После апрельского ралли американские акции перестали быть недооцененными. Акции технологических компаний, больше не обеспечивают избыточного запаса прочности.

May 19, 2026
Категория акций роста, в частности, технологических компаний и компаний, занимающихся искусственным интеллектом, больше не обеспечивает избыточного запаса прочности.

Ключевые выводы:
● Пришло время извлечь прибыль из категории роста и реинвестировать ее в акции компаний, представляющих ценность.
● Значительная недооценка в технологическом секторе сократилась.
● Американский фондовый рынок торгуется с дисконтом в 5% по отношению к совокупному показателю наших оценок.
● Различия между стилями инвестирования и секторами нормализовались с 30 марта.

Обновление информации о перераспределении портфеля Barbell
В выпуске подкаста The Morning Filter от 30 марта мы рекомендовали увеличить долю акций роста (в частности, в технологических компаниях и компаниях, занимающихся искусственным интеллектом) за счет фиксации прибыли от акций стоимости (в частности, в энергетических компаниях). С тех пор акции роста и технологические компании значительно выросли, в то время как акции стоимости показали лишь умеренный рост. Как долгосрочные инвесторы, мы не пытаемся угадать момент для покупки или продажи, а корректируем позиции портфеля по мере необходимости, в зависимости от движения рынка и изменения оценок.

С 30 марта по 18 мая индекс Morningstar US Growth вырос на 20%, а индекс Morningstar US Technology — на 32%. Девять из десяти компаний, внесших наибольший вклад в рыночную доходность, напрямую связаны с ИИ. Для сравнения, индекс Morningstar US Value вырос всего на 4%, а индекс Morningstar US Energy — на 3%.

Исходя из наших текущих оценок, мы считаем, что сейчас подходящее время для получения прибыли в категории роста (в частности, в акциях технологических компаний и компаний, занимающихся ИИ) и перераспределения этих средств обратно в акции стоимости. В перспективе мы считаем, что возвращение к портфелю в форме штанги (половина акций стоимости, половина акций роста) обеспечивает баланс между защитой от волатильности снижения и возможностью для инвесторов участвовать в будущем росте. Кроме того, это позволяет инвесторам перераспределять средства в зависимости от оценки.

Акции роста сейчас торгуются всего на 5% ниже справедливой стоимости, тогда как 30 марта они торговались на 20% ниже, что представляет собой гораздо больший запас прочности, чем сегодня. Акции стоимости стали немного недооценены, поскольку сейчас они продаются на 7% ниже по сравнению с 5% ниже 30 марта. 


Технологический сектор по-прежнему недооценен, его стоимость на 7% ниже, чем у совокупного показателя наших справедливых оценок, но, учитывая, что 30 марта он торговался с 25% скидкой, он больше не обеспечивает такой большой запас прочности. Аналогично, скидка для сектора связи, в который входят гиганты ИИ Alphabet GOOGL и Meta META, сократилась с 17% до 12%.

Для сравнения, премия для энергетического сектора снизилась до 4% по сравнению с 18% на конец марта. Среди других секторов, чья оценка снизилась, премия для сектора коммунальных услуг сократилась с 7% до 1%.

После ралли американские акции перестали быть недооцененными.
В конце марта рынок торговался с дисконтом в 12% по сравнению с усредненными оценками наших экспертов. С тех пор индекс Morningstar US Market Index вырос на 16%. Исходя из сочетания рыночного ралли, частично компенсированного повышением ряда наших оценок, по состоянию на 15 мая 2026 года американский фондовый рынок торговался с дисконтом в 5%.

В перспективе ожидается сохранение высокой волатильности.
В нашем прогнозе рынка на 2026 год мы предупреждали, что ряд ключевых новых рисков может привести к тому, что этот год будет более волатильным, чем прошлый. Чтобы воспользоваться этой волатильностью, мы рекомендовали портфель в форме штанги, где одна половина штанги содержала высококачественные акции стоимости (особенно недооцененные акции энергетического сектора), а другая половина — акции роста (особенно недооцененные акции технологических компаний и компаний, занимающихся искусственным интеллектом).

Стратегия, лежащая в основе этого распределения, заключалась в том, что во время рыночных ралли мы ожидали, что недооцененные акции технологического сектора, особенно те, которые наиболее тесно связаны с искусственным интеллектом, значительно превзойдут по доходности. Таким образом, как только они достигнут справедливой стоимости, их можно будет продать, чтобы зафиксировать прибыль, и можно будет реинвестировать в акции стоимости, которые, как мы ожидали, будут отставать. Напротив, во время рыночных распродаж мы ожидали, что акции стоимости выиграют, поскольку инвесторы будут выводить средства из акций роста, и как только акции стоимости приблизятся к справедливой стоимости, инвесторы смогут зафиксировать прибыль и реинвестировать ее в недооцененные акции роста.

Многие из факторов, которые, как мы ожидали, должны были вызвать волатильность, остаются неучтенными, и появились новые проблемы. К таким факторам относятся:

● За последнюю неделю рост цен на акции AI исчерпал себя.
● Процентные ставки растут не только в США, но и во всем мире, при этом японские государственные облигации достигли самой высокой доходности с 1997 года.
● Инфляция растет/ускоряется.
● Мы не ожидаем никаких изменений в денежно-кредитной политике в обозримом будущем, поскольку Федеральная резервная система не сможет снизить ставку по федеральным фондам.
● Новых содержательных договоренностей и сделок в ходе поездки президента Дональда Трампа в Китай объявлено не было.
● Мы подозреваем, что переговоры по торговле и тарифам вернутся в заголовки газет этим летом.
● Цены на нефть остаются высокими, поскольку не было урегулирования конфликта с Ираном.
● Последние экономические показатели Китая указывают на то, что его экономика замедляется больше, чем ожидалось.
● Промежуточные выборы пройдут раньше, чем вы это заметите.

Тем не менее, несмотря на изобилие рисков, инвестиции в бум создания искусственного интеллекта остаются полным ходом, а долгосрочные возможности в области искусственного интеллекта остаются привлекательными.

Мы считаем, что инвесторы должны продолжать поддерживать влияние ИИ; однако инвесторам необходимо разумно инвестировать в те компании, которые получат выгоду от искусственного интеллекта в долгосрочной перспективе, и сбалансировать это воздействие с оценками. История предыдущих технологических циклов предполагает, что инвесторам необходимо различать компании, находящиеся на переднем крае технологий искусственного интеллекта, с долгосрочными и долгосрочными конкурентными преимуществами, такими как недооцененная Nvidia, Broadcom и те, которые поставляют оборудование, ориентированное на сырьевые товары, чьи действия по ценам на акции обусловлены скорее повествованием, чем фундаментальными факторами, например, переоцененная Ciena и Micron.