Блог компании Альфа-Инвестиции | Гранд-идея. Ставки уже не те

Василий Карпунин

Ставки по депозитам в последние месяцы снижаются быстрее, чем многие ожидали. Ещё недавно вклады приносили 17–18% годовых, а сейчас даже уровень 13,5% — как подарок (если не брать промо-вклады для маленьких сумм и срока). Перед разочарованными инвесторами, привыкшими к простому заработку на депозитах и фондах денежного рынка, встал вопрос: куда теперь?

Ставки всё ниже и ниже

☝️Про снижение процентных ставок в экономике мы говорим уже давно. Но в последнее время доходности начали падать особенно быстро. Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 российских банков в начале мая опустилась почти до 13%. Это уже сопоставимо с уровнем инфляционных ожиданий населения.

Чем дольше срок вклада, тем ниже ставки: у депозитов от 181 дня до 1 года — доходность 12,5%; свыше 1 года — 11,4%.

Такое падение доходности вкладов — не случайность, а следствие нормализации инфляции. Сейчас годовая инфляция опустилась до 5,5%, и вслед за ней ЦБ снижает ключевую ставку, на которую ориентируются банки.

Привычный план не работает

Помимо ставок по банковским вкладам, параллельно снижается доходность коротких ОФЗ и корпоративных облигаций. Рынок постепенно закладывает дальнейшее движение ключевой ставки вниз, вслед за инфляцией.

И это требует изменения привычной логики распределения капитала. Инвесторам приходится смиряться с более низкой доходностью, либо искать альтернативу с другим уровнем риска.

Фонды денежного рынка и флоатеры — разумный инструмент, чтобы «припарковать деньги», но в условиях снижающейся ставки они приносят всё меньше. Их доходность следует за ключевой ставкой вниз без какого-либо дополнительного потенциала роста.

Валюта тоже не выручает. Рубль с начала 2025 года заметно укрепился и остаётся устойчивым и в этом году. Те, кто сделал ставку на его ослабление, уже почувствовали это на своих портфелях.

Как действуют инвесторы?

Ответ на разочарование от быстрого снижения доходности вкладов предсказуем: приток средств населения на депозиты сокращается, в марте он снизился до минимальных в последние годы 13,9% г/г.

Меняется и структура депозитов: всё больше средств на коротких вкладах, по которым банки предлагают более высокие ставки.

Год назад доля вкладов сроком от 6 до 12 месяцев составляла 39,1%, а в апреле 2026 года — уже 17,1%. Их заместили вклады сроком от 3 до 6 месяцев, доля которых выросла с 14,3 до 34,6%.

Пока вкладчики сокращают новые взносы и укорачивают сроки депозитов, рынок облигаций сигнализирует об обратном. Часть инвесторов именно там ищет альтернативу снижающимся ставкам: по данным МосБиржи, нетто-приток частных средств в облигации растёт несколько месяцев подряд.

❗️Апрель стал рекордным за всю историю наблюдений: чистый приток средств в облигации превысил 265 млрд руб. Из них 63% — вложения в корпоративные облигации, 37% — в ОФЗ и долговые бумаги регионов.

«Это структурный сдвиг: инвесторы, три года жившие в парадигме “положи на вклад и забудь”, ищут альтернативу — и находят её в фиксированном купоне», — отмечают аналитики Альфа-Инвестиций.

В чём идея?

Наш подход: в поиске более высокой доходности не надо смотреть на максимальные ставки по бумагам слабых эмитентов, стоит выбирать качественные длинные бумаги, которые ещё могут выиграть от продолжения снижения ставок.

Наш базовый прогноз: инфляция продолжит замедляться, а цикл постепенного смягчения денежно-кредитной политики ЦБ сохранится как минимум до конца 2027 года. По прогнозам регулятора, в следующем году средняя ключевая ставка составит 8–10% против текущих 14,5%.

В этой ситуации длинные облигации способны дать сразу два источника доходности:

✅ фиксированный купон

✅ рост цены при снижении рыночных доходностей.

У коротких инструментов такого эффекта практически нет.

Рекордный приток в облигации показывает: тренд на снижение ставок инвесторы уже заметили. Но рынок отыгрывает эту историю неравномерно. Доходности по коротким бумагам уже упали, а ставки по длинным облигациям всё ещё превышают и текущую ключевую ставку, и её ожидаемую траекторию.

📍Принципиальный выбор здесь такой: мы принимаем процентный риск, а не кредитный.

Кредитный риск — это риск того, что эмитент не заплатит. В последние месяцы по рынку уже прокатилась волна дефолтов: пострадали прежде всего бумаги с низким кредитным рейтингом, которые относят к сегменту ВДО.

Процентный риск — это риск изменения ставки. Если она вырастет, длинные бумаги упадут в цене. Но мы находимся в подтверждённом цикле снижения ставки. Это не попытка поймать разворот — он уже произошёл, и инвестор присоединяется к действующему тренду.

Что покупать?

Фокус — на инструментах с минимальным кредитным риском и фиксированным купоном:

✅длинные и средние ОФЗ-ПД

✅корпоративные облигации с рейтингом АА – ААА и дюрацией от двух лет.

ОФЗ дают максимальную надёжность и высокую ликвидность — при доходности, которая сейчас превышает ключевую ставку. Рынок закладывает в них премию за неопределённость — бюджетные риски, геополитику — и именно эта премия создаёт окно возможностей для тех, кто хочет купить бумаги и забыть о них на годы. Ведь их доходность к погашению (YTM) сейчас в среднем на уровне 14,7%.

Спрос на ОФЗ высокий с двух сторон. На вторичном рынке бумаги активно скупают частные инвесторы: в апреле они купили ОФЗ на 80 млрд руб., это рекорд за всю историю. А на аукционах Минфина спрос на новые выпуски формируют крупные банки. План по внутренним заимствованиям в январе–мае перевыполняется.

Гособлигации

В базовом сценарии мы ждём снижения доходностей ОФЗ на 2 процентных пункта (с текущих 14,7 до 12,7%). В таком случае длинные и средние ОФЗ могут принести такой совокупный доход за 12 месяцев:

Интересные выпуски ОФЗ:

🔹26238, 26230, 26248

Корпоративные облигации

Бумаги эмитентов высшего эшелона добавляют небольшую премию к ОФЗ при сопоставимом кредитном качестве: РЖД, крупные банки, системообразующие компании с государственным участием — их облигации короче представленных выше ОФЗ, что делает их менее чувствительными к траектории ключевой ставки. Их доходности к погашению (YTM) сейчас около 14,5%. При снижении ставок на 2 п.п. потенциальная доходность по ним в следующие 12 месяцев может превысить 20% за счёт роста стоимости бумаг.

Длинные корпоративные облигации с рейтингом АА – ААА

И для ОФЗ, и для корпоративных облигаций мы рассматриваем горизонт от одного года.

«Облигации, выпущенные год назад со ставкой 18–20%, сегодня уже имеют статус трофейных, а параметры сегодняшних размещений могут стать недоступными уже к концу этого года. Ожидание лучшего момента может оказаться ошибочной стратегией: новый раунд репрайсинга желательно встретить уже с облигациями в портфеле», — считают аналитики А-Клуба.

Замедление инфляции, продолжающийся цикл снижения ставки и нетипично высокая доходность длинных ОФЗ относительно ключевой ставки — всё это формирует редкое по качеству окно возможностей для покупки средних и длинных облигаций с фиксированным купоном.