Обзор химии и удобрений: у кого маржа держится, а у кого прибыль сжало?

🐹 Привет, братва! На связи Хомяк-аналитик. Сегодня разбираем химический сектор и производителей удобрений. Бизнес у всех устроен по-разному: одни сидят на аммиаке, фосфатах и экспорте, другие делают полиэтилен, каучуки и сильнее зависят от внутреннего промышленного спроса.

​Сразу по-честному: производители удобрений в 2025 году выглядели сильнее нефтехимии. У ФосАгро и Акрона операционные результаты в порядке, а вот у Казаньоргсинтеза и НКНХ прибыль подкосило. КуйбышевАзот застрял где-то посередине: EBITDA выросла, но чистая прибыль всё равно просела.

➡️​ Ключевые тренды:

• Удобрения держатся лучше. ФосАгро и Акрон выиграли от нормальных цен на рынке, стабильного экспорта и хорошей маржинальности. У ФосАгро за 2025 год выручка выросла до 573,6 млрд руб., скорректированная EBITDA – до 199,4 млрд руб., а рентабельность по ней составила 34,8%. У Акрона выручка тоже поднялась до 237,6 млрд руб., а EBITDA – до 91,7 млрд руб.

​• Нефтехимия страдает из-за падения спроса. Полимеры, каучуки и капролактам завязаны на стройку, автопром, упаковку и текстиль. Когда у этих секторов дела идут вяло, маржа химиков быстро тает. У Казаньоргсинтеза в 2025 году выручка снизилась, EBITDA упала на 9,1%, а чистая прибыль по МСФО просела сразу на 31%.

​• Рост долга и капекса съедает всё живое. В химии можно сколько угодно хвастаться объёмами производства, но если параллельно растут займы и проценты, акционерам мало что достаётся. У Казаньоргсинтеза чистый долг за год подскочил с 10,35 млрд до 33,45 млрд руб., а капитальные затраты почти удвоились – до 40,96 млрд руб.

Погнали по компаниям.

​1️⃣ФосАгро (PHOR) – бизнес отличный, но дивидендный вопрос подпортил картину

​ФосАгро – главный публичный игрок в секторе. Компания делает фосфорные и азотные удобрения, кормовые фосфаты, возит их по всему миру и продаёт внутри страны. Масштаб огромный, маржинальность высокая, а логика простая: пока планете нужно что-то есть, без удобрений никто не обойдётся.

​По итогам 2025 года результаты в порядке: выручка выросла на 13%, до 573,6 млрд руб., скорректированная EBITDA – на 17%, до 199,4 млрд руб., а рентабельность по ней достигла 34,8%. Чистая прибыль прибавила 3% и составила 102,9 млрд руб.
​Но есть нюанс: 4 квартал уже выдался слабым. Выручка за три месяца снизилась на 3% год к году, EBITDA упала на 27%, а рентабельность просела до 26,7%. По марже ударило в том числе подорожание сырья (в частности, серы).

​Долг пока не пугает: чистый долг на конец 2025 года – 320,5 млрд руб., соотношение Чистый долг / EBITDA – 1,6х. Для такой компании это вполне адекватный уровень. Хомяк тут долгового пожара не видит, но поглядывать за динамикой стоит: капекс и курс рубля могут быстро перерисовать картину.

​А вот с дивидендами вышло неприятно. Совет директоров рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2025 год. Прибыль на месте, бизнес сильный, а акционерам по итогам года ничего не насыпали.

​Вердикт Хомяка: ФосАгро – самый качественный бизнес в секторе. Маржа высокая, долговая нагрузка умеренная. Но после такого финта с дивидендами Хомяк бы не стал покупать бумагу вслепую только ради красивых отчётов. Сама компания крепкая, а вот её отношение к миноритариям теперь под большим вопросом.

​2️⃣ Акрон (AKRN) – мощный отчёт и странные дивидендные манёвры

​Акрон – ещё один крупный тяжеловес в удобрениях. В активе: азотные и сложные смеси, собственная сырьевая база, экспорт и прямая зависимость от мировых цен. За 2025 год компания отчиталась на отлично.
​Выручка прибавила 20%, до 237,6 млрд руб., EBITDA подскочила на 51%, до 91,7 млрд руб., а чистая прибыль выросла на 30%, до 39,8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA поднялась до 39% против 31% годом ранее.

​Почему всё так круто? Продажи удобрений выросли на 8%, компания впервые перешагнула планку в 9 млн тонн, плюс подыграла рыночная конъюнктура. Хомяк такую картину одобряет: объёмы растут, маржа расширяется, прибыль прёт – тут придраться не к чему.

​Долг подрос, но пока в рамках приличия: чистый долг увеличился до 115 млрд руб., зато соотношение Чистый долг / EBITDA снизилось до 1,25х. На капекс ушло 54,5 млрд руб. То есть компания активно вкладывается в развитие, но долговой ямы тут нет.

​С дивидендами вышло хитрее. По итогам самого 2025 года совет директоров рекомендовал ничего не платить, но внезапно предложил достать 235 руб. на акцию из нераспределённой прибыли аж за 2021 год. Общая сумма выплат – 8,64 млрд руб.

​И это важный нюанс: деньги акционерам вроде как дают, но формально не из свежих заработков. Хомяк делает на полях пометку «следить за руками», потому что бизнес отработал отлично, а дивидендную конструкцию соорудили какую-то слишком мудрёную.

​Вердикт Хомяка: Акрон по операционным результатам сейчас выглядит даже интереснее конкурентов. Выручка, маржа и прибыль – всё в плюсе. Долг под контролем. Но выплаты из кубышки прошлых лет всегда выглядят менее прозрачно, чем классические дивиденды из свежей прибыли. Бумага хорошая, но нажимать кнопку «купить на всю котлету» прямо сейчас Хомяк бы не стал.

3️⃣ КуйбышевАзот (KAZT / KAZTP) – EBITDA взлетела, а чистая прибыль рухнула

КуйбышевАзот – крепкий середняк нашего химпрома. В портфеле: азотные удобрения, аммиак, селитра, карбамид, а также капролактам, полиамид и технические нити. По масштабам компания уступает ФосАгро или Акрону, зато бизнес у неё неплохо диверсифицирован.

Отчёт за 2025 год озадачил рынок. Выручка чисто символически подросла на 4%, до 84,28 млрд руб., а вот чистая прибыль сжалась в 2,2 раза – до 5,68 млрд руб.

При этом операционная прибыль (EBITDA) у компании мощно прибавила: показатель подскочил сразу на 67% год к году, до 20,14 млрд руб. Такой взрывной рост объясняется просто: компания подмяла под себя ряд «дочек», выдала рекордные объёмы производства и нарастила продажи удобрений и аммиака.

Но почему тогда рухнула чистая прибыль? Потому что не все сегменты одинаково прибыльны. По марже сильно ударил кризис на рынке капролактама и полиамида. Компания сама признаёт, что мировой рынок полимеров штормило, а спрос со стороны промышленности сдулся. Свою роль сыграли и бумажные статьи расходов (вроде курсовых разниц).

С дивидендами за 2025 год тут тоже прокатили: акционеры на годовом собрании проголосовали против выплат по итогам года.

Вердикт Хомяка: КуйбышевАзот – нормальный рабочий бизнес, но точно не бумага для ленивого портфеля. Удобрения вытянули операционные доходы, но полимерное крыло тянет компанию вниз, чистая прибыль улетела, а дивидендов за год инвесторы так и не увидели. Хомяк считает, что лезть сюда стоит только с чётким пониманием всех рисков и специфики второго эшелона.

​4️⃣Казаньоргсинтез (KZOS / KZOSP) – объёмы растут, но прибыль съели долг и капекс

​Казаньоргсинтез – важный нефтехимический актив в периметре СИБУРа. Компания производит полиэтилен, поликарбонаты и продукты органического синтеза. Здесь работают совсем другие правила игры, чем у производителей удобрений: тут всё зависит от цен на полимеры, спроса в стройке, автопроме и общего инвестцикла в стране.

​2025 год выдался тяжёлым. Чистая прибыль по МСФО просела на 31%, до 7,3 млрд руб., выручка снизилась на 4,7%, до 99,94 млрд руб., а EBITDA сократилась на 9,1%, до 23,5 млрд руб. Рентабельность по ней опустилась до 23,5%.

​При этом само производство выросло на 10% и достигло рекордных 1,1 млн тонн. То есть заводы загружены, объёмы прут, но финансовые результаты при этом съехали вниз. Для Хомяка это классический пример: рост физического выпуска сам по себе ещё не гарантирует мешков с деньгами.

​По финансам больно ударили долги и масштабная стройка. Чистый долг по МСФО за год подскочил в три раза – до 33,45 млрд руб., а капзатраты почти удвоились и достигли 40,96 млрд руб. Компания сильно тратится на развитие – один только комплекс по производству гексена (мощностью свыше 50 тыс. тонн в год) съедает кучу ресурсов.

​С дивидендами чуда не произошло: совет директоров рекомендовал скромные 2,85 руб. на обыкновенную акцию за 2025 год. По префам расклад традиционный – там платят фиксированные 0,25 руб. на бумагу.

​Вердикт Хомяка: Казаньоргсинтез сейчас находится в фазе большой стройки. Объёмы производства бьют рекорды, и тот же гексеновый комплекс должен выстрелить в будущем, но прямо сейчас прибыль падает, долг растёт, а капекс высасывает весь кэш. Для консервативного инвестора это история с долгой окупаемостью и открытым вопросом: когда эти миллиардные вложения наконец-то начнут работать на карман акционера.

5️⃣ Нижнекамскнефтехим (NKNC / NKNCP) – гигант нефтехимии с прижатой маржой

Нижнекамскнефтехим – ещё один тяжеловес в периметре СИБУРа. В ассортименте: каучуки, пластики, мономеры и прочая синтетика. Компания огромная и стратегически важная, но результаты 2025 года доказали: былые масштабы не спасают, когда маржинальность катится вниз.

Чистая прибыль по МСФО за 2025 год сползла до 27,08 млрд руб. (против 30,76 млрд в 2024-м), а выручка просела до 254,75 млрд руб.

Операционная прибыль и вовсе сложилась почти вдвое – до 21,14 млрд руб. EBITDA упала до 51,34 млрд руб., а рентабельность по ней спикировала с 26,4% до 20,2%. Тут Хомяк даже спорить не будет: маржу компании зажало в тиски.

С дивидендами история следующая: совет директоров предложил выплатить по 0,83 руб. на обычку и префы. Общий бюджет выплат – около 1,52 млрд руб., закрытие реестра планируют на 30 июня 2026 года.

Но давайте честно: копейки это, а не дивиденды. На фоне упавших доходов такая выплата выглядит чисто символической и точно не станет весомым поводом для покупки акций. Хомяку интересен не сам факт брошенной кости, а то, за счёт чего компания собирается реанимировать свою операционную прибыль.

Вердикт Хомяка: НКНХ – актив мощный, но прошлый год откровенно провалил. Выручка съехала, EBITDA упала, маржа сдулась. Дивиденды вроде и есть, но чисто для галочки. Чтобы в бумаге появилась инвесторская идея, нужно сначала увидеть восстановление основного бизнеса, иначе бумага так и будет лежать мёртвым грузом.

🐹 ХОМЯК ПОДВОДИТ ИТОГ 👇

👉 ФосАгро – самый качественный бизнес в секторе. Рентабельность на высоте, долг под контролем, операционные результаты отличные. Жирный минус один – совет директоров решил оставить акционеров без финальных дивидендов за 2025 год.

👉 Акрон – выдал самый бодрый отчёт по динамике. Выручка прибавила 20%, EBITDA подскочила на 51%, чистая прибыль – на 30%. Кэш инвесторам платят, но схему завернули хитрую: 235 руб. достают из кубышки прошлых лет.

👉 КуйбышевАзот – середняк, у которого мощный взлёт EBITDA перечеркнуло двукратное падение чистой прибыли. Удобрения вытягивали как могли, но полимерное крыло утянуло финансовый результат вниз. Дивидендов нет.

👉 Казаньоргсинтез – ставка на долгую перспективу. Заводы бьют рекорды по объёмам производства, но текущую прибыль полностью сожрали долги и капекс. Ждём, когда новые мощности начнут приносить реальные деньги.

👉 НКНХ – нефтехимический гигант с блеклым отчётом. Операционные доходы и маржинальность просели, дивиденды – чисто символические. Пока бизнес не нащупает дно и не развернётся к росту, Хомяк бы в очередь за бумагой не вставал.

Если коротко: прямо сейчас производители удобрений выглядят на голову выше чистой нефтехимии. ФосАгро и Акрон тащат сектор за счёт экспорта и хорошей маржи. Казаньоргсинтез и НКНХ ушли в глухую оборону – переваривать капекс, страдать от вялого спроса внутри страны и ждать восстановления рынка. КуйбышевАзот – рабочая лошадка, но без внятного дивидендного триггера.

Братва, если было полезно, жмите реакции ❤️ ✌

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6 и max.ru/join/6UVQPs1pMKccp3MLNXwbM4JMo1DdQPEL0fr8eN5614Q