сравнявшись со среднеотраслевыми оценками аналогов (около 6х).

Кейс КЛВЗ — классический пример рыночной дисциплины. Инвесторы готовы платить высокую премию за «историю роста» на этапе IPO, но в случае систематического неисполнения операционных прогнозов капитализация неизбежно и жестко возвращается к общерыночным показателям.

🟢Ламбумиз (LMBZ):507,5 руб. за акцию (на 30.06.2026)

«Ламбумиз» — один из самых успешных эмитентов «новой волны»: с момента IPO капитализация выросла на 19,4% (до 10,58 млрд руб.). Рынок оценивает компанию с премией (38,8х EV/EBITDA), закладывая в цену кратное масштабирование бизнеса к 2028 году.

Драйвер роста — запуск производства асептической упаковки для молока, соков и детского питания. Это многократно расширяет рынок сбыта для компании. «Ламбумиз» следует заявленному графику: получено разрешение на строительство, а на действующих мощностях уже запущен выпуск первых партий асептической упаковки.

Параллельно фиксируется органический рост продаж в традиционном сегменте упаковки краткосрочного хранения.

Помимо выпуска упаковки, ПАО «Ламбумиз» активно развивает инжиниринговую экосистему, выступая стратегическим партнером молочной отрасли.

Компания предлагает программу «Оборудование в упаковке», предназначенную для снижения первоначальных инвестиционных затрат молочных заводов на установку линий розлива Gable Top.

Рост капитализации компании привел к существенному увеличению мультипликатора: текущая оценка составляет 38,8х EV/EBITDA (против 16,4х на момент размещения), что делает «Ламбумиз» самым дорогим активом в нашем мониторинге.

Высокая оценка эмитента полностью базируется на ожиданиях кратного масштабирования бизнеса (в 3,5 раза к 2028 году). Драйвером этого роста выступает инвестиционная программа по строительству нового цеха асептической упаковки (для длительного хранения).

«Ламбумиз» демонстрирует сочетание операционной дисциплины и высокой инвестиционной привлекательности. Рынок готов переоценивать компанию вверх, пока она выполняет заявленные планы на дефицитном и защищенном от импорта рынке.

🟢Займер (ZAYM): 134,45 руб. (на 30.06.2026)

При выходе на IPO капитализация лидера микрофинансового рынка составила 23,5 млрд рублей. Стартовая оценка бизнеса была крайне консервативной — около 2,7х EV/EBITDA, что объяснялось высокими отраслевыми рисками: жестким регулированием Банка России, доминированием краткосрочного сегмента (PDL) и репутационной спецификой МФО.

Тем не менее, даже столь низкий порог входа не уберег акции от затяжного снижения. После кратковременного роста на 6% в первую неделю торгов котировки перешли к падению: к концу 2 квартала 2026 года капитализация сократилась на 43% от уровня IPO, а мультипликатор опустился до беспрецедентных 1,8х EV/EBITDA.

Основным драйвером падения стало ухудшение операционных показателей на фоне сокращения объемов выдачи займов. Рентабельность по EBITDA снизилась с 44% в 2023 году до 25% по итогам I квартала 2026 года (LTM). Маржинальность бизнеса остается нестабильной, а ключевые ориентиры менеджмента, озвученные перед IPO (включая чистую прибыль в размере 6,8 млрд рублей), не были достигнуты.

Заявленная менеджментом цель трансформации МФО в диверсифицированную финтех-платформу пока не находит отражения в капитализации. Сделки неорганического роста, пока не генерируют ожидаемого синергетического эффекта. Рынок отказывается оценивать «Займер» как высокотехнологичную платежную или транзакционную платформу (которые традиционно торгуются по высоким мультипликаторам).

Второй квартал 2026 года стал для рынка IPO периодом жесткой проверки на прочность. Общая стагнация и рыночная паника заставили инвесторов пересмотреть свои подходы: исследование Банка России подтверждает, что участники рынка сегодня требуют максимальной ясности в вопросах ценообразования, прозрачности аллокаций и целевого использования привлеченных средств.

Период «легких денег» остался в прошлом. Состоявшиеся размещения (B2B-РТС и «Инкаб») доказали, что «окно возможностей» открыто только для тех, кто готов к прямому диалогу. Инвесторы стали крайне избирательны: сегодня они покупают не громкие обещания, а технологическую зрелость, операционную дисциплину и реальные перспективы роста.

Главный урок квартала: «дорогое» IPO — это не синоним переоцененности. Рынок готов платить премию за качественный бизнес с четкой стратегической моделью, гарантирующей высокую доходность. Да, единого универсального индикатора для оценки адекватности стоимости актива не существует, и на рынке встречаются кейсы нереализованных ожиданий. Однако лидеры роста в нашем рейтинге — компании из самых разных секторов — объединяет один общий признак: они не просто декларируют планы, они трансформируют капитал в акционерную стоимость.

В конечном итоге, хороший бизнес стоит дорого — но только тогда, когда цена размещения подтверждается качеством управления и устойчивостью к макроэкономическим шокам.

Методологическое примечание: расчет мультипликаторов произведен на основании данных финансовой отчетности за полный календарный год (на 31.12) и актуальных рыночных котировок на конец соответствующего отчетного периода. Для момента IPO использованы финансовые показатели за предшествующий полный календарный год. Наличие временного лага между моментом фиксации операционных результатов (EBITDA) и текущей рыночной оценкой капитала (Enterprise Value) является естественным следствием графиков раскрытия публичной информации.