Сильный рубль против дорогой нефти: что видно в свежем отчёте ЦБ

ЦБ опубликовал свежий #отчётЦБ «Оценка платёжного баланса РФ» за I квартал 2026. Сальдо счёта текущих операций — $12,2 млрд против $18,4 млрд годом ранее. То есть валютная подушка стала тоньше. Сам ЦБ объясняет снижение просто: «рост импорта товаров и увеличение дефицита баланса услуг».

Плюс для инфляции: импорт товаров вырос на 10% г/г, до $73 млрд. Больше импорта — больше предложения на внутреннем рынке, а это помогает охлаждать цены. Импорт увеличился в том числе из-за укрепления рубля, а основной вклад дали машины, оборудование, транспорт и другие товары.

Минус для инфляции: такой импорт — это ещё и признак живого спроса. Пока обратного сценария, конечно, не видно: рубль держится крепко и показывает район 72–73 за доллар, так что сейчас импорт скорее помогает сдерживать цены. Но в голове держать надо и другой вариант. Если рубль начнёт слабеть, выросший импорт быстро превратится из антиинфляционного фактора в проинфляционный: дороже валюта → дороже поставки → выше цены.

Экспорт товаров вырос всего на 1% г/г, до $98,3 млрд, рост обеспечил не нефтегаз, а продовольствие, металлургия и химия. По нефтянке в I квартале картина была слабее: Urals стоила в среднем $54 за баррель, это +18% к/к, но -14% г/г.

Но во II квартале картинка будет совсем другой. Если средняя Urals окажется близкой к $100 за баррель (за апрель средняя Urals была $94,87, а текущие оценки уже показывают район $100–101.), то нефтегазовый экспорт снова станет сильным фактором поддержки платёжного баланса. Это больше валютной выручки, лучше торговый баланс и дополнительная опора для рубля. Правда, на этом и импорт тоже, скорей всего, подрастёт.

То есть сейчас сильный рубль помогает сдерживать импортные цены в рублях. Но рост нефтегазовых доходов — это ещё и больше денег у экспортёров и бюджета. Часть этой истории будет уходить в бюджетное правило: Минфин уже вернулся к покупкам валюты и золота — с 8 мая по 4 июня объём операций составит 110,3 млрд руб., или 5,8 млрд руб. в день.

Пока эффект небольшой, потому что его почти гасит зеркалирование операций с ФНБ: в первом полугодии ЦБ продаёт валюту на 4,62 млрд руб. в день. Но во втором полугодии эта компенсация может быть заметно меньше. По данным за январь–апрель, размещения средств ФНБ в рублёвые финансовые активы пока выглядят минимальными: январь — 987,7 млн руб., февраль — 523,9 млн руб., март — 574,3 млн руб., апрель — 3,159 млрд руб. Финальную корректировку на второе полугодие ЦБ обещал раскрыть в конце июня. Так что ждём.

Поэтому при дорогой нефти покупки Минфина могут уже заметнее работать против слишком крепкого рубля. А если нефтегазовые деньги дальше попадают в расходы, инвестиции, дивиденды и зарплаты подрядчикам, то через спрос они могут работать уже не против инфляции, а за неё.

В общем да, я знаю: все уже устали от прогнозов про «ну вот-вот рубль ослабнет». Но видится, что осталось ещё чуть потерпеть )

Для нефтяников — $ROSN, $LKOH, $TATN и других — дорогая нефть, конечно, плюс к заработкам. Но при текущем крепком рубле эффект для рублёвой выручки, EBITDA и FCF получается сильно скромнее, чем мог бы быть. Если во второй половине года нефть останется высокой, а рубль станет слабее, сектор может почувствовать себя сильно лучше. Что тут сделаешь. Ждём. Таков путь.

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».