⚡ Ключевая ставка – увидим ли первое сохранение?

📌 В пятницу 19 июня состоится четвёртое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляционные ожидания.

• Инфляционные ожидания в июне снизились до 12,4% – минимум за последние 2 года (нижний левый график). Показатель всё ещё сильно выше средних значений в 2017-2021 гг. (9,4-10,4%), но в последние 3 месяца увеличивается разница с высокими уровнями 2025 года (13-13,4%).

2) Ставка RUSFAR.

• RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). В марте ключевую ставку снизили до 15% при RUSFAR на 3 месяца = 14,7%, в апреле снизили до 14,5% при RUSFAR = 14,1%. Сейчас RUSFAR (3M) = 13,71%, а значит, банки уверены, что в пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 14%.

3) Реальная ставка.

• Реальная ставка по-прежнему высокая – 8,9% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 9,3-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.

4) Индекс PMI.

• Индекс деловой активности PMI уже ровно 1 год ниже 50, производство всё ещё на низком уровне. В мае динамика немного лучше – PMI подрос с 48,1 до 48,8, а hh-индекс снизился с рекордных 11,4 до 9,1. Оба индекса показывают, что бизнесу по-прежнему тяжело при текущей жёсткости ДКП.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Инфляция.

• Недельная инфляция (верхний левый график) в последние 4 недели стабильно выше, чем в 2025 году. Летом должна быть сезонно низкая инфляция, и текущие еженедельные 0,15-0,20% – это негатив. Ровно год назад были образцовые 0,03-0,05% и ЦБ начал цикл снижения ключевой ставки, сейчас ситуация складывается обратная. Впрочем, спасти негативные данные может взгляд немного вперёд – в этом году не будет всплеска инфляции в 27 неделю из-за переноса индексации тарифов на октябрь.

2) Кредитование.

• При решении по ключевой ставке ЦБ смотрит на динамику кредита экономике. Прирост кредита экономике в апреле составил 1,5% (ранее ±0,5%), годовой темп прироста вырос с 9% до 9,4%. Количество потребкредитов в мае выросло на 7,8% м/м и на 52% г/г. Уровни 2024 года пока не близко, но ЦБ может насторожить текущее ускорение кредитования.

3) Дефицит бюджета.

• Более полугода ЦБ завуалированно обращался к Правительству и Минфину – если расходы бюджета не будут сокращаться, ЦБ будет вынужден замедлять или приостанавливать цикл снижения ставки. Сейчас имеем дефицит бюджета в 6 трлн рублей всего за 5 месяцев при плановом значении 3,8 трлн рублей за весь год, Ближний Восток и нефтегазовые доходы не помогли.

3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:

• В 2026 году почти на каждое снижение ключевой ставки рынок акций реагировал фиксацией на факте и небольшой коррекцией. Сейчас позитивных данных стало меньше, поэтому даже при снижении ключевой ставки на 0,5% риторика ЦБ должна быть строгой. Итог – разница между сохранением ставки, её снижением на 0,5% или на 0,25%, вероятно, будет лишь в глубине и продолжительности коррекции рынка акций, особенно закредитованных компаний.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Инфляция и кредитование начали показывать негативную динамику, ЦБ может как отметить их разовый характер и снизить ключевую ставку до 14%, так и перестраховаться и сохранить ставку 14,5%.

• Всё же подозреваю, что после пяти подряд снижений ставки на 0,5%, методика ЦБ предполагает сохранение ставки или снижение до 14,25% при текущих вводных. В июле будет опорное заседание ЦБ и обновление среднесрочного прогноза, там и логичнее продолжить снижать ставку по 0,5%, если инфляция и кредитование по итогам июня стабилизируются. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.