Обзор нового выпуска облигаций ПКО СЗА-БО-07

Коллеги, «окно возможностей» для фиксации экстремально высоких доходностей закрывается на наших глазах. Ставка продолжит снижаться. В этих условиях поиск качественных историй с двузначной доходностью становится квестом. Сегодня препарируем свежий выпуск от коллекторского агентства ООО ПКО «СЗА».

Спойлер: премия к рынку выглядит очень сочно, но есть нюансы в отчетности, которые нужно понимать.

🏢 Что за бизнес?
ООО ПКО «СЗА» (Служба защиты активов) — профильный игрок на рынке взыскания (работают строго в сегменте Legal Collection).
Бизнес-модель прозрачна: они оптом выкупают портфели просроченных долгов (NPL) у микрофинансовых организаций (МФО) с огромным дисконтом к номиналу, а затем взыскивают их исключительно в судебном порядке. Компания имеет понятную структуру собственности (один владелец) и прозрачную отчетность.

🔖 Ключевые параметры выпусков облигаций ПКО СЗА-БО-07
Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,1 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: 25,5% (YTC 28,71%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Да (Колл через 1.5 года)
Рейтинг: ВВ- (НРА прогноз «Стабильный»)
Только для квалов: Да.
Сбор заявок: 15 апреля 2026 года
Размещение: 17 апреля 2026 года

📊 Рентген финансов (на базе свежего аудита РСБУ за 2025 год):
Показатели компании демонстрируют фазу гипер-роста, что типично для агрессивных игроков на рынке NPL:
⚫️ Взрывной рост активов: Баланс вырос в 3,1 раза до 1,22 млрд руб. СЗА активно пользуется моментом и скупает новые портфели долгов, формируя базу для будущих доходов.
⚫️ Доходы: Выручка взлетела на +97,4% и достигла 429 млн руб.
⚫️ Чистая прибыль: 113 млн руб. Юнит-экономика сходится отлично. Взыскание работает эффективно, даже несмотря на резкий рост расходов на судебные пошлины (они подскочили с 23 млн до 157 млн руб. за год из-за изменений в законодательстве).
⚫️ Денежный поток (OCF): глубоко отрицательный (-710 млн руб.). Для новичков это выглядит пугающе, но для коллекторов в фазе роста — это классика. Сейчас компания агрессивно «сжигает» кэш на покупку новых портфелей. Возврат этих инвестиций размажется на следующие 2-4 года.
⚫️ Долг/Капитал: 3,5х. Общий долг перевалил за 1 млрд руб. Долговая нагрузка высокая, компания сильно закредитована, что логично вытекает из модели фондирования покупок новых портфелей через облигации.

💎 В чем инвестиционная идея?
1️⃣ Аномальная премия к ключевой ставке. При ключе 15%, купон 25,5% (эфф. доходность 28,7% к коллу) — это премия почти в 14%! Для сравнения посмотрим на старые, уже торгующиеся выпуски СЗА: например, выпуск БО-02 (купон 28,5%) сейчас торгуется на бирже по 104,7% от номинала, а его доходность к погашению сильно снизилась из-за переоценки тела. Новый выпуск дает отличную точку входа на первичке ровно по 100%. Вы берете свежую бумагу без переплаты за накопленный оптимизм рынка.
2️⃣ Защитная структура. Call-опцион через 1,5 года делает эффективную дюрацию очень короткой. Мы не берем на себя кредитный риск бизнеса на долгие 3 года. Риск ограничен 18 месяцами. С учетом тренда ЦБ РФ на снижение ставки к 12%, с вероятностью 99% СЗА выкупит эти бумаги по колл-опциону через полтора года, чтобы рефинансироваться по более дешевым ставкам.

⚠️ Главные риски (почему рейтинг BB-):
⚫️ Риск рефинансирования: При долге >1 млрд руб. и отрицательном операционном потоке компания живет в режиме непрерывного привлечения нового долга (чтобы покупать портфели и гасить старые долги). Любой шок ликвидности на бирже (если инвесторы перестанут покупать ВДО) будет для них крайне болезненным.
⚫️ Регуляторное давление: Государство сильно закрутило гайки, повысив госпошлины за судебные приказы. Расходы СЗА на пошлины выросли в 7 раз. Если Минюст или ФССП продолжат ужесточать правила взыскания, маржинальность бизнеса может просесть.

🤔 Что в итоге?
Выпуск ПКО СЗА-БО-07 — это для инвесторов, желающих зафиксировать максимальную доходность на падающем тренде процентных ставок. Ежемесячные купоны под 25,5% позволят генерировать отличный денежный поток, который можно реинвестировать. Оптимальная стратегия: покупка на первичном размещении с прицелом удержания до колл-опциона (через 1,5 года).
Правило гигиены портфеля: выпуск относится к сегменту повышенного риска. Долг 3,5х капиталу обязывает нас быть осторожными — строго соблюдаем лимиты и диверсификацию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене 

Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм
Миллион для дочек в МАХ